寫在美聯(lián)儲(chǔ)縮表之前：從美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前資產(chǎn)與負(fù)債表看縮表重點(diǎn)

趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)室

自去年 Q4 起，美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋出緊縮訊號(hào)，隨著縮減購(gòu)債的速度提升，今年更是有機(jī)會(huì)開始進(jìn)行縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表），截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約達(dá) 8.8 萬(wàn)億美元，占美國(guó) GDP 約 37%，其變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)舉足輕重，而究竟美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從何處縮起？筆者帶你快速?gòu)膬纱箜?xiàng)目關(guān)鍵圖表看懂美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表！

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表-資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)

在資產(chǎn)端最主要的組成項(xiàng)為美聯(lián)儲(chǔ)所持有的有價(jià)證券，在金融海嘯QE時(shí)代后規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，當(dāng)中又以美國(guó)政府國(guó)債、MBS 等為主。目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端所持有的債券近 7 成為美國(guó)國(guó)債，而當(dāng)中持有大量短期債券（１-５年）。這是美國(guó)財(cái)政部為了應(yīng)對(duì)疫情，先前發(fā)行了大規(guī)模的短期國(guó)債，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也實(shí)施寬松貨幣政策大量購(gòu)買，使其資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)目前以短期債券為主。除此之外，若美聯(lián)儲(chǔ)要實(shí)行緊急融通措施等非常態(tài)貨幣工具，如短線借貸機(jī)制、特定信貸市場(chǎng)融資等，由于也是向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，因此也會(huì)歸類在其資產(chǎn)端。

而美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)持有債券至到期日后，將收回的本金進(jìn)行再投資，重新購(gòu)買相同期限的債券以維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，反之，縮減資產(chǎn)負(fù)債表便是將到期的國(guó)債、MBS，本金回收后不再進(jìn)行再投資。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表-負(fù)債端結(jié)構(gòu)

而負(fù)債端，金融危機(jī)爆發(fā)前主要為流通中貨幣（又稱廣義貨幣），簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是美聯(lián)儲(chǔ)印出來(lái)的鈔票，民眾持有貨幣相當(dāng)于擁有對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的債權(quán)。然而危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)要求機(jī)構(gòu)存放準(zhǔn)備金（Reserve Balances）以應(yīng)對(duì)突發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其逐漸成為最主要負(fù)債項(xiàng)。

新冠疫情后，負(fù)債端結(jié)構(gòu)中有兩項(xiàng)目大增，包括財(cái)政部賬戶（TGA）以及隔夜反向買回操作（ON RRP）。財(cái)政部賬戶（TGA）代表著美國(guó)財(cái)政部透過(guò)發(fā)債所籌集到的資金暫時(shí)的存放在美聯(lián)儲(chǔ)中，當(dāng)有支出需要時(shí)便會(huì)減少 TGA 余額從而釋放流動(dòng)性至市場(chǎng)，也是去年市場(chǎng)資金動(dòng)能的來(lái)源之一。而隔夜反向買回操作（ON RRP）則為美聯(lián)儲(chǔ)透過(guò)將債券暫時(shí)出售給交易對(duì)手（交易商、貨幣市場(chǎng)基金、政府贊助機(jī)構(gòu)及存款機(jī)構(gòu)）以吸納貨幣市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性，并在第二天回購(gòu)該債券。簡(jiǎn)單的說(shuō)，市場(chǎng)若有多余資金就可以選擇透過(guò) ON RRP 將這筆錢“借”給美聯(lián)儲(chǔ)，并在隔天獲得利息報(bào)酬，因此 ON RRP 的規(guī)模也可以被視為是市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性的風(fēng)向標(biāo)。

編者分析：ON RRP 作為縮表緩沖，短期資金無(wú)憂

經(jīng)過(guò)以上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的拆解，可以發(fā)現(xiàn)如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行縮表，從資產(chǎn)端及負(fù)債端我們可以分別抓到不同的關(guān)注重點(diǎn)：

在資產(chǎn)端，縮表若以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)每月固定設(shè)定上限不再投資，債券天期的結(jié)構(gòu)決定了縮表的速度。目前資產(chǎn)端一年內(nèi)到期的資產(chǎn)規(guī)模超越 1 萬(wàn)億美元以上，簡(jiǎn)單說(shuō)就是每月可能都容易達(dá)到上限，使得縮表速度較快，而縮表最終的方式，仍有待美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)和市場(chǎng)溝通。

負(fù)債端則是貨幣市場(chǎng)資金充沛，存在 ON RRP 作為緩沖墊檔，即使按照先前亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng) Bostic 的發(fā)言，以最激進(jìn)的每月 1000 億美元速度進(jìn)行縮表，ON RRP 也有長(zhǎng)達(dá) 15 個(gè)月的額度支撐。

整體而言，從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)來(lái)看，筆者預(yù)期若美聯(lián)儲(chǔ)采用同樣以上限不再投資的方式縮表，初期的流動(dòng)性沖擊應(yīng)較為有限，而縮表時(shí)間點(diǎn)有較大概率落在年中至下半年，確切回收資金的方式預(yù)期也將在未來(lái) 2 - 4 次會(huì)議逐漸明朗。

END

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