建筑行業(yè)之基建篇——2022年全國基建投資增速或達4.5％以上

■宏觀角度：穩(wěn)增長背景下全年投資增速或可達到5%。從近兩年復合累計同比情況看，疫情對基建投資的沖擊在兩年內都未能恢復，增速始終不及預期。其內因或在于短期內新設項目意愿的降低；外因或在于實際增量資金規(guī)模弱于預期。盡管如此，在“穩(wěn)增長”壓力較大的背景下，基建投資托底經(jīng)濟增長的重要地位短期內不會改變，預期或可實現(xiàn)約5%的增速。

■訂單角度：訂單落地與基建投資相關性角度測算，增速或可達到4.5%。頭部建筑央企向來是我國基建的正規(guī)主力軍。首先根據(jù)歷史情況推算2021年建筑央企新簽訂單總額與2022年新簽基建領域訂單增速。其次我們發(fā)現(xiàn)央企基建訂單釋放規(guī)模與全國基建投資規(guī)模存在較強正相關性，據(jù)此構建模型后測算得2022年全國基建投資規(guī)?；蚩蛇_到197,170億元，同比2021年測算規(guī)模增長約4.5%。

■資金角度：主要動力或來自于25%專項債遞延，仍有上浮空間。基建投資資金來源眾多，包括PPP項目融資、專項債融資等。由于部分來源跟蹤難度較大，此方法僅對前述結果進行回測。2020年專項債大規(guī)模流入基建投資，一定程度上降低了PPP市場減量帶來的負面影響。由于2021年專項債發(fā)行節(jié)奏明顯后置，我們認為2021年或存在占比總規(guī)模近25%的專項債被遞延至2022年使用。若其他資金來源符合變化規(guī)律，專項債的遞延可為4.5%的增速提供一定保證。

■PPP&專項債：PPP受地方財政紅線限制后繼乏力，專項債有望接棒但預期不宜過高。PPP模式近年持續(xù)走低。其問題或在于部分地方財政較高依賴中央轉移支付、PPP財政紅線壓力加劇等。PPP市場未來或仍有成長空間，但此或極大依賴于政策彈性。專項債雖然或為2022年基建投資增速的主要動力，但長期看，其大概率為過渡產(chǎn)品，存在資金用不逢時、基建屬性下滑等問題。且未來符合專項債發(fā)行要求的基建項目也或將不斷減少，對專項債融資進行邊界限制。

■公募REITs：以資本市場流動性活力，化解政府財政流動性壓力。基建投資資金引擎大致已經(jīng)歷地方債、PPP模式、專項債融資等若干階段，公募REITs的加入，可為市場引入新活力，或可盤活1-4%的總體基建存量資產(chǎn)。但對比發(fā)達地區(qū)市場情況，我國REITs相關的政策法規(guī)仍待進一步完善。我們期待未來成熟期的REITs市場能以市場流動性解放一定的政府財承能力；其一可以緩解項目承建方的墊資壓力，其二可以緩解政府的負債壓力，其三也可以滿足市場投資者的產(chǎn)品需求，為我國未來基建投資行穩(wěn)致遠鋪平道路。

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