盈利能力下滑、短債壓力較大 融信中國(guó)迎“股債雙殺”

春節(jié)的氣氛還未完全散去，融信中國(guó)就已陷入風(fēng)波。2月 11日，融信中國(guó)美元債創(chuàng)單日最大跌幅后，此后該美元債持續(xù)了此前下跌的趨勢(shì)，而除該筆美元債以外，融信中國(guó)存續(xù)的多只債券也存在持續(xù)下跌的情況。

盡管2月11日早間時(shí)融信公告表示，公司近期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、日常管理均運(yùn)行正常，并未發(fā)生重大不利變化。但并未使其下跌的債券得以回升，反而其股價(jià)也隨著債券一同下跌，截至2月15日晚間收盤(pán)時(shí)融信中國(guó)跌幅達(dá)4.73%，值得一提的是，融信股價(jià)已連續(xù)3天下跌。

而去年，在融信中國(guó)盈利能力全線(xiàn)下滑的影響下，三大機(jī)構(gòu)均下調(diào)了融信中國(guó)的評(píng)級(jí)，雖然彼時(shí)，融信中國(guó)認(rèn)為其流動(dòng)性良好，并不符合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給與的"負(fù)面"評(píng)級(jí)，但在如今"股債雙殺"看來(lái)，融信中國(guó)危機(jī)或已悄然而至。

融信中國(guó)迎"股債雙殺"

據(jù)企業(yè)預(yù)警通顯示，截至目前融信中國(guó)存續(xù)有7筆美元債，存續(xù)規(guī)模達(dá)27.65億美元，折合人民幣約175.53億元，其中兩筆將于年內(nèi)到期，分別為3月1日到期的利率為10.5%的4.88億美元債券及10月25日到期的利率為8.75%，余額為6.9億美元的債券。

而此次持續(xù)下跌的正是即將于3月1日到期的債券，據(jù)了解，截至2月11日上午10：14，融信中國(guó)該債券每1美元跌14美分，至57.6美分，創(chuàng)該美元債2019年發(fā)行以來(lái)的最大單日跌幅，此后該筆債券仍在持續(xù)下跌，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，截至2022年2月15日，融信中國(guó)該美元債每1美元面值下跌3.8美分，至57.1美分。

實(shí)際上，不止該筆債券下跌，融信中國(guó)多筆境內(nèi)債券也在持續(xù)下跌，據(jù)財(cái)聯(lián)社2月14日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，融信旗下公司債走低，"20融信01"現(xiàn)跌11.6%，"20融信03"跌10.3%，此外，融信中國(guó)股價(jià)也隨著債券一同下跌，2月11日，融信中國(guó)以跌幅7.27%，3.06港元/股報(bào)收，2月14日其股價(jià)更是以2.75港元/股，跌幅10.13%報(bào)收，甚至2月15日融信中國(guó)股價(jià)仍在下跌，最終在晚間收盤(pán)時(shí)以2.62港元/股，跌幅4.73%報(bào)收，融信中國(guó)可謂迎來(lái)了年內(nèi)首次"股債雙殺"。

短債壓力較大

對(duì)于3月1日到期債券的下跌，彼時(shí)，有媒體報(bào)道稱(chēng)，暴跌或源于早前市場(chǎng)傳出，融信中國(guó)3月到期的境外美元債正與券商商談?wù)蛊凇ｋm然，此后融信中國(guó)回應(yīng)稱(chēng)，經(jīng)核查，融信集團(tuán)近期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、日常管理均運(yùn)行正常，未發(fā)生重大不利變化。截至目前，融信集團(tuán)不存在尚未澄清的負(fù)面輿情。截至本公告出具之日，融信集團(tuán)所有公司債券均按時(shí)、足額償付本息。不存在違約或延遲支付本息的情況。融信集團(tuán)償債能力未發(fā)生重大不利變化，未來(lái)融信集團(tuán)將盡力保證存續(xù)公司債券能夠按時(shí)、足額償付本息。

但據(jù)融信中國(guó)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至去年上半年融信中國(guó)總負(fù)債達(dá)1939億元，資產(chǎn)負(fù)債率更是接近80%，達(dá)78.63%，較上年初增長(zhǎng)了0.35個(gè)百分點(diǎn)，而其中融信中國(guó)短期借款有251.5億元，應(yīng)付賬款及票據(jù)113.7億元，但其同期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有212.9億元，如此看來(lái)，融信中國(guó)現(xiàn)金尚不能完全覆蓋其短期借款及應(yīng)付賬款、票據(jù)，且存在資金缺口。

要知道的是，除了以上提到的短期借款及應(yīng)付賬款、票據(jù)，融信中國(guó)還有我們上文提到的美元債、境內(nèi)債券等債務(wù)，加上這些需要再融資來(lái)償還的債券，但目前融資環(huán)境較為緊張，也就是說(shuō)倘若用內(nèi)部資金來(lái)償還這些債券，融信中國(guó)資金缺口將更大。

而此前惠譽(yù)將融信中國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從"B+"下調(diào)至B，且展望維持負(fù)面;高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)及存續(xù)美元優(yōu)先票據(jù)也下調(diào)為"B"時(shí)曾認(rèn)為，鑒于資本市場(chǎng)的波動(dòng)性。2022年，融信中國(guó)的再融資前景面臨不確定性，接下來(lái)發(fā)行新債，尤其是離岸債券，將對(duì)融信中國(guó)頗具挑戰(zhàn)。如果融資環(huán)境無(wú)法改善，融信中國(guó)可能需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金償債。

在此情況下，有消息稱(chēng)融信中國(guó)聘請(qǐng)了"外援"幫助其解決境外債券問(wèn)題，同時(shí)稱(chēng)，融信中國(guó)即將于3月1日到期的債券，融信中國(guó)傾向于開(kāi)展交換要約。

盈利指標(biāo)下滑 或存"明股實(shí)債"

事實(shí)上，即使融信中國(guó)短債壓力大，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但在三道紅線(xiàn)方面，融信中國(guó)仍是業(yè)內(nèi)"優(yōu)等生"，數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月末，融信中國(guó)凈資產(chǎn)負(fù)債率為75%，現(xiàn)金短債比為1.09，扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為69.7%，其三道紅線(xiàn)均處于綠檔狀態(tài)。

但在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看來(lái)，融信中國(guó)綠檔或許并不名不符實(shí)，數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月末。融信中國(guó)所有者權(quán)益526.89億元，其中少數(shù)股東權(quán)益349.95億元，在總權(quán)益中的比重為66.42%，但在同期10.4億元的凈利潤(rùn)中，少數(shù)股東僅獲得3.56億元的利潤(rùn)，在凈利潤(rùn)中的占比僅為34.23%，而其歸母凈利潤(rùn)的占比竟達(dá)65.77%，這與其所掌握的權(quán)益比重有著較大的出入，因此，融信中國(guó)或存在"明股實(shí)債"的嫌疑，而其三道紅線(xiàn)或許正是在"明股實(shí)債"的操作下，才得以歸為"綠檔"，在"明股實(shí)債"的背后，融信中國(guó)實(shí)際債務(wù)也或?qū)⑦h(yuǎn)遠(yuǎn)高于其公布的數(shù)據(jù)。

除此之外，在盈利能力方面融信中國(guó)也并不樂(lè)觀，數(shù)據(jù)顯示，截至去年上半年，融信中國(guó)盈利指標(biāo)中的毛利率為10%，同比下滑4.91個(gè)百分點(diǎn);凈利率4.79%，同比下滑3.02個(gè)百分點(diǎn);平均凈資產(chǎn)收益率3.87%，同比下滑1.69個(gè)百分點(diǎn)，如此看來(lái)，融信中國(guó)盈利能力實(shí)現(xiàn)了"全線(xiàn)下滑"。

標(biāo)普曾在去年認(rèn)為，未來(lái)2年融信中國(guó)的項(xiàng)目毛利率可能依然較低，預(yù)期該公司2021年的毛利率將依然較低位11%-12%，2022年僅略微改善至12%-13%。

而在此情況下，3月1日到期的美元債或許將是融信中國(guó)的"人生岔路口"，無(wú)論向左向右都將迎來(lái)不同的人生。

來(lái)源：氫財(cái)經(jīng)

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