西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)高負(fù)債“隱憂(yōu)”

每經(jīng)記者：張靜 每經(jīng)編輯：賀娟娟

地方城投平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)和債務(wù)問(wèn)題一向是大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

粉巷財(cái)經(jīng)（ID：nbdfxcj）注意到一則股權(quán)變動(dòng)，西安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西安經(jīng)開(kāi)區(qū)”)下屬城投公司西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)）近期發(fā)生股權(quán)變動(dòng)，建信金融資產(chǎn)投資有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“建信投資”)以非公開(kāi)協(xié)議方式向公司增資，最終持股4.76%。

西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)此前僅有唯一股東西安經(jīng)發(fā)控股，這是西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)成立20多年以來(lái)，首次有新股東入場(chǎng)，有意思的是，建信投資是國(guó)內(nèi)首家市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。

我們發(fā)現(xiàn)，這背后或與西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)日益高企的債務(wù)有關(guān)，由于其有息債務(wù)和短期債務(wù)攀升，其面臨較大的償債壓力，公司亦發(fā)新債還舊債，或暗含風(fēng)險(xiǎn)和隱憂(yōu)。

建信投資增資

也就是說(shuō)，建信投資近4億元給西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)注入注冊(cè)資本金，從而獲得4.76%的股權(quán)。值得注意的是，此番西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)股權(quán)變化前公司唯一股東為西安經(jīng)發(fā)控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司。

工商資料顯示，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)成立于2001年9月5日，20多年來(lái)為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，為何會(huì)于近期發(fā)生股權(quán)變動(dòng)，并引進(jìn)建信投資？

這里有必要介紹下建信投資的背景，公開(kāi)資料顯示，其在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下順勢(shì)而生，是中國(guó)建行全資設(shè)立的一級(jí)子公司，注冊(cè)資本金270億元，于2017年7月獲批成立，8月2日在北京正式揭牌，是全國(guó)首家獲批籌建和開(kāi)業(yè)的金融資產(chǎn)投資公司，主要從事市場(chǎng)化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及配套支持業(yè)務(wù)。

圖片來(lái)源：西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)官網(wǎng)

而債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是指?jìng)鶛?quán)人以其依法享有的對(duì)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊(cè)資本的行為。

據(jù)此，業(yè)內(nèi)金融人士表示，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的這次股權(quán)變更，或?yàn)榻ㄐ磐顿Y對(duì)西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。如果是一則股權(quán)變更的消息，倒也平常，但作為地方城投這樣較為特殊且關(guān)注敏感的平臺(tái)，以上的變動(dòng)，引起了粉巷財(cái)經(jīng)的關(guān)注。

粉巷財(cái)經(jīng)注意到，近期西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)還披露過(guò)如是公告，根據(jù)未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2021年末，公司借款余額為147.22億元，本年度累計(jì)新增借款52.69億元，占公司2020年末凈資產(chǎn)的55.16%，超過(guò)20%。

這則披露意味著，債券發(fā)行人（西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)）當(dāng)年累計(jì)新增借款或?qū)ν馓峁?dān)保超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的20%，依據(jù)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第四十五條規(guī)定，屬于發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露債券存續(xù)期內(nèi)發(fā)生可能影響其償債能力或債券價(jià)格的重大事項(xiàng)。

而中誠(chéng)信國(guó)際亦在評(píng)級(jí)報(bào)告中提醒，近年來(lái)西經(jīng)發(fā)集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿水平持續(xù)高企，且短期債務(wù)規(guī)模有所上升，公司面臨較大的償債壓力，2021年新增借款將進(jìn)一步加重公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，粉巷財(cái)經(jīng)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，多家引入建信投資的公司披露原因稱(chēng)，引入投資者對(duì)公司子公司進(jìn)行增資，有利于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。減少公司財(cái)務(wù)費(fèi)用、不會(huì)形成資金占用和新增對(duì)外擔(dān)保。

平臺(tái)負(fù)債高企

西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)股權(quán)的變動(dòng)，發(fā)債期間的公告披露，背后均透露著一個(gè)信號(hào)，即公司的債務(wù)問(wèn)題。我們發(fā)現(xiàn)，作為西安經(jīng)開(kāi)區(qū)的城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)近年內(nèi)負(fù)債水平持續(xù)高企，并通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償還舊債。

我們都知道，城投公司屬高杠桿經(jīng)營(yíng)，負(fù)債規(guī)模往往較大，滾債壓力加大將拖累信用資質(zhì)并隱含各種風(fēng)險(xiǎn)。粉巷財(cái)經(jīng)以有息債務(wù)，短期債務(wù)，短期債務(wù)/總債務(wù)，負(fù)債率，現(xiàn)金流，貨幣資金等指標(biāo)來(lái)分析西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的債務(wù)情況。

近幾年，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的有息債務(wù)持續(xù)攀升，2018年為70.73億元 ，2019年61.16 億元，2020年為102.91 億元 ，到了2021年3月末達(dá)到130.11 億元。

分析債務(wù)規(guī)模，中誠(chéng)信國(guó)際2021年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告指出，公司總債務(wù)主要來(lái)自長(zhǎng)期借款（要為保證借款、抵押借款等）、長(zhǎng)期應(yīng)付款（主要為債權(quán)融資計(jì)劃、政府專(zhuān)項(xiàng)債）等長(zhǎng)期債務(wù)的增加，同時(shí)隨著部分債務(wù)陸續(xù)到期，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模亦有所上升。

短期債務(wù)方面，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)2018年-2020年短期債務(wù)分別為18.57億元、26.40億元、 41.28 億元，2021年3月末則為43.08億元，短期債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)非常明顯的持續(xù)上升趨勢(shì)，而其占總債務(wù)的比重2018年-2020年分別為0.26、 0.43 、0.40，2021年3月末為0.33，處于較高水平，公司面臨的較大短期償債壓力。

負(fù)債率來(lái)看，公司2018年為86.97 % ，2019年77.24 %，2020年為65.13 % ，2021年3月為65.37 %，財(cái)務(wù)杠桿水平同比有所降低，粉巷財(cái)經(jīng)注意到，此得益于權(quán)益規(guī)模的上升，即增加注冊(cè)資本，比如2019年公司注冊(cè)資本從14億元增加到31億元，2020年，則從31億元增資到80億元。

同時(shí)，隨著公司在市政、景觀綠化等工程及房地產(chǎn)板塊投資力度加大，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，2018年西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為21.58億元，2019年為-4.52 億元，2020 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流仍然為負(fù)，擴(kuò)大至25.41 億元。

關(guān)于債務(wù)高企情況，中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)報(bào)告分析稱(chēng)，從償債指標(biāo)來(lái)看，隨著利潤(rùn)總額的穩(wěn)步上升，2020年公司 EBITDA 小幅增至6.14億元，依然可以有效覆蓋利息支出，但由于債務(wù)規(guī)模攀升，其對(duì)債務(wù)本金的保障能力大幅弱化；同期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)金流仍呈凈流出，依然無(wú)法覆蓋債務(wù)本息。

此外，公司短期債務(wù)規(guī)模持續(xù)上升影響，2020年末貨幣 資金對(duì)其覆蓋倍數(shù)降至0.61 倍；2021年3月末隨 著貨幣資金的增加，該指標(biāo)回升至0.97倍，但貨幣資金依然無(wú)法對(duì)短期債務(wù)形成足額保障。

而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年9月末，公司總負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)35.28%至241.42億元，其中短期借款、應(yīng)付票據(jù)和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá) 56.06 億元，較上年末增長(zhǎng) 35.78%，貨幣資金仍不能完全覆蓋短期債務(wù)規(guī)模，公司短期償債壓力較大。同期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 69.28%，較上年末增加了 4.15 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿水平較高。

2021 年1~9月，公司營(yíng)業(yè)收入為37.35億元，較上年同期增長(zhǎng)27.95%，同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.61億元，較上年同期增長(zhǎng)37.67%，公司盈利能力有所增強(qiáng)。

中誠(chéng)信國(guó)際關(guān)注稱(chēng)，近年來(lái)西經(jīng)發(fā)財(cái)務(wù)杠桿水平持續(xù)高企，且短期債務(wù)規(guī)模有所上升，公司面臨較大的償債壓力，2021年新增借款將進(jìn)一步加重公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)發(fā)行的債券“20 西經(jīng)發(fā) MTN001”，募集資金2.00億元，用途是用于償還公司有息債務(wù)。

經(jīng)開(kāi)區(qū)掉隊(duì)？

城投企業(yè)具有特殊性，其經(jīng)營(yíng)狀況和自身的盈利情況有關(guān)，也和背后平臺(tái)，即政府影響有關(guān)。

政府影響一般體現(xiàn)在來(lái)自地方政府的應(yīng)收賬款/總應(yīng)收賬款和營(yíng)業(yè)外收入（政府補(bǔ)助）兩個(gè)方面，前面的指標(biāo)衡量平臺(tái)在當(dāng)?shù)囟啻蟪潭葏⑴c地方建設(shè)，政府收入是否具有可持續(xù)性，后者衡量政府對(duì)平臺(tái)的投入和支持力度。

西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)是國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)西安經(jīng)開(kāi)區(qū)的下屬重要城投平臺(tái)，政府對(duì)平臺(tái)的影響，則與開(kāi)發(fā)區(qū)的經(jīng)濟(jì)與財(cái)政實(shí)力密不可分。

值得注意的是，據(jù)媒體報(bào)道，日前商務(wù)部公布國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)綜合發(fā)展評(píng)價(jià)榜單，西安經(jīng)開(kāi)區(qū)位列第21位，比2020年下降6個(gè)名次，比2019年下降10個(gè)名次，連續(xù)兩年排名下滑。被指發(fā)展速度明顯變慢，在西安同城開(kāi)發(fā)區(qū)競(jìng)爭(zhēng)中“掉隊(duì)”明顯。

圖片來(lái)源〡西安市經(jīng)開(kāi)區(qū)官網(wǎng)

西安經(jīng)開(kāi)區(qū)定位于引領(lǐng)建設(shè)大西安“萬(wàn)億級(jí)工業(yè)大走廊”，主要規(guī)劃布局汽車(chē)、高端裝備制造、軍民融合、總部經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代金融業(yè)、消費(fèi)品制造、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、能源加工業(yè)等“千億級(jí)”產(chǎn)業(yè)集群。

分析西安經(jīng)開(kāi)區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，2020 年，其實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 894.67 億元，同比增長(zhǎng) 3.0%， 增速略有放緩。2019年，全區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）864.19億元，同比增長(zhǎng)5.5%。如果以近兩年GDP平均增速來(lái)衡量，其發(fā)展速度確實(shí)談不上快。

再看西安經(jīng)開(kāi)區(qū)的發(fā)展?jié)摿?，以固定資產(chǎn)投資增速來(lái)衡量，其下降趨勢(shì)更為明顯。2017年西安經(jīng)開(kāi)區(qū)固定資產(chǎn)投資744.36億元，增長(zhǎng)13.1%；2018年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率僅為0.1%；2019年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資429.52億元，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率降到-19.9%，比西安市的平均水平（1.1%）低了20個(gè)百分點(diǎn)，在西安市8個(gè)開(kāi)發(fā)區(qū)中排名最后。

定位于工業(yè)大走廊的西安經(jīng)開(kāi)區(qū)，近幾年在工業(yè)發(fā)展速度上表現(xiàn)欠佳。2017年西安經(jīng)開(kāi)區(qū)工業(yè)總產(chǎn)值4427億元，其中規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值1760.1億元，增長(zhǎng)23.8%；而2020年規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值為1636億元，比2017年減少124.1億元，下降7.1%。

財(cái)政實(shí)力上，西安經(jīng)開(kāi)區(qū)2019年一般公共預(yù)算收入41.1億元；2020 年，經(jīng)開(kāi)區(qū)實(shí)現(xiàn)一般公共財(cái)政預(yù)算收入 41.43 億元， 同比增長(zhǎng) 0.8%；稅收占比為 86.27%， 同比下降 3.32 個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與政府業(yè)務(wù)相關(guān)的公共服務(wù)行業(yè)收入是公司的主營(yíng)收入之一，2018年-2020年收入分別為11.59億元， 14.00 億元，15.66億元，可以看出增長(zhǎng)幅度明顯收窄。

每日經(jīng)濟(jì)新聞.粉巷財(cái)經(jīng)就以上債務(wù)問(wèn)題向西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿前未收到對(duì)方回復(fù)。

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