美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩 并不意味著向新QE轉(zhuǎn)向

2月20日美聯(lián)儲(chǔ)公布其1月份會(huì)議紀(jì)要，核心內(nèi)容是短期維持聯(lián)邦基金利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表收縮也將于年內(nèi)終結(jié)，受此利好信息影響，美國(guó)三大股指小幅上漲，保持升勢(shì)，美元指數(shù)止跌企穩(wěn)，金融市場(chǎng)信心受到鼓舞。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策暫時(shí)從緊縮轉(zhuǎn)向中性的原因

美國(guó)國(guó)債短期與長(zhǎng)期收益率倒掛的風(fēng)險(xiǎn)及金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩迫使美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整相對(duì)激進(jìn)的貨幣緊縮政策。

鮑威爾接替耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來(lái)，繼續(xù)推行美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)透明的貨幣政策決策機(jī)制，將失業(yè)率低于4.5%和通脹超過(guò)2%，且經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)作為加息的基本條件，據(jù)此，鮑威爾自2017年3月以來(lái)加息七次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由0.75%提升至2.5%，大幅提升175個(gè)基點(diǎn)，盡管加息有助于強(qiáng)勢(shì)美元，同時(shí)有于吸引國(guó)際資金向美國(guó)的回流。但加息顯然是一柄雙刃劍，聯(lián)邦基金利率的上行也在推升美國(guó)國(guó)債的票面利率，即也新發(fā)行國(guó)債必須付出更高的利率才可發(fā)行成功，這導(dǎo)致短期國(guó)債到期收益率與長(zhǎng)期國(guó)際之間利差收窄，目前三個(gè)月美國(guó)國(guó)債與10年期國(guó)債到期收益率之差僅為23個(gè)基點(diǎn)，而在2017年3月啟動(dòng)本輪加息之前，再者利差還高達(dá)183個(gè)基點(diǎn)，由于短期國(guó)債與長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率倒掛被視為金融危機(jī)的前兆，因而2018年10月初美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，到同年12月21日道指下跌幅度達(dá)20%，納指暴跌23%，將美國(guó)股市推向熊市的邊緣。如果美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)視市場(chǎng)的動(dòng)蕩為保持貨幣政策獨(dú)立性而堅(jiān)定加息，則今年只要加息一次，即會(huì)導(dǎo)致國(guó)債短期收益與長(zhǎng)期國(guó)債的倒掛，這極可能將美國(guó)股市收熊市引向金融危機(jī)，這顯然不符合美國(guó)的利益和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的目標(biāo)，使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整迫在眉睫。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁程度低于預(yù)期，失業(yè)率反彈和物價(jià)回落使美聯(lián)儲(chǔ)加息的基礎(chǔ)受到侵蝕，政策轉(zhuǎn)向是合理的選擇。

今年1月美國(guó)失業(yè)率為4%，連續(xù)兩個(gè)月反彈，表明美國(guó)政府通過(guò)減稅刺激經(jīng)濟(jì)的作用正在的弱化，而特朗普政府為實(shí)現(xiàn)美國(guó)優(yōu)先戰(zhàn)略掀起的全球范圍的貿(mào)易摩擦的負(fù)作用開(kāi)始發(fā)酵，比如以福特、通用等制造業(yè)企業(yè)迫于成本壓力開(kāi)始裁員，這使得政府增加就業(yè)的目標(biāo)受到挑戰(zhàn)，與此同時(shí)，1月CPI為1.6%，連續(xù)三個(gè)月回落，且連續(xù)兩個(gè)月低于2%，通脹壓力的減輕和失業(yè)率的反彈，使美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件短期不再滿足，加之美國(guó)總統(tǒng)特朗普及華爾街金融機(jī)構(gòu)早就對(duì)鮑威爾的激進(jìn)加息表示不滿，尤其是特朗普，對(duì)鮑威爾進(jìn)行激烈的批評(píng)。盡管理論上美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)保持貨幣政策的獨(dú)立性，美國(guó)總統(tǒng)無(wú)權(quán)干預(yù)貨幣政策，但在歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)地區(qū)、國(guó)家都推行零利率的寬松貨幣政策的當(dāng)下，美國(guó)持續(xù)加息會(huì)不斷拉大美元與歐元、日甚元的利差，導(dǎo)致美元對(duì)主要貨幣的升值，這不利于美國(guó)擴(kuò)大對(duì)外出口，一定程度上削弱美國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，甚至?xí)种平?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這一切都要求美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息的步伐。

美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩和即將結(jié)束縮表并不意味著向新QE轉(zhuǎn)向

美聯(lián)儲(chǔ)1月公報(bào)的鴿派態(tài)度使市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生改變，之前市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息三次，現(xiàn)在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息將不超過(guò)兩次，如果經(jīng)濟(jì)狀況惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可能停止加息，我們預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能在年中經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好的情況下加息一次，但預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)就此轉(zhuǎn)向新一輪貨幣寬松并沒(méi)有根據(jù)。首先，美聯(lián)儲(chǔ)在暫停加息的情況下，目前每個(gè)月收縮資產(chǎn)規(guī)模500億美元，并持續(xù)到今年下半年某個(gè)時(shí)期，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模將由目前的4萬(wàn)億美元降至約3.5萬(wàn)億美元，即使是這個(gè)水平，也是2008年金融危機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的3.5倍。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策正在向相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)變，未來(lái)如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，通脹重回2%以上，失業(yè)率未跌破充分就業(yè)的水平，金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，則美聯(lián)儲(chǔ)將可能加息，但會(huì)耐心觀察市場(chǎng)的反應(yīng)，連續(xù)加息的概率已經(jīng)明顯下降。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，失業(yè)率繼續(xù)增加，美聯(lián)儲(chǔ)極可能在今年6月份結(jié)束縮表，使美國(guó)貨幣供給處于相對(duì)充裕的狀態(tài)，但如果就此聯(lián)想美聯(lián)儲(chǔ)突然轉(zhuǎn)向量化寬松，推行新版QE，這是沒(méi)有根據(jù)的，因?yàn)槊绹?guó)金融市場(chǎng)短期不會(huì)陷入危機(jī)，而推行QE的目的在于購(gòu)買長(zhǎng)期債券和MBS為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，同時(shí)壓低市場(chǎng)利率，目前美國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，沒(méi)有陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)需要救助，推行新QE并無(wú)現(xiàn)實(shí)需求。另外，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需要保持穩(wěn)定性，突然從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⒉环掀浞€(wěn)健的傳統(tǒng)。

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