CPI重回2%以上 通脹對(duì)債市制約有限

近期，在多種因素綜合作用下，債市漲跌互現(xiàn)，波動(dòng)明顯。

8月初，除1年期國(guó)債收益率仍然繼續(xù)小幅下行之外，其余期限品種收益率均出現(xiàn)不同程度的回升。整體上看，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化，利率債中無論是國(guó)債還是國(guó)開債的10年期限利差都處于歷史高位。

在連續(xù)多日下行后，8月14日債市開始出現(xiàn)反彈。10年期國(guó)債期貨收盤上漲0.3%，收獲7個(gè)交易日來的首根陽(yáng)線。銀行間市場(chǎng)上，10年期國(guó)債、國(guó)開債收益率分別下行逾6個(gè)基點(diǎn)和4個(gè)基點(diǎn)。

8月15日，利率債市場(chǎng)整體漲跌互現(xiàn)。具體來看，3個(gè)月期品種上行4個(gè)基點(diǎn)至2%;10年期品種上行3個(gè)基點(diǎn)至3.58%。

專家分析，近日債市呈現(xiàn)震蕩格局，這主要是受通脹預(yù)期走高、7月信貸多增、M2增速反彈及資金面變化等因素影響。

通脹方面，8月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月物價(jià)數(shù)據(jù)，在連續(xù)3個(gè)月低于2%后，7月CPI重新回到2%上方，同比上漲2.1%?？偟膩砜矗m然整體走勢(shì)仍然溫和，但通脹預(yù)期可能正在抬升，這對(duì)債券市場(chǎng)信心產(chǎn)生一定影響。

8月13日，央行發(fā)布的7月份金融數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣貸款增加1.45萬億元，同比多增6278億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.04萬億元，低于市場(chǎng)預(yù)期;M2余額177.62萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速比上月末高0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然社融增速和融資結(jié)構(gòu)未明顯好轉(zhuǎn)，但7月份信貸多增、M2增速反彈，還是讓市場(chǎng)看到了一些信用擴(kuò)張的跡象，利空債市。

從資金面上來看，自7月下旬以來，央行連續(xù)多日暫停公開市場(chǎng)操作，凈回籠市場(chǎng)資金，再疊加近期政府債券發(fā)行繳款、企業(yè)繳稅和大規(guī)模MLF到期等因素影響，利空債市。因而，在流動(dòng)性總體充裕形勢(shì)下，即使貨幣市場(chǎng)利率整體跌至2016年以來低位，債市收益率在8月13日進(jìn)一步上漲。

至于8月14日債市出現(xiàn)反彈，多位專家歸因于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，再結(jié)合新增社融、財(cái)政支出等數(shù)據(jù)不及預(yù)期來看，市場(chǎng)對(duì)信用較快擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)較快回升的預(yù)期有所變化，債市開始反彈。

對(duì)于債市后期的走勢(shì)，長(zhǎng)江證券首席宏觀債券研究員趙偉表示，短期債市可能面臨階段性調(diào)整壓力，但基本面仍有利于債市長(zhǎng)期走勢(shì)。

短期來看，在當(dāng)前資金面利率已經(jīng)低至貨幣政策操作工具利率水平附近的背景下，后期資金面利率中樞再度出現(xiàn)明顯下行的空間不大，并已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)跌回升。同時(shí)，地方債供給的階段性放量，也可能對(duì)債市交易行為形成一定壓制，加大債市階段性調(diào)整壓力。

“目前結(jié)構(gòu)性存款增長(zhǎng)或面臨進(jìn)一步約束，疊加一般存款增長(zhǎng)放緩，銀行表外回表內(nèi)的壓力依然較大，不利于配置需求的修復(fù)。”趙偉表示，此外，中美利差持續(xù)收窄，當(dāng)前水平已接近近年來低位，也可能壓制債市情緒、影響政策實(shí)施和境外機(jī)構(gòu)投資行為等。短期內(nèi)債市或仍處于震蕩格局。

“通脹層面要關(guān)注貿(mào)易摩擦帶來的進(jìn)口商品價(jià)格變化以及下半年基建發(fā)力對(duì)資源類產(chǎn)品的價(jià)格影響。”中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，總體來看，我國(guó)通脹水平溫和可控，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率將保持平穩(wěn)。

趙偉表示，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步明朗化，加速轉(zhuǎn)型仍是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作頭等要?jiǎng)?wù)，財(cái)政金融政策更加注重結(jié)構(gòu)性發(fā)力，不會(huì)走傳統(tǒng)刺激老路，基本面對(duì)利率債有長(zhǎng)遠(yuǎn)支撐。

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