MLF或被無限制使用 年內央行仍有降準空間

今年年內央行是否還會降準以釋放流動性、如何加速推進貨幣政策框架轉型等問題近期備受市場關注。日前接受中國證券報記者采訪的專家表示，由于金融防風險需要和美聯(lián)儲仍會保持穩(wěn)步加息等原因，國內貨幣政策短期內不存在方向性改變的可能。伴隨利率市場化進一步推進，中期借貸便利(MLF)可能將不會被無限制使用，用降準對沖MLF是貨幣政策框架進一步轉型的標志。年內央行仍有降準空間。

貨幣政策難有方向性改變

對流動性的觀察一直是市場關注的熱點。國務院發(fā)展研究中心金融研究所副研究員朱鴻鳴表示，后續(xù)流動性主要取決于兩方面：一是看美國國債收益率及美國貨幣政策正?；墓?jié)奏;二是看國內自身流動性操作。在經(jīng)濟和金融形勢較穩(wěn)定的情況下，流動性也能保持基本穩(wěn)定狀態(tài)。

有專家認為，目前金融市場流動性看起來相對寬裕，但有流動性泛濫的可能。光證資管首席經(jīng)濟學家徐高坦言：“當下與2014年相似，社會融資規(guī)模增長乏力。貨幣政策放松主要表現(xiàn)在基礎貨幣投放方面，但若基礎貨幣投放出來后，社會融資規(guī)模沒有提高，那么基礎貨幣只能堆積在金融市場中，無法變成實體經(jīng)濟融資增長，這可以被稱為流動性‘堰塞湖’。當下流動性‘堰塞湖’可能將重現(xiàn)，金融市場流動性泛濫及隨之而來的金融資產價格泡沫很有可能會發(fā)生。在此情況下，國內貨幣政策非常有必要增加對實體經(jīng)濟流動性投放，否則實體經(jīng)濟融資難現(xiàn)象會變得越來越明顯。”

貨幣政策方面，中國人民銀行日前發(fā)布的一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告指出，下一階段，將創(chuàng)新金融調控思路和方式，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，注重引導預期，保持流動性合理穩(wěn)定，為供給側結構性改革和高質量發(fā)展營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

從外部環(huán)境看，徐高表示，美國經(jīng)濟指標已很明顯地出現(xiàn)了觸頂回落現(xiàn)象。從經(jīng)濟景氣看，發(fā)達經(jīng)濟體開始進入同步下滑態(tài)勢。在此態(tài)勢下，美國加息和縮表還能維持多久，本身是存疑的。若按美國當下的既定路徑，今年加息三次，明年再加息兩到三次，頻率相對較溫和，對我國貨幣政策的影響完全可控。我國貨幣政策完全有空間對沖外來影響。

瑞穗證券首席經(jīng)濟學家沈建光表示，美國十年期國債收益率提升帶動美國無風險利率走高，中美利差收窄可能會使美元資產更具新引力，會刺激資金回流美國。結合近一段時間，人民幣出現(xiàn)貶值態(tài)勢看，這種壓力已有所體現(xiàn)。這使我國貨幣政策很難進一步放松，保持緊平衡既是防范資金大規(guī)模外流的要求，也是國內防范金融風險需要。

沈建光說，短期內不存在方向性改變的可能。美聯(lián)儲仍保持穩(wěn)步加息態(tài)勢，也使我國貨幣政策有必要保持中性偏緊態(tài)勢。預計在今年美聯(lián)儲加息關鍵時點，我國央行利率仍有上調可能。

MLF不會無限制使用

MLF、隔夜常備借貸便利(SLF)等作為央行貨幣政策工具中的新型工具發(fā)揮了較好作用，增強了央行流動性管理靈活性和有效性，維護了流動性合理穩(wěn)定。但此類貨幣政策工具也存在一些局限性。

中國人民銀行4月17日決定，從4月25日起，下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，這些金融機構將使用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF。

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學家趙慶明認為，過去幾年參考的MLF和SLF就是一種置換。MLF和SLF有兩個明顯缺點：一是抬高銀行資金成本;二是只有部分銀行才能通過MLF和SLF“拿到”資金和流動性。

新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，為防范金融風險，央行自2016年一季度后多采取MLF等方式補充流動性，但MLF無法完全替代降準。首先，MLF加劇流動性分層。因MLF需要質押品，同大型金融機構相比，中小型金融機構不易從央行獲得流動性，只能從大型金融機構獲得流動性。這樣，一則加劇流動性分層現(xiàn)象，二則拉長了金融產品鏈。其次，MLF有時間期限，央行續(xù)作MLF又存在不確定性，這會引發(fā)市場對流動性的不穩(wěn)定預期。降準增加長期資金供應，有利于穩(wěn)定流動性，銀行資金成本將有所降低。

沈建光認為，MLF作為創(chuàng)新工具，可彌補金融機構流動性，但仍具有局限性。MLF作為我國貨幣政策框架轉型重要設計。MLF其實帶有過渡性工具性質。伴隨著利率市場化進一步推進，MLF不會無限制使用，規(guī)?？赡軐⑹艿娇刂啤Ｓ媒禍蕦_MLF是貨幣政策框架轉型的標志。

維持高存準率必要性降低

市場人士認為，今年央行可能將繼續(xù)降準兩到三次。徐高認為，化解實體經(jīng)濟融資難有賴于貨幣政策“放松”。在社會融資規(guī)模較低的背景下，央行可能會進一步降準。

國泰君安研究所首席宏觀分析師花長春表示，7月可能將再次開展定向降準或降準置換MLF。從貨幣政策框架轉型和穩(wěn)健中性貨幣政策基調看，后續(xù)仍有可能開展定向降準，一是我國存款準備金率仍偏高，影響貨幣政策傳導;二是資管新規(guī)開始落實，在金融緊的情況下，要保持貨幣和信貸穩(wěn)。

朱鴻鳴表示，調整存款準備金率一直是貨幣政策工具箱中的一種?？紤]目前情況，存款準備金在釋放流動性、資金穩(wěn)定性和成本方面都有優(yōu)勢。當下，我國存款準備金率比較高，根據(jù)流動性變化，在貨幣政策工具選擇過程中，降準是可以考慮的。具體是否會定向降準或全面降準，則要根據(jù)流動性情況和市場對資金穩(wěn)定性和成本考慮。

“從貨幣政策框架轉型角度看，降準可能性仍存在。”沈建光表示，在利率市場化加快，銀行利潤壓縮背景下，存款準備金率過高會推高金融機構資金成本。近期，我國利率市場化改革再度加快，包括國有大行在內多家銀行上浮大額存單利率。伴隨利率市場化帶來的存貸差縮減，考慮到我國存款準備金率普遍高于歐美日等主要經(jīng)濟體，造成金融機構資金成本增加與低效率，存款準備金率有進一步下調空間。

沈建光強調，此前存款準備金率維持高位。這是由于過去十多年間在大多數(shù)情況下我國保持資金流入態(tài)勢，基礎貨幣主要靠外匯占款投放，央行通過提高存款準備金率，創(chuàng)設并發(fā)行央票回籠貨幣。過去兩年，由于美元走強，資本流出壓力增加，外匯占款減少，同時伴隨我國資本項目逐步開放，資金雙向流動需求增加，外匯占款不會單向大幅增加，央行維持高存款準備金率必要性降低，需通過降準、新型貨幣政策工具釋放流動性。

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