美國通脹預(yù)期為何出現(xiàn)“背離”？

周浩陳秋羽

近期美國的消費者調(diào)查類通脹預(yù)期出現(xiàn)了顯著的下行趨勢，這也被市場認(rèn)為是美國經(jīng)濟(jì)可能實現(xiàn)“軟著陸”的一個標(biāo)志。

以市場最為關(guān)注的密歇根大學(xué)通脹預(yù)期指標(biāo)為例，最新數(shù)據(jù)顯示，美國8月份消費者1年期通脹率預(yù)期重返3.3%，較7月的3.4%下降了0.1個百分點，為2021年4月以來的最低讀數(shù)。

(資料圖)

但與此同時，金融市場定價的消費者通脹預(yù)期卻開始出現(xiàn)抬升的跡象。具體而言，隔夜美國10年期通脹保值債券（TIPS）收益率升至1.827%，創(chuàng)2009年以來新高。金融市場另一個關(guān)注的5y5y通脹預(yù)期指標(biāo)也在近期一路上行，并接近2015年以來的最高點。

金融市場通脹預(yù)期上行的最重要原因，是近期長端美債收益率的顯著上行。推動金融市場通脹預(yù)期上行的因素，導(dǎo)火索是惠譽下調(diào)美國主權(quán)評級的同時，債券供給壓力開始短期抬升，但更加關(guān)鍵的因素是，市場開始重新定價美國長期的通脹走勢。

市場的通脹預(yù)期上行，但消費者的預(yù)期下行，似乎給美聯(lián)儲的貨幣政策帶來了新的麻煩。但事實上，美聯(lián)儲一直給出的信號是通脹將長期處于高位，治理通脹也將需要很長的時間。總體而言，金融市場在過去一段時間內(nèi)對美國的通脹走勢估計出現(xiàn)了偏差，但金融市場的強(qiáng)大調(diào)節(jié)能力也是其效率的一部分。預(yù)期管理仍然將是美聯(lián)儲的重要工作，無論是消費者的預(yù)期還是金融市場的預(yù)期。

01

消費者通脹預(yù)期開始降溫

近期美國的消費者調(diào)查類通脹預(yù)期出現(xiàn)了顯著的下行趨勢，這也被市場認(rèn)為是美國經(jīng)濟(jì)可能實現(xiàn)“軟著陸”的一個標(biāo)志。以市場最為關(guān)注的密歇根大學(xué)通脹預(yù)期指標(biāo)為例，最新數(shù)據(jù)顯示，美國8月份消費者1年期通脹率預(yù)期重返3.3%，較7月的3.4%下降了0.1個百分點，為2021年4月以來的最低讀數(shù)，也低于市場預(yù)期的3.5%。消費者5至10年期的長期通脹率預(yù)期錄得2.9%，也較前一個月下降了0.1個百分點，市場原先預(yù)期認(rèn)為會維持在3%。另一個受到關(guān)注的紐約聯(lián)儲的消費者預(yù)期月度調(diào)查顯示，美國消費者一年期通脹預(yù)期從6月份的3.8%降至7月份的3.5%，為2021年4月以來的最低水平。具體來看，7月份三年期通脹預(yù)期為3%，6月份為2.9%；7月份五年期通脹預(yù)期為3%，6月份為2.9%；7月份房價預(yù)期漲幅從6月份的2.9%降至2.8%；7月租金價格預(yù)期漲幅為2021年1月以來最低。

02

金融市場通脹預(yù)期卻開始升溫

但與此同時，金融市場定價的消費者通脹預(yù)期卻開始出現(xiàn)抬升的跡象。具體而言，隔夜美國10年期通脹保值債券（TIPS）收益率升至1.827%，創(chuàng)2009年以來新高。金融市場另一個關(guān)注的5y5y通脹預(yù)期指標(biāo)也在近期一路上行，并接近2015年以來的最高點。金融市場通脹預(yù)期上行的最重要原因，是近期長端美債收益率的顯著上行，以美國10年國債收益率為例，隔夜10年美債收益率盤中突破4.2%的心理關(guān)口。從硅谷銀行爆雷以來，美國10年國債收益率上行了大約80個基點，趨勢上來看，已經(jīng)基本站穩(wěn)了4%的關(guān)口。

推動金融市場通脹預(yù)期上行的因素，導(dǎo)火索是惠譽下調(diào)美國主權(quán)評級的同時，債券供給壓力開始短期抬升，但更加關(guān)鍵的因素是，市場開始重新定價美國長期的通脹走勢。在近期的很多市場評論中，我們也看到有更多分析認(rèn)為降息可能帶來通脹的再度上行——換言之，投資者心中的一直較為穩(wěn)固的通脹預(yù)期開始出現(xiàn)松動。

03

美聯(lián)儲仍將重視預(yù)期管理

市場的通脹預(yù)期上行，但消費者的預(yù)期下行，似乎給美聯(lián)儲的貨幣政策帶來了新的麻煩。但事實上，美聯(lián)儲一直給出的信號是通脹將長期處于高位，治理通脹也將需要很長的時間。即使近期的很多數(shù)據(jù)都開始指向“軟著陸”的可能，但美聯(lián)儲仍然堅持認(rèn)為仍需要在較長時間內(nèi)關(guān)注通脹問題。相信今年的Jackson Hole會議上，鮑威爾仍將就這一議題進(jìn)行闡述，以穩(wěn)定市場對于長期貨幣政策和通脹的預(yù)期。

對于債券市場而言，近期的利率上行更像是一個“補(bǔ)課”，快速的catch up在短期可能帶來心理層面的沖擊，但利率曲線的正常化以及對于中長期通脹展望形成一個共識，并與消費者通脹預(yù)期保持大致的平衡，并不是一件壞事?？傮w而言，金融市場在過去一段時間內(nèi)對美國的通脹走勢估計出現(xiàn)了偏差，但金融市場的強(qiáng)大調(diào)節(jié)能力也是其效率的一部分。預(yù)期管理仍然將是美聯(lián)儲的重要工作，無論是消費者的預(yù)期還是金融市場的預(yù)期。

（周浩為國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

（文章來源：第一財經(jīng)）

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