拓邦股份(002139)：智能控制器龍頭 機(jī)器人業(yè)務(wù)構(gòu)筑新型成長曲線

【資料圖】

智能時代為控制器龍頭帶來發(fā)展新機(jī)遇

公司是中國智能控制領(lǐng)域第一家上市公司，掌握電控、電機(jī)、電池三大核心技術(shù)，圍繞控制器、電機(jī)、電芯三大產(chǎn)品為機(jī)器人、工具、家電、新能源等行業(yè)提供智能解決方案。除2018 年利潤同比出現(xiàn)小幅下滑以外，2013-2022 年公司利潤保持正增長。公司同時擁有控制器、空心杯電機(jī)量產(chǎn)能力，儲能、人形機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)發(fā)展將為公司帶來發(fā)展新機(jī)遇。我們預(yù)測公司 2023-2025 年營收為105.22/130.75/161.35 億元，歸母凈利潤7.39/9.74/12.21 億元，EPS 為0.58/0.77/0.96元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 為18.1/13.8/11.0 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

人形機(jī)器人大量使用控制器，龍頭公司優(yōu)勢明顯有望受益人形機(jī)器人對各個關(guān)節(jié)的運動控制需要主 CPU 和控制器的配合。由于人形機(jī)器人對控制系統(tǒng)的實時性和多自由度控制要求極高，我們假設(shè)其40 個關(guān)節(jié)各使用1 個控制器（存在一個控制器控制多個電機(jī)的情況），按單個關(guān)節(jié)控制卡400 元，單機(jī)價值1.6 萬元。人形機(jī)器人為控制器行業(yè)帶來新增量，拓邦股份有望受益：

1）公司是國產(chǎn)控制器龍頭，卡位優(yōu)勢明顯；2）公司具備資金實力、大規(guī)模制造工藝能力和生產(chǎn)組織能力，2022 年11 月公司在墨西哥的新工廠正式投產(chǎn)運營。

3）機(jī)器人控制器所需算法主要是四肢和手的運動控制算法，公司的控制器產(chǎn)品在工控等領(lǐng)域占據(jù)重要份額，因此在機(jī)器人關(guān)節(jié)運動控制算法開發(fā)上更具優(yōu)勢。

公司在空心杯電機(jī)領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望受益人形機(jī)器人帶來的新增量空心杯電機(jī)是小功率段功率密度最大的電機(jī)，應(yīng)用于特斯拉人形機(jī)器人靈巧手。

按單個空心杯電機(jī)600 元計算，單機(jī)價值量7200 元?？招谋姍C(jī)技術(shù)壁壘、價值量高于通用交流伺服電機(jī)，國內(nèi)供應(yīng)商稀缺。公司經(jīng)過十余年技術(shù)沉淀，空心杯電機(jī)技術(shù)與國外標(biāo)桿企業(yè)差距縮小，掌握了獨特的控制技術(shù)與配套資源，在醫(yī)療用具、電動工具、機(jī)械自動化、精密電子、智能家居等行業(yè)廣泛應(yīng)用，客戶認(rèn)可度高，先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望受益于人形機(jī)器人帶來的空心杯電機(jī)市場新增量。

風(fēng)險提示：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公司產(chǎn)品主要下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

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