兆馳股份(002429)：電視ODM復蘇較強 LED成長性或將顯現(xiàn)

事件：公司發(fā)布2023 年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入77.4 億元，同比增長9%；歸母凈利潤7.3 億元，同比增長39%；扣非后歸母凈利潤6.3 億元，同比增長42%；公司業(yè)績與預告基本一致。

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電視機ODM 業(yè)務復蘇強勁

23H1 多媒體視聽產品及運營服務實現(xiàn)收入57 億元，同比增長11%。毛利率同比提升2.58 個百分點至15.97%。根據洛圖科技數(shù)據，公司23H1 電視ODM 出貨量532 萬臺，同比增長36%。7 月出貨量90 萬臺，同比增長20%。公司持續(xù)開拓北美新客戶，并助力核心客戶搶占市場份額?？紤]Q3是北美電視銷售旺季，預期Q3 公司電視ODM 出貨量環(huán)比增長。

LED 芯片Q2 完成擴產，預期Q3 環(huán)比大幅改善23H1 兆馳半導體收入8.7 億，同比下滑5%；凈利潤1.1 億，同比下滑36%。業(yè)績下滑主要由于：1）LED 芯片經歷了2022 年大幅降價，23H1價格低于去年同期；2）23Q2 大幅擴產導致成本費用增加。

預期Q3 LED 芯片業(yè)績將顯著改善：1）Q3 產能大幅提升；2）新增產能側重顯示、背光、高光效照明等產品，產品均價大幅提升，毛利率更高；3）二季度末，公司對照明產品進行了提價；4）技術創(chuàng)新疊加一體化優(yōu)勢。公司推動Mini RGB 芯片微縮化，借助兆馳晶顯加速應用落地，實現(xiàn)LED 芯片與COB 封裝的降本增利。

COB 顯示應用開始放量，盈利能力強

兆馳晶顯目前已實現(xiàn)P0.65-P1.87 點間距全覆蓋，直通良率遠超同行，持續(xù)降本，在關鍵點間距顯示市場實現(xiàn)了COB 具有更高性價比。公司將推出一系列Mini COB 高端電視，積極推動Mini LED 顯示走進家庭場景。

LED 封裝將受益于Mini LED 背光趨勢

23H1 兆馳光元實現(xiàn)收入12 億，凈利潤0.51 億元。LED 封裝行業(yè)已率先漲價，經營環(huán)比改善。隨著三星、索尼、TCL、小米、創(chuàng)維等客戶的MiniLED 終端產品占比擴大，預期公司業(yè)績將持續(xù)改善。

盈利預測、估值與評級

預計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為194 億、232 億、274 億，同比增速為29%、20%、18%，歸母凈利潤分別為18 億、23 億、28 億，同比增速為55%、28%、22%；EPS 分別為0.39 元、0.50 元、0.61 元，3 年CAGR 為34%。參考可比公司，給予2023 年終端業(yè)務13 倍PE，LED 業(yè)務25倍PE，目標市值310 億元，目標價6.85元，維持“買入”評級。

風險提示：北美市場電視需求不及預期；LED芯片市場價格競爭激烈；

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