譚雅玲：匯差套利局部與利差擺布格局優(yōu)劣風險比較

譚雅玲

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中國外匯投資研究院 獨立經濟學家

伴隨我國端午節(jié)假期的市場波動加劇，未來發(fā)人深省的在于人民幣目標與預期風險十分重要。相比較外部環(huán)境突發(fā)與焦點依舊的前景預示很重要，但對于內部環(huán)境而言，經濟信心與市場心理作用處于相當敏感而重要時段。

第一點思考：人民幣套利風險不容小視。

由于經濟差異與利率差異明顯擴大，人民幣自身邏輯與海外機制關聯存在失衡升值惡意炒作焦點，也是人民幣風險當務之急。尤其人民幣行情走的過急是否存在海外力量攻擊性是我國目前風險識別重要特性時段。

一方面是近期人民幣貶值與企業(yè)收匯雖然有利局面客觀存在，但相比較速度過快的利潤與預期錯配必將刺激欲望與預期，人民幣貶值推波助瀾中追溯求源側重并非是受益或增加競爭力的核心考量。

畢竟我國貿易不良現實壓力存在，包括宏觀經濟指標的貿易低迷以及企業(yè)訂單不足憂慮明顯，此時人民幣貶值本應利好貿易出口數據的循環(huán)邏輯，但卻加大預期與急躁心理則是不良局面之關聯負面效應。更何況相對進口而言，人民幣貶值則是大大不利行情，并且直接打壓結果就是抑制進口、增加消耗、加大成本，人民幣貶值對進出口一箭雙雕或不是我國政策初衷，但離岸或競爭性標的貨幣技術與投機策劃才是人民幣匯率本質與邏輯要素。

尤其是我國利率與美元或主要發(fā)達國家拉開較大差異，利差產生的貨幣匯兌存在雙向投機空間（直接匯率與交叉匯率），加之國際外匯市場交易量不斷攀升的美元主導局面并未減弱，人民幣貶值有利于美元套利賺多，海外市場貶值極端和異常是利潤驅動的投機技術引導與帶動顯而易見。

同時對目前我國外匯政策以我為主的挑釁較大，畢竟現有機制的在岸+離岸撮合制是我國人民幣個性，也是我國逐步摸索與開放機制及市場試行與先行參數，但人民幣被貶值海外為主的特性則是具有規(guī)劃和針對不容忽略的海外目的重點。尤其當下我國商業(yè)銀行遠期報價貼水怡然凸顯，這更使得人民幣即期推波助瀾破壞短長期背離局面而更加難以預判前景。人民幣目前依然是本幣，SDR作為國際收支記賬貨幣身份是人民幣結算與跨境的積極元素，但是在國際市場投機為主環(huán)境下，人民幣的被投機更具有吸引力，人民幣正常功能甚至成為對沖短期利益驅動，這將是人民幣不容忽略的貨幣風險之重。

第二點思考：人民幣走勢極端性隱含挑釁。

目前人民幣走勢脫離美元邏輯存在較大風險，尤其是美元貶值意向與策略發(fā)揮展現較強自主性與自我性，人民幣貶值與美元貶值同步挑釁我國政策與經濟值得警惕我們的損失與代價。端午節(jié)離岸人民幣跌破7.20元整數關口，極端行情至7.2281元，這與在岸市場人民幣匯差為130點。

尤其6月以來，美元指數沖高回落未能遏制人民幣貶值勢頭。數據顯示，6月以來美元指數從104.70點回落至102.40點，甚至貶值至101點，但同期離岸人民幣從7.08元貶至最低7.22元，兩幣之間同貶甚至人民幣比美元貶的還要大，這既超出規(guī)律與邏輯，更形成人民幣貶值慣性與預期強化。

尤其人民幣貶值面對5月出口同比增速負數是違背邏輯的，加之中美貨幣利差懸殊，人民幣貶值投機性和操縱性值得警惕。短期我國經濟恢復面臨阻力與壓力，日元喋喋不休貶值對亞太貨幣估值與貿易關聯負面影響加大，美聯儲加息越來越明確，7月加息25個基點幾率70%，海外投機壓低人民幣估值是套利需求與對沖布局。

匯率基礎是一國宏觀經濟與國際收支變化體現，而伴隨各國貨幣政策緊縮為主，投機欲望與套利激進是我國風險值得關注的特殊時期。雖然我國經濟穩(wěn)中向好大局不變，經濟增速被多邊機構上調位于主要經濟體前列，但北上資金流入與資本投向不對稱較為嚴峻，國際資本借助我國經濟的信心套利舉動必須有所提防，也是是當務之急風險隱患側重。一方面人民幣貶值壓制結算方式的舉措，這對過去與未來人民幣跨境結算具有風險挑戰(zhàn)，以匯率波動加劇我國貨幣長期發(fā)展邏輯與規(guī)律是巨大挑戰(zhàn)。另一方面人民幣貶值加大企業(yè)與銀行矛盾，報價機制難以預料和協(xié)調將是銀行產品難點與企業(yè)選擇困點，遠期報價難以保本避險是不容忽略的現實。

第三點思考：人民幣階段性風險需慎重。

前幾日我國央行下調貨幣利率工具對策引起市場預期加強，這是人民幣當前投機特性。海外勢力預期我國降準降息之勢與美聯儲最終利率峰值超預期形成鮮明對比，人民幣估值可能將回落至7.3-7.4元可能參數加大人民幣貶值預期。

外匯市場策略處于買預期和拋現實的邏輯中，這是影響離岸人民幣交易情緒的風險側重。尤其伴隨美國國務卿訪華、中美貨幣政策分道揚鑣、中美經濟與貿易分化、銀行即期與遠期報價脫節(jié)等因素，人民幣沽空收益的更高預期是離岸人民幣貶值沽空潮。預計人民幣升值逆轉主要看政策出手遏制人民幣貶值的風向，而資本跨境流動依然平穩(wěn)均衡，但流出壓力加大是潛在金融市場關注。

尤其值得思考的重點在于：國內6個月北上資本流入1900億元遠超出去年全年900億水平，但實際股指上漲則十分有限，匯率與經濟背離、匯率與企業(yè)脫離、匯率被海外利用是人民幣當前風險特征。近期人民幣貿易結算囤積數量，伴隨中美各種落差的對換風險引起關注，銀行業(yè)積極做出對策以管理匯兌風險措施及時，這表明人民幣投機性較為嚴重，階段性風險需要梳理、調節(jié)與扭轉趨勢慣性。

相比較美元貶值傾向清晰，美聯儲加息不停止甚至加快加碼是現實與預期，去美元化阻力與強美元化優(yōu)勢對人民幣風險考量需要深入，更需要明確匯率宗旨與導向十分重要。尤其明年美國大選年的經濟備份和政治氛圍將是涉及人民幣不可低估的外圍主要動態(tài)，相比較我國貿易外需為主局面受制在外、進口政策力度被動匯率偏低都具有競爭力比較性制衡動向。因為人民幣雙邊結算方式與去美元化相提并論并非是我國意志，但這對海外攻擊與抵制人民幣卻形成比較對標時段與價位，設計者高明不得不需要市場仔細思考針對性借題發(fā)揮或極力炒作的風險隱患與危害因素。

綜上比較研究，我認為人民幣匯率以我國經濟尤其企業(yè)為基礎是重要時刻，經濟環(huán)境的企業(yè)競爭力是關鍵期。而外貿對實體經濟而言的分量與影響不僅僅是外向型，其對國內內循環(huán)企業(yè)激勵與促進是標桿與動態(tài)風向標，更是外部需求的中國地位無法震撼的現實與難以改變的格局。人民幣以外貿企業(yè)為基礎也是經濟規(guī)律與周期特性，更是提高我國制造業(yè)水平將中國制造轉向中國創(chuàng)造十分必要與保護重點的金融參數。

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