再融資規(guī)定迎來重大變革

繼并購重組配套融資“松綁”之后，再融資規(guī)定迎來重大變革。11月9日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求，除規(guī)定通過配股等方式募集到的資金可用于補(bǔ)充流動資金和償債外，證監(jiān)會還將此前規(guī)定的再融資時間間隔從18個月縮短至6個月。在業(yè)內(nèi)人士看來，此次再融資監(jiān)管要求修訂，釋放出監(jiān)管部門放寬上市公司再融資門檻的信號，對于緩解企業(yè)融資難問題具有重要幫助。

間隔期有條件縮短至6個月

再融資間隔期大大縮短。11月9日，證監(jiān)會最新修訂了關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求，調(diào)整了增發(fā)、配股等再融資間隔18個月的限制，規(guī)定這一間隔期原則上不得少于6個月。

證監(jiān)會上一次對上市公司融資行為作出監(jiān)管要求要追溯到2017年2月17日，當(dāng)時，證監(jiān)會在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》第十一條對上市公司再融資募集資金規(guī)模和用途等方面進(jìn)行規(guī)定的基礎(chǔ)上，對再融資審核規(guī)定了三點要求。

其中，證監(jiān)會規(guī)定“上市公司申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。”11月9日，證監(jiān)會對上述監(jiān)管要求做了最新修訂。在上述18個月間隔期限制的規(guī)定下，證監(jiān)會新增“前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計劃投入的，可不受上述限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個月”的審核要求。也就是說，上市公司申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票在達(dá)到相關(guān)條件的前提下，時間間隔大幅縮短至6個月。

新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受北京商報記者采訪時表示，再融資限制時間放寬，這也是在信用風(fēng)險較大、企業(yè)融資困難背景下提出的，有利于企業(yè)加強(qiáng)流動性管理，優(yōu)化資本市場資源配置功能，進(jìn)一步服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另外，潘向東進(jìn)一步表示，近期資本市場波動較大，再融資限制放松，也為上市公司回購股份、穩(wěn)定資本市場提供了工具。

在資深投融資專家許小恒看來，定增、配股的間隔時間限制從原來的18個月改為“原則上不得少于6個月”，有利于緩解上市公司融資困難。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，規(guī)定原則上不得少于6個月的時間間隔，使得公司募集資金更加靈活，具備可操作性，以滿足資金要求。

放寬募集資金用途

除縮短再融資間隔期外，證監(jiān)會還對再融資用途進(jìn)行“松綁”。證監(jiān)會規(guī)定，通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)。

相較于2017年的監(jiān)管要求，在證監(jiān)會最新發(fā)布的引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為相關(guān)監(jiān)管要求中，證監(jiān)會新增了“上市公司應(yīng)綜合考慮現(xiàn)有貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模及變動趨勢、未來流動資金需求，合理確定募集資金中用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)的規(guī)模”的規(guī)定。其中，通過部分再融資方式募集到的資金可全部用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)，但對于其他的募資方式則有一定比例的限制。

具體來看，通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)。但是，通過其他方式募集資金的，證監(jiān)會規(guī)定，用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)的比例不得超過募集資金總額的30%。

潘向東指出，證監(jiān)會此次修訂明確了使用募集資金補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)的要求。在2017年2月的《發(fā)行監(jiān)管問答》中沒有明確的要求。在當(dāng)前信用風(fēng)險壓力較大的背景下，這條修改有利于緩解企業(yè)債務(wù)壓力、減輕企業(yè)融資困難。另外，對于其他募資方式的比例限制，在潘向東來看，這意味著在緩解企業(yè)信用風(fēng)險的同時，監(jiān)管部門也在加強(qiáng)融資監(jiān)管、注意防風(fēng)險。

提及再融資用途放寬，許小恒亦表示，證監(jiān)會通過引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求，在當(dāng)前企業(yè)融資難、融資貴，發(fā)債遇冷的情況下，通過部分再融資方式獲得的資金可全部用于補(bǔ)充流動性，有利于緩解上市公司融資困難，有利于優(yōu)化資本市場資源配置功能，支持上市公司進(jìn)一步激發(fā)市場活力。

再融資市場格局或生變

實際上，在2017年證監(jiān)會對上市公司融資審核作出相關(guān)要求以遏制上市公司超發(fā)、濫發(fā)再融資的行為之后，再融資市場格局出現(xiàn)一定變化，增發(fā)數(shù)量和規(guī)模出現(xiàn)明顯下滑。在2017年證監(jiān)會推出18個月融資間隔期限制后，當(dāng)時申萬宏源披露的一則研報中曾分析指出“通過提高增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的期限門檻來反向促進(jìn)可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股的發(fā)展意圖明顯。”

潘向東在接受北京商報記者采訪時指出，再融資作為上市公司獲得資金的重要渠道之一，在2017年再融資新規(guī)之后，我國上市公司再融資規(guī)模急劇下降，以占上市公司股權(quán)融資規(guī)模較大的定向增發(fā)為例，定向增發(fā)在上市公司股權(quán)融資比重從2016年高峰時的80%下降為62.2%，下降了17.8個百分點。

北京商報記者查詢Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，按上市日期來看，2016年兩市共有814家公司實施了增發(fā)，募資規(guī)模為16918億元。2017年實施增發(fā)的上市公司數(shù)目則有540家，募資金額約為12705億元。在2018年1月1日-11月11日，實施增發(fā)的公司數(shù)目則僅為239家，募資金額為6773億元。

在增發(fā)數(shù)量與規(guī)模下滑的同時，可轉(zhuǎn)債則明顯受到追捧。Wind數(shù)據(jù)顯示，按上市日期來看，2016年僅有12家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金規(guī)模為227億元。2018年以來，發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司數(shù)目則上升為61家，募資規(guī)模達(dá)到857億元。

在許小恒看來，此次修訂對于定增、配股等時間間隔限制的放開，可能使定增市場再次升溫。另外，配股、優(yōu)先股等其他再融資規(guī)?；?qū)⒂幸欢ㄌ嵘?/p>

需要指出的是，關(guān)于“上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%”以及“上市公司申請再融資時，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情形”的規(guī)定，相較于2017年未發(fā)生變化。

潘向東強(qiáng)調(diào)，這體現(xiàn)出監(jiān)管層在減輕企業(yè)信用風(fēng)險、緩解企業(yè)融資困難的同時，也在堅持避免企業(yè)過度融資，這可以規(guī)范和引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、理性融資、合理確定融資規(guī)模，提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財務(wù)性投資，避免資金“脫實向虛”。

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