對逆向投資的詮釋

從整體的長期績效考察，逆向投資的收益是最大的。這里所講的收益最大是指采用逆向投資策略為一邊，其他投資策略為另一邊，長期的平均收益比較是逆向投資組最大，不是指每一個逆向投資者。

就單個投資人來說，因?qū)δ嫦蛲顿Y的理解偏差、相關(guān)策略的把握失當(dāng)，逆向投資而輸?shù)靡凰康谋缺冉允恰?/p>

看到某大號一篇閱讀量很大的網(wǎng)文，說逆向投資的好處，然后就說逆向投資的最大挑戰(zhàn)是逆著下跌趨勢投資，確實是對人性的一個挑戰(zhàn)。換句話說，你之所以不敢做逆向投資是因為它要逆著下跌趨勢買進(jìn)。沒有比這個結(jié)論對逆向投資的誤解更深的了。

逆向之“向”本質(zhì)上并不是股價走勢的方向，雖然逆向投資有時不可避免會逆一點(diǎn)價格走向，但它更主要的是指逆市場的風(fēng)格潮流和動量——價格的動量和一定的基本面動量。

舉一個例子來說：某股票當(dāng)前的市盈率在歷史最高水平，公司的經(jīng)營業(yè)績處在極其糟糕狀態(tài)，股價則處在歷史低位。這樣的股票，無論從價格的動量還是公司經(jīng)營業(yè)績的動量，或者估值角度，顯然都不是一個好的投資標(biāo)的。但我給它加一個前提：它是個典型的周期性股票。毫無疑問，對周期性股票來說，兩低一高——低迷的股價、低迷的業(yè)績、極高的市盈率，就是最好的戰(zhàn)略投資期。這個時候買進(jìn)這樣的股票，就是最好的逆向投資。這個逆向是和“兩高一低”——業(yè)績高增長、股價高強(qiáng)度、市盈率很低很有誘惑力時買進(jìn)相對立的。在兩高一低的時候買進(jìn)，就構(gòu)成了順向投資、動量投資(此處的動量不是動量指標(biāo)只動量，而是股價驅(qū)動力的動量)。

如果我們抽掉“兩低一高”中的價格低迷因素呢?那就構(gòu)成了逆勢投資，而不是逆向投資。大多數(shù)失敗的逆向投資其實都失敗在這一點(diǎn)上——沒有準(zhǔn)確理解“逆”的是什么，以為只要和市場反著做就是逆向了。

還有一種逆向投資是從一位朋友那里聽來的，他把自己的投資稱為5西格瑪投資：在優(yōu)質(zhì)股票遇到突發(fā)利空和非經(jīng)營性危機(jī)，股價暴跌后買進(jìn)。由于這樣的暴跌通常都帶有很強(qiáng)的情緒化，而公司遇到的麻煩本就不是根本性的，有些是偶發(fā)的利空因素，有些屬公關(guān)危機(jī)，所以，這樣的暴跌通常都可以帶來很好的投資機(jī)會，一旦危機(jī)沖擊波過去、市場情緒穩(wěn)定，股價就會向上回歸。在全面質(zhì)量管理中，西格瑪是被用來反映產(chǎn)品瑕疵的，一般企業(yè)可以把瑕疵控制在3-4西格瑪之間，而最優(yōu)秀的企業(yè)可以做到6西格瑪。此處則用它來指發(fā)生的概率，6西格瑪是發(fā)生概率最小的事件，機(jī)會更好，但可遇不可求。5西格瑪發(fā)生的概率也很小，但畢竟是經(jīng)?？捎龅?。所以，他把自己的投資定為5西格瑪投資，這是針對優(yōu)秀企業(yè)的危機(jī)投資法。

但即便是這樣的投資，也不是一個逆勢可準(zhǔn)確定義的。事實上，優(yōu)秀企業(yè)的危機(jī)投資法依然要采取止跌再買進(jìn)的策略，因為你不知道市場情緒發(fā)酵的邊界在哪里。

關(guān)于逆向投資，歸江有一個很好的概念就是買干貨。那是2012年我們在浙江新昌去看大佛，雨下得很大，打著傘，邊走邊聊，說到當(dāng)時的股市形勢。他說，買股票就是要買干貨，現(xiàn)在很多股票其實已經(jīng)是干貨了。何為干貨?他說成交量已很小，已萎縮了很長時間，這就是干貨嘛，就是最好的投資時機(jī)嘛。本來，我就很欣賞歸江的價值投資，覺得在國內(nèi)，像他這樣對價值投資有深刻理解得很少，這一番話更讓我刮目相看：干貨成交量小，水貨成交量大。這就是在價值投資基礎(chǔ)上加入了逆向投資要素。其實我們可以看看，近期市場屬于干貨的股票還不少。

價值投資不等于逆向投資。逆向投資也不等于價值投資，但很多價值投資都天然地帶有逆向投資屬性。盡管他們本人很反感逆向投資這頂帽子，但他們?yōu)樽约簹w納的核心概念卻地地道道反映了逆向投資的真諦。

比如約翰·鄧普頓的“買便宜貨”。“當(dāng)街頭濺血時，就是買入的最佳時機(jī)”。此處有個典故：他父親有個小律師事務(wù)所，事務(wù)所對面就是市政廳，鎮(zhèn)上所有的拍賣都在市政廳廣場進(jìn)行。上世紀(jì)三十年代大蕭條時，常常會有一些資產(chǎn)被拍賣。每當(dāng)這時，他父親就透過窗戶，居高臨下地看著，當(dāng)沒有人參與競拍時，他就急匆匆地下樓，把那份資產(chǎn)買下來。這成為約翰·鄧普頓在以后股票投資中的主要信條，富有升值空間+無人競拍構(gòu)成了他的投資傳奇。讓我印象最深的是他的第一桶金，向老板借了1萬美元，買下100家虧損的、奄奄一息的制造業(yè)股，隨著“二戰(zhàn)”的深入，這100只股票給他帶來了10倍利潤。而與此同時，那些最優(yōu)秀制造業(yè)公司卻表現(xiàn)相當(dāng)一般。還有一個是買進(jìn)韓國的起亞，沒人會看好這家公司——你買汽車股會買起亞嗎?笑話，比它好的汽車制造商不知多少，何況正值東亞金融危機(jī)之際，但這個股票給他帶來了豐厚收益，成為價值和逆向投資的一個典范。

還有約翰·聶夫把自己的投資稱為“逛地下商場”也很經(jīng)典。地下商場里的東西很便宜，地下商場也位于商場的地下室，這個概念是帶有充分的隱喻的。

總之，逆向投資的本質(zhì)就是不趕潮流，逆市場風(fēng)格。從被市場忽略的、拋棄的、同時也是冷門的股票中去尋找好的標(biāo)的，是逆向投資的最佳狀態(tài)。它的執(zhí)行絕不是逆著股價下跌趨勢去買股票，而是要在無人競拍狀態(tài)、“干貨”階段、已被陳列到地下商場后再去買。把逆向投資說成逆著下跌趨勢去投資，竟然有很多人去轉(zhuǎn)發(fā)，去點(diǎn)贊，我真服了。

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