大道至簡(jiǎn) 回歸本源方法更顯價(jià)值

2018年以來(lái)市場(chǎng)跌宕起伏，已經(jīng)過(guò)去的四個(gè)月，每個(gè)月都可以總結(jié)出一種風(fēng)格，總體來(lái)說(shuō)市場(chǎng)缺乏持續(xù)的主線，除了創(chuàng)業(yè)板指，其它各主要指數(shù)年初至今都呈現(xiàn)5%以上的跌幅，即使是創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指數(shù)也是在春節(jié)后才開(kāi)始上漲的，春節(jié)之前一度下跌達(dá)8.8%。

作為一個(gè)職業(yè)投資人，似乎隨時(shí)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)是必需的技能，但過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)卻告訴我預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期走勢(shì)成功的概率并不高，以此為基礎(chǔ)做頭寸調(diào)整更像是賭博。由于市場(chǎng)參與者眾多，掌握的信息以及對(duì)信息處理的方式各不相同，因此易于受到各類(lèi)短期的信息影響，一定程度上具有隨機(jī)性，總的來(lái)說(shuō)我認(rèn)為市場(chǎng)整體是難以捉摸的。雖然如此，我們并不會(huì)放棄對(duì)市場(chǎng)的觀察和研究，我們最為看重的部分是那些有著穩(wěn)定邏輯的，符合統(tǒng)計(jì)規(guī)律的基本數(shù)據(jù)和原則，這是我們能夠看懂的部分，也是能真正從中受益的部分，這正是我們研究的真正價(jià)值所在。

回顧2017年的市場(chǎng)，整體呈現(xiàn)一種極度不均衡的狀態(tài)，以家電、白酒、保險(xiǎn)為代表的一批標(biāo)的被市場(chǎng)認(rèn)定為“價(jià)值投資”的核心品種，受到極力追捧，被大量投資人集中配置，我們當(dāng)然同意其中的部分標(biāo)的是被低估且有著長(zhǎng)期配置價(jià)值的，但任何資產(chǎn)都會(huì)受到其盈利能力的約束，自然估值也會(huì)受到約束，關(guān)鍵看是否與投資人所需要的預(yù)期收益率所匹配。以我們的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，目前大量的標(biāo)的已經(jīng)不能滿(mǎn)足我們對(duì)收益率的基本要求了。所以我們認(rèn)為這一類(lèi)被集中配置的資產(chǎn)存在一定程度的高估，且從投資機(jī)構(gòu)均衡配置的要求來(lái)看，也存在一定程度的減持需要，過(guò)度集中的配置會(huì)導(dǎo)致組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

2018年，從宏觀的角度來(lái)看，F(xiàn)AI的三個(gè)主要支柱—房地產(chǎn)、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施投資增速均呈下降走勢(shì)，相關(guān)的行業(yè)也呈走弱趨勢(shì);唯消費(fèi)呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。但我們也需要從中觀到微觀進(jìn)行細(xì)致的分析，如房地產(chǎn)行業(yè)雖然整體銷(xiāo)售下滑，但結(jié)構(gòu)特征顯著，省會(huì)城市房屋呈現(xiàn)一定程度的緊缺。制造業(yè)中結(jié)構(gòu)分化也非常顯著，以半導(dǎo)體為代表的高端制造投資快速增長(zhǎng)，另一方面，設(shè)備更新周期悄然來(lái)臨，部分相關(guān)行業(yè)已開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，資本開(kāi)支明顯出現(xiàn)擴(kuò)張?；ǚ矫鎰t受到財(cái)政貨幣雙緊縮的影響預(yù)計(jì)短期難見(jiàn)起色。

其中，最值得提及的部分是消費(fèi)，宏觀數(shù)據(jù)顯示出消費(fèi)的穩(wěn)定，日常的觀察我們也能得到相同的結(jié)論，尤其是服務(wù)性消費(fèi)和可選消費(fèi)品，其在家庭支出中的比例不斷提高。我們?nèi)粘ＯM(fèi)的商品不斷的品牌化和升級(jí)，我們更愿意為好的品質(zhì)支付更高的價(jià)格，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)較為明顯。從產(chǎn)業(yè)端來(lái)看，消費(fèi)品的品類(lèi)在增多，但品牌數(shù)在快速減少，行業(yè)集中現(xiàn)象較為明顯，甚至具有消費(fèi)屬性的房地產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)顯著的行業(yè)集中現(xiàn)象，這些是值得我們深度挖掘的，也是未來(lái)投資的核心之一。

從市場(chǎng)層面來(lái)說(shuō)，2017年下半年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷上升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)下降，年初的時(shí)候一度為負(fù)，經(jīng)過(guò)2月份的大跌后，目前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)1%左右，以過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到3.5%-4%時(shí)大概率會(huì)出現(xiàn)整體性的行情，否則主要是波動(dòng)狀態(tài)。以目前的情況來(lái)看，宏觀層面難以出現(xiàn)大的變化，對(duì)應(yīng)的整體企業(yè)盈利改善的空間不大，應(yīng)該主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性變化;市場(chǎng)層面來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低，投資人整體情緒不高，更由于投資人受2017年市場(chǎng)風(fēng)格的影響，傾向于集中配置，反而進(jìn)一步加大市場(chǎng)的波動(dòng)，所以我們認(rèn)為2018年市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，難有趨勢(shì)性行情。

如前文所強(qiáng)調(diào)的，我們不以預(yù)測(cè)市場(chǎng)為目標(biāo)，我們投資本質(zhì)上是尋找那些正在變好的行業(yè)和公司，并以合理的價(jià)格買(mǎi)入，在高估的時(shí)候賣(mài)出，這樣就會(huì)讓投資簡(jiǎn)單化，讓我們關(guān)注的變量減少，從而更加聚焦，這是我們投資的根本方法。在2018年這樣的年份，我相信這種回歸本源的方法會(huì)更顯價(jià)值。

依據(jù)以上分析，我們認(rèn)為以目前來(lái)看輕工、電子、精細(xì)化工、機(jī)械、電力設(shè)備、醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、房地產(chǎn)等行業(yè)會(huì)有相對(duì)好的投資機(jī)會(huì)，在這些行業(yè)中也會(huì)比較容易找到符合我們收益率目標(biāo)的投資標(biāo)的。

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