一財(cái)社論：市場(chǎng)信心源于信任

機(jī)構(gòu)投資者正以肉眼可見的速度成長，其能否成為壓艙石，還需從市場(chǎng)走出來。

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最近中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的7月公募基金數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)28.80萬億元，創(chuàng)歷史新高；其中，股票型和債券型基金單月增速分別為4.74%和3.75%，貨幣基金增速達(dá)7.11%，這反映市場(chǎng)的持續(xù)磨底磨損著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)信心有待進(jìn)一步激發(fā)。

如何激發(fā)市場(chǎng)信心？27日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等出臺(tái)減半計(jì)征印花稅、收緊IPO、規(guī)范股東減持、降低融資保證金等政策，其力度之大、政策之集中，史無先例。如此密集的利好，給市場(chǎng)帶來脈沖式荷爾蒙，8月28日股市走出高開低走的行情。

這符合政策預(yù)期，也是市場(chǎng)理性的一種表達(dá)。利好政策更期待內(nèi)啡肽式的市場(chǎng)偏好表達(dá)，因其更理性、更持久，更能真正激發(fā)市場(chǎng)信心。

目前中國資本市場(chǎng)愈發(fā)成熟，這表現(xiàn)在各類投資者都積極主動(dòng)地把外生性政策利好納入自身投資邏輯，而非簡(jiǎn)單盲從和跟風(fēng)。其實(shí)，任何利好政策都是一種權(quán)宜之計(jì)，因?yàn)閱渭兊恼唠y以給投資者帶來穩(wěn)定預(yù)期，消除市場(chǎng)不確定性；市場(chǎng)信心源于信任，唯有孕育中國資本市場(chǎng)的信任框架體系，才能真正聚斂起市場(chǎng)信心。

市場(chǎng)信任機(jī)制和框架體系，大致需基于以下幾方面解析：

一是政府的行為必須圍繞對(duì)市場(chǎng)充分信任這一信念。只有給予市場(chǎng)充分的信任和尊重，才能更清楚地定義什么才是良好的營商環(huán)境，也才能真正使政府的政策訴求與投資者訴求保持原則一致。同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的信任、敬畏和尊重，一個(gè)可量化的評(píng)價(jià)指標(biāo)是資本市場(chǎng)交易的可行自由度，任何抬高市場(chǎng)交易自由成本的行為，都不利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

以規(guī)范股東減持政策為例，限制破發(fā)、破凈和分紅鐵公雞的上市公司股東在市場(chǎng)減持，應(yīng)理解為引導(dǎo)相關(guān)股東進(jìn)行允諾；應(yīng)對(duì)市場(chǎng)做空力量，應(yīng)提高市場(chǎng)可行自由，發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置效應(yīng)。

二是市場(chǎng)信任來自于營造一個(gè)自發(fā)擴(kuò)張的市場(chǎng)秩序，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格出清和到位，將可能帶來不確定的因素控制在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可成熟能力范圍之內(nèi)。市場(chǎng)的任何合法行為都是一種價(jià)格信號(hào)，讓合法行為背后所承載的真實(shí)顯示偏好都能在市場(chǎng)得到表達(dá)和配置，市場(chǎng)才能真正具有風(fēng)險(xiǎn)承載能力，才能真正有效整合分散知識(shí)，提高資源配置效率。

以收緊IPO的政策為例，收緊是將IPO等節(jié)奏還給投資者，讓市場(chǎng)供需雙方基于自利偏好決定其供需結(jié)構(gòu)、頻次，讓投資者用真金白銀表達(dá)的偏好來豐富供給體系，孕育出市場(chǎng)信任。

三是市場(chǎng)信任是建立在市場(chǎng)激勵(lì)約束兼容的信托機(jī)制之上。當(dāng)前國內(nèi)資本市場(chǎng)中，投資者與投資機(jī)構(gòu)、資金端與資產(chǎn)端等都存在明顯的激勵(lì)約束不兼容，這背離市場(chǎng)是供需雙方合作博弈獵鹿場(chǎng)的本質(zhì)內(nèi)涵。

搭建合作博弈結(jié)構(gòu)，是自下而上孕育市場(chǎng)信任的關(guān)鍵。對(duì)于目前國內(nèi)基金公司與投資者間激勵(lì)約束不兼容，直接的方式是推動(dòng)公募基金等采取后端收費(fèi)為主的模式，且基金出現(xiàn)虧損要限制其收取管理費(fèi)等。

同時(shí)，要構(gòu)建上市公司與投資者的合作博弈，可通過不斷完善信披制度、辯方舉證制度和集體訴訟制度等，使各方權(quán)責(zé)對(duì)等。

人之所助者，信也。信任是市場(chǎng)的立足之基，為各主體營造公平公正公開的市場(chǎng)交易秩序，讓各參與者都愿意表達(dá)自身真實(shí)顯示偏好，市場(chǎng)信任機(jī)制才能內(nèi)生，信心才能自發(fā)擴(kuò)張。政策唯有更好服務(wù)于公平公正公開的市場(chǎng)交易秩序，才能轉(zhuǎn)化成市場(chǎng)信心，否則政策利好就是一種公信力的信用背書，承載了其無法承受之重。

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