集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨上市首日策略

摘要：

【資料圖】

我國(guó)首個(gè)航運(yùn)類期貨——上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐洲航線）期貨將于8月18日（明日）在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心掛牌上市。交易時(shí)間為每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。首批上市合約為EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為780點(diǎn)。漲跌停板幅度為±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍。

近期運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)有所上行，集運(yùn)市場(chǎng)旺季效應(yīng)發(fā)酵，歐線在今年的6月至7月通過替換大型船型增加了實(shí)際運(yùn)力供給。運(yùn)價(jià)有反彈態(tài)勢(shì)，但在歐洲經(jīng)濟(jì)和貨量低迷下，可能暫時(shí)難以出現(xiàn)大幅回升至過往傳統(tǒng)旺季水準(zhǔn)的情況。后續(xù)仍有旺季需求改善預(yù)期，但今年旺季復(fù)蘇程度如何仍存在不確定性，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)提升有限。

明日首批上市合約EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為780點(diǎn)，掛牌價(jià)較近期的前低點(diǎn)相近，與目前最新指數(shù)價(jià)格1110.02點(diǎn)存在一定價(jià)差。在當(dāng)前旺季臨近上游抽艙漲價(jià)的市場(chǎng)氛圍中，期貨短期或有向上修復(fù)的驅(qū)動(dòng)，尤其06和08合約本身為集運(yùn)市場(chǎng)旺季有天然的季節(jié)性上漲力，綜合考慮流動(dòng)性，上市首日短線或可小倉(cāng)位試多04、06和08合約。從中期邏輯上看，遠(yuǎn)期運(yùn)力持續(xù)投放，外貿(mào)需求及歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱，基本面邏輯仍以偏空思路對(duì)待，待后期價(jià)格反彈可嘗試逢高空。

一、集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐線）期貨概況

上海期貨交易所（上期所）子公司上海國(guó)際能源交易中心（上期能源）將于8月18日掛牌上市上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐洲航線）期貨合約。交易時(shí)間為每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。首批上市合約為EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為780點(diǎn)。漲跌停板幅度為±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍。

（一）合約內(nèi)容

（二）標(biāo)的指數(shù)

上海國(guó)際能源交易中心即將推出的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐洲航線）期貨合約的標(biāo)的指數(shù)為上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFIS）歐洲航線，表征上海出口集裝箱即期海運(yùn)市場(chǎng)歐洲航線結(jié)算運(yùn)價(jià)的變動(dòng)方向和程度。該指數(shù)由上海航運(yùn)交易所（上航所）于2020年11月2日正式對(duì)外發(fā)布，以現(xiàn)貨市場(chǎng)開船后的結(jié)算運(yùn)價(jià)為基礎(chǔ)編制，設(shè)有歐洲航線與美西航線指數(shù)，集運(yùn)指數(shù)歐線期貨選取的是起運(yùn)港為上海、目的港為歐洲主港（漢堡、鹿特丹、安特衛(wèi)普、弗利克斯托、勒阿弗爾）的航線。

上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFIS）為上海航運(yùn)交易所于每周一15：05發(fā)布的指數(shù)。相比而言，較早出現(xiàn)的SCFI上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)是基于當(dāng)周訂艙成交的即期運(yùn)價(jià)的評(píng)估價(jià)，本身具備一定的遠(yuǎn)期屬性；期貨標(biāo)的SCFIS歐線是一個(gè)結(jié)算價(jià)格，通過樣本船公司提交的客戶離港提貨單來進(jìn)行運(yùn)價(jià)采集，更能體現(xiàn)真實(shí)的市場(chǎng)成交情況，因此具有較強(qiáng)的真實(shí)性和抗操縱性。但兩個(gè)指數(shù)具有強(qiáng)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)約達(dá)0.99。

（三）合約規(guī)模及保證金

上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐洲航線）期貨的合約乘數(shù)為50元/點(diǎn)，以8月14日1110.02點(diǎn)為例，每一手期貨合約對(duì)應(yīng)的合約價(jià)值為：

合約價(jià)值=乘數(shù)*合約價(jià)格=50*1110.02=55501元

最低交易保證金費(fèi)率為12%，這一手合約最低保證金為：

保證金=合約價(jià)值*保證金費(fèi)率=55501*12%=6660.12元

保證金范圍會(huì)隨合約價(jià)值變動(dòng)，在2021~2022年航運(yùn)市場(chǎng)高度景氣時(shí)期，一手所需的保證金約為目前的十倍以上。

（四）合約月份

目前的合約設(shè)計(jì)為全年的偶數(shù)月，偶數(shù)月合約有助于集中流動(dòng)性，避免過多的合約分散流動(dòng)性。

集運(yùn)市場(chǎng)通常表現(xiàn)出一定的季節(jié)性。1-2月的擾動(dòng)多為春節(jié)假期前后的出貨節(jié)奏變化，3-4月為常規(guī)淡季，5-6月末市場(chǎng)易出現(xiàn)躁動(dòng)情緒，7-8月是觀測(cè)四季度歐美節(jié)假日消費(fèi)進(jìn)口需求的窗口，9-10月是季節(jié)性出口旺季的末期，11-12月的翹尾行情部分是由于中國(guó)春節(jié)假期前集中出貨所致。

歐線續(xù)簽長(zhǎng)期協(xié)議的時(shí)間點(diǎn)一般在年初的1月，故市場(chǎng)可能會(huì)將2312或2402合約的價(jià)格視作新一年長(zhǎng)協(xié)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。對(duì)于集裝箱的夏季旺季問題，6、8、10合約往往適合市場(chǎng)反映對(duì)歐洲傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)的預(yù)期。由于集運(yùn)指數(shù)期貨以現(xiàn)金交割，不需要參與實(shí)物交割，市場(chǎng)對(duì)于7月、9月的奇數(shù)月的預(yù)期也可以被投放在相鄰的合約中。

（五）結(jié)算交割

集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨采用現(xiàn)金交割的模式，也是上海國(guó)際能源交易中心第一個(gè)現(xiàn)金交割的品種。合約最后交易日收市后，能源中心以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，劃付持倉(cāng)雙方的盈虧，了結(jié)到期未平倉(cāng)期貨合約。交割結(jié)算價(jià)為上海航交所在集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約最后交易日發(fā)布的及最后交易日前第一、第二個(gè)指數(shù)發(fā)布日發(fā)布的三個(gè)上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（歐洲航線）的算術(shù)平均值。

以10月合約為例，上海航運(yùn)交易所公告的SCFIS發(fā)布日為10月2日、10月9日、10月16日、10月23日、10月30日，最后交易日為10月30日，則交割結(jié)算價(jià)為10月16日、10月23日、10月30日三個(gè)指數(shù)點(diǎn)位的算數(shù)平均。

（六）風(fēng)控制度

風(fēng)控制度的主要要素為交易保證制度、漲跌停板幅度和限倉(cāng)制度。保證金費(fèi)率將隨著合約接近最后交易日而逐步提升，一般月份為12%，至交割月逐步提升至30%。

漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)±10%，首日漲跌停板幅度為其2倍，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。對(duì)于單邊行情帶來的風(fēng)險(xiǎn)，交易所設(shè)置當(dāng)某集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約連續(xù)三個(gè)交易日（即D1、D2、D3交易日）的累計(jì)漲跌幅（N）達(dá)到18%、連續(xù)四個(gè)交易日（即D1、D2、D3、D4交易日）的累計(jì)漲跌幅（N）達(dá)到24%或者連續(xù)五個(gè)交易日（即D1、D2、D3、D4、D5交易日）的累計(jì)漲跌幅（N）達(dá)到30%的，能源中心可以根據(jù)市場(chǎng)情況采取系列措施，并事先報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

限倉(cāng)方面目前要求非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者、客戶在集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨各合約日內(nèi)開倉(cāng)交易的最大數(shù)量為1000手。

二、集運(yùn)市場(chǎng)基本面情況

（一）旺季運(yùn)價(jià)有所反彈，運(yùn)力供給增長(zhǎng)較快

根據(jù)上航所數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日，SCFIS歐線報(bào)于1110.02點(diǎn)，環(huán)比回升281.16點(diǎn)；SCFIS美西線報(bào)于1218.54點(diǎn)，環(huán)比回升114.9點(diǎn)。本輪反彈主要仍在于旺季氛圍下船公司積極減班縮艙，帶動(dòng)運(yùn)價(jià)上升。

根據(jù)克拉克森截至8月目前的數(shù)據(jù)，全球集裝箱總運(yùn)力約2689萬TEU，總運(yùn)力年增長(zhǎng)率約6.36%。運(yùn)力繼續(xù)維持增長(zhǎng)，現(xiàn)有集裝箱船的平均船齡約14.25年。2023年以來歐洲航線集裝箱運(yùn)力激增，速率更快，在上半年集裝箱船集中交付后，目前歐洲航線運(yùn)力達(dá)46萬TEU。集裝箱船拆解的運(yùn)力約為797TEU，較上月繼續(xù)減少；拆解船的平均船齡約23.33年，上游船舶制造過剩情況小幅好轉(zhuǎn)，拆解船船齡均值稍有下調(diào)。近期拆解運(yùn)力較年初回落，拆解船齡小幅減少。

集裝箱船在手訂單規(guī)模約759.9萬TEU，占集裝箱總運(yùn)力規(guī)模的28.3%；當(dāng)月新造船訂單28份，新造訂單規(guī)模388232TEU，訂單整體有所增加。當(dāng)月集裝箱船交付訂單共26份，合計(jì)約21.1萬TEU，較上個(gè)月減少。短期集裝箱船在手訂單增量，新造船訂單量也有所改善，船舶交付量小幅下滑，7月開始進(jìn)入旺季旺季可能對(duì)后續(xù)上游情緒有所拉動(dòng)。在2020-2022年的集裝箱船投放訂單增長(zhǎng)周期過后，今年開始進(jìn)入集裝箱集中交付期，手持訂單量今年增速出現(xiàn)明顯放緩，新承接訂單量于年初新低后開始逐步增量。

集裝箱船約有1.9%的閑置運(yùn)力，其中熱閑置運(yùn)力約1.9%，幾乎沒有冷閑置和因脫硫塔安裝閑置的運(yùn)力，集裝箱船閑置比例整體相對(duì)穩(wěn)定。船司控航方面，最新數(shù)據(jù)顯示，2023年7-8月（第27-35周）亞洲-北歐航線停航14個(gè)航次，相較6月增加2個(gè)航次，且大部分航次為7月底臨時(shí)停航。與去年同時(shí)期比較，亞洲-北歐航線停航減少9個(gè)航次。7月停航量較多的主要在美線，歐洲航次停航幅度較弱。

（二）進(jìn)出口數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，歐洲經(jīng)濟(jì)仍有一定承壓

從對(duì)外貿(mào)易的維度來看，今年7月份，我國(guó)進(jìn)出口3.46萬億元，下降8.3%。7月中國(guó)出口2.02萬億元，下降9.2%；以美元計(jì)出口2817.6億美元，下降14.5%。美元兌人民幣即期匯率7.13，歐元兌人民幣即期匯率8.01，環(huán)比上月分別上升和回落0.32%和3.%。進(jìn)出口數(shù)據(jù)仍然疲弱，外貿(mào)走弱與人民幣匯率貶值有一定聯(lián)系。疫情管控后的集裝箱貨物需求面利好退散，向服務(wù)需求面轉(zhuǎn)移，海外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)降低、外需不足、出口訂單不足，國(guó)際市場(chǎng)不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料因素較多，出口面臨考驗(yàn)較大。此外，疫后經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇帶來的去年高基數(shù)出口額也相對(duì)壓低出口增速。

從歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為42.7，較上月下降0.7個(gè)點(diǎn)，服務(wù)業(yè)PMI為50.9，較上月下降1.1個(gè)點(diǎn)，歐元區(qū)綜合經(jīng)濟(jì)指數(shù)整體繼續(xù)回落。7月歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)93.6，較上月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)；零售和食品服務(wù)銷售額當(dāng)月同比-3%，同比增速低位。歐洲經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體回落，消費(fèi)信心指數(shù)有小幅上調(diào)，但市場(chǎng)消費(fèi)者復(fù)蘇信心仍比較疲弱。目前歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)偏弱，同時(shí)兼具通脹方面的壓力，下半年歐洲或仍有一定壓力。

三、期貨上市首日策略建議

近期運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)有所上行，集運(yùn)市場(chǎng)旺季效應(yīng)發(fā)酵，歐洲線方面因船公司船隊(duì)大且策略不同，運(yùn)價(jià)波動(dòng)較美線較為混亂，歐線在今年的6月至7月通過替換大型船型增加了實(shí)際運(yùn)力供給。目前運(yùn)價(jià)有反彈態(tài)勢(shì)，但在歐洲經(jīng)濟(jì)和貨量低迷下，可能暫時(shí)難以出現(xiàn)大幅回升至過往傳統(tǒng)旺季水準(zhǔn)的情況。后續(xù)仍有旺季需求改善預(yù)期，但今年旺季復(fù)蘇程度如何仍存在不確定性，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)提升有限，本輪運(yùn)價(jià)漲幅和持續(xù)時(shí)間還有待觀察。

明日首批上市合約EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為780點(diǎn)，掛牌價(jià)較近期的前低點(diǎn)相近，與目前最新指數(shù)價(jià)格1110.02點(diǎn)存在一定價(jià)差。在當(dāng)前旺季臨近上游抽艙漲價(jià)的市場(chǎng)氛圍中，期貨短期或有向上修復(fù)的驅(qū)動(dòng)，尤其06和08合約本身為集運(yùn)市場(chǎng)旺季有天然的季節(jié)性上漲力，綜合考慮流動(dòng)性，上市首日短線或可小倉(cāng)位試多04、06和08合約。從中期邏輯上看，遠(yuǎn)期運(yùn)力持續(xù)投放，外貿(mào)需求及歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱，基本面邏輯仍以偏空思路對(duì)待，待后期價(jià)格反彈可嘗試逢高空。

（文章來源：廣發(fā)期貨）

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