天天觀點(diǎn)：赤蘚糖醇不好使了？元?dú)馍帧⑥r(nóng)夫山泉供應(yīng)商三元生物業(yè)績(jī)承壓

無糖飲料圈子，格局正在改變。時(shí)代周報(bào)記者獲悉，元?dú)馍值谝粋€(gè)面世的產(chǎn)品“燃茶”在誕生6年后宣布“去糖”，將去掉產(chǎn)品中的代糖赤蘚糖醇，轉(zhuǎn)變?yōu)椴粠鹞兜臒o糖茶。而曾經(jīng)伴隨“0糖風(fēng)潮”一躍成為贏家的三元生物（301206.SZ），卻依然執(zhí)著于“赤蘚糖醇”。

近日，三元生物發(fā)布公告稱，其首次公開發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目“年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項(xiàng)目”中的“年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇生產(chǎn)線”，于8月份進(jìn)行了試生產(chǎn)。目前，相關(guān)募投項(xiàng)目經(jīng)過前期試生產(chǎn)，已完成對(duì)生產(chǎn)工藝、機(jī)器設(shè)備的安裝調(diào)試，相關(guān)產(chǎn)線于近日正式投產(chǎn)。

【資料圖】

或許三元生物并不為大眾所熟知，但是其重要的客戶元?dú)馍?、可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、今麥郎等，無一不是消費(fèi)領(lǐng)域知名企業(yè)。

作為在國內(nèi)較早開始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的廠商，三元生物在“0糖”圈子里有著舉足輕重的地位。然而伴隨著赤蘚糖醇目前的市場(chǎng)價(jià)格回落和下滑的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，三元生物正在失去往日的輝煌。

財(cái)報(bào)顯示，2022年前三季度，三元生物營業(yè)收入同比減少56.84%至5.63億元。歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比下降65.7%。

對(duì)于此時(shí)投產(chǎn)生產(chǎn)線是否會(huì)給三元生物帶來“甜蜜”的負(fù)擔(dān)，以及未來預(yù)期等問題，時(shí)代周報(bào)記者嘗試聯(lián)系三元生物，但截至發(fā)稿暫未獲得回復(fù)。

“按照一般邏輯，企業(yè)會(huì)在收益率較高的時(shí)候，選擇主動(dòng)擴(kuò)大產(chǎn)能，爭(zhēng)取更大收益。但是，三元生物的新建產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，建設(shè)期間競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣會(huì)在高收益的趨勢(shì)下全力發(fā)展，所以未來該項(xiàng)目的收益還能否達(dá)到預(yù)期，存在很大不確定性。”廣科咨詢首席策略師沈萌向時(shí)代周報(bào)記者表示。

三元生物也在公告中坦言，本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能，對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)具有積極的影響。但由于該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)尚需一定時(shí)間，且未來的市場(chǎng)變化等尚存在不確定性，可能導(dǎo)致項(xiàng)目效益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

上市即高光

公開資料顯示，赤蘚糖醇是糖醇的一種，具有甜度低、熱量極低、不升血糖、甜味協(xié)調(diào)性好等特點(diǎn)，常作為食品添加劑用于餐桌糖、調(diào)味糖、飲料、糖果類食品及烘焙類食品等領(lǐng)域，而赤蘚糖醇也正是三元生物的主營業(yè)務(wù)。

三元生物身后掌舵者是一位71歲的老人——聶在建。20世紀(jì)90年代末，聶在建從國企辭職開啟了創(chuàng)業(yè)之路，先后創(chuàng)建了創(chuàng)新紡電、群益染整和三元家紡等紡織品相關(guān)企業(yè)。2008年在日本考察時(shí)，他偶然在餐桌上見到了赤蘚糖醇，赤蘚糖醇在當(dāng)時(shí)的日本主要用于糖尿病人所使用的代糖。次年，聶在建收購了瀕臨破產(chǎn)的山東天綠原生物工程有限公司，開始進(jìn)入代糖行業(yè)。

彼時(shí)，三元生物生產(chǎn)的赤蘚糖醇大多流向海外，業(yè)績(jī)一直不溫不火。元?dú)馍值某霈F(xiàn)成為了三元生物不可忽視的強(qiáng)大推動(dòng)力。

元?dú)馍衷趧?chuàng)立之初，其飲料產(chǎn)品就定位于“0糖、0卡、0脂、0反式脂肪酸”。為了不影響產(chǎn)品口感，元?dú)馍诌x用了價(jià)格較高、但相對(duì)更健康的赤蘚糖醇。而元?dú)馍制煜碌氖讉€(gè)年銷10億元的大單品，即0糖氣泡水，讓無糖之風(fēng)席卷整個(gè)飲料市場(chǎng)，國內(nèi)飲料企業(yè)不斷推出添加赤蘚糖醇的飲料，赤蘚糖醇市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。三元生物是這之中最大的受益者，其業(yè)績(jī)?cè)鏊儆瓉砹烁吖鈺r(shí)刻。

三元生物招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年?duì)I收分別為2.92億元、4.77億元、7.83億；凈利潤(rùn)分別為6808.85萬元、1.36億元、2.33億元；2021年1-9月三元生物營收為13億元，較去年同期增長(zhǎng)132.29%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)155.83%至4.39億元。

同時(shí)，沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，在2019年全球赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量份額中，三元生物的市場(chǎng)份額最大為33%，其次為美國嘉吉公司占據(jù)了23%市場(chǎng)份額，保齡寶（002286.SZ）則排名第三為18%。截至2021年6月末，三元生物擁有赤蘚糖醇產(chǎn)能8.5萬噸/年，公司已成為全球赤蘚糖醇行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能及產(chǎn)量最大、市場(chǎng)占有率最高的企業(yè)。

但好景不長(zhǎng)，三元生物2022年上市后的首份半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其業(yè)績(jī)下滑明顯，營收和凈利潤(rùn)均與此前形成較大反差。2022年上半年，三元生物實(shí)現(xiàn)營收4.57億元，同比下滑41.89%；扣非后凈利潤(rùn)為7678萬元，同比下滑68.38%。而在今年三季度，三元生物的營收為1.06億元，同比下滑79.54%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3197.64萬元，同比下滑83.83%。

在沈萌看來，三元生物的業(yè)績(jī)之所以波動(dòng)很大，主要是因?yàn)闃I(yè)績(jī)規(guī)模小，所以在市場(chǎng)需求放大時(shí)，相對(duì)增量比率就顯得驚人，實(shí)際上的絕對(duì)量仍然有限。

針對(duì)三元生物的業(yè)績(jī)情況，今年10月，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，隨著赤蘚糖醇新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，短期內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍將較為激烈，公司赤蘚糖醇價(jià)格和盈利或?qū)⒗^續(xù)承壓。因此，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至中性，下調(diào)目標(biāo)價(jià)11.1%至40元。

背后的隱憂

業(yè)績(jī)下滑的背后，三元生物存在的隱憂也逐漸顯現(xiàn)。三元生物因赤蘚糖醇而崛起，對(duì)赤蘚糖醇依賴性極高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)十分單一。

招股書和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)均顯示，2018年至2020年，三元生物赤蘚糖醇收入占營業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%和78.8%，然而到2021年赤蘚糖醇收入占比達(dá)到93.54%。2021年同期，復(fù)配糖產(chǎn)品營收由1.55億元上升至7424.32萬元，占總營收比例由20.12%下降為4.43%。

另外，創(chuàng)新性不足也是三元生物的短板之一。財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，三元生物的研發(fā)費(fèi)用逐漸走低，研發(fā)支出占其營業(yè)收入的比例分別為4.08%、3.87%、3.52%。

三元生物在赤蘚糖醇領(lǐng)域看似強(qiáng)壯，但作為原材料供應(yīng)商，實(shí)際上也是依附著產(chǎn)業(yè)鏈上其他企業(yè)協(xié)同并存，未來發(fā)展受到一定限制，倘若不能及時(shí)創(chuàng)新，很容易被替代。

元?dú)馍质侨镌趪鴥?nèi)最大的客戶，其創(chuàng)始人唐彬森在接受《晚點(diǎn)LatePost》采訪時(shí)曾透露，“我們每半年會(huì)做一次升級(jí)，降糖是全世界的趨勢(shì)，我們還要繼續(xù)降。除了赤蘚糖醇，還有甜菊糖苷、羅漢果糖等代糖用于產(chǎn)品的迭代?！?/p>

廣東省食安保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)朱丹蓬在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，三元生物的優(yōu)勢(shì)在于搶先了整個(gè)行業(yè)發(fā)展迭代的紅利，但是這種優(yōu)勢(shì)是不可能長(zhǎng)久持續(xù)的，整個(gè)代糖行業(yè)的含金量本身就不高，很容易被復(fù)制，這從三元生物營收、凈利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)就可以窺探出。

“如今，三元生物依然看好赤蘚糖醇的發(fā)展，甚至加大投產(chǎn)新的生產(chǎn)線，這也是想建立起品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，借此在短時(shí)間內(nèi)把成本降低，但是實(shí)施起來很難成功?！彼a(bǔ)充道。

值得注意的是，在歷經(jīng)兩年風(fēng)口期之后，越來越多的玩家正在涌入赤蘚糖醇市場(chǎng)，各家公司紛紛提出增加產(chǎn)能計(jì)劃。

2021年，以生物多糖為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的保齡寶，其1.3萬噸赤蘚糖醇擴(kuò)建項(xiàng)目竣工達(dá)產(chǎn)，同時(shí)，保齡寶推進(jìn)非公開發(fā)行項(xiàng)目，募集資金用途包括年產(chǎn) 3 萬噸赤蘚糖醇晶體項(xiàng)目。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，保齡寶赤蘚糖醇產(chǎn)能將由現(xiàn)在的3萬/年增加到6萬噸/年。

2022年4月，金河生物（002688.SZ）宣布新建1.5萬噸赤蘚糖醇項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資1.62億元。今年5月，華康股份（605077.SH）投建的3萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能項(xiàng)目試車成功。

據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)建好并投產(chǎn)的赤蘚糖醇產(chǎn)能有22.5萬噸，已建好產(chǎn)品尚未投入使用的產(chǎn)能在13.5萬噸，而正在建設(shè)或計(jì)劃建設(shè)的產(chǎn)能在24萬噸。如此一來，赤蘚糖醇領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈。

沈萌表示，“三元生物所處領(lǐng)域是相對(duì)規(guī)模有限的細(xì)分市場(chǎng)，或許無法支撐過大的供給規(guī)模。因此，如果能夠借助在生產(chǎn)端的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，及時(shí)挖掘新的高收益產(chǎn)品潛力，擴(kuò)大業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的潛在空間，更有助于企業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。”

三元生物也曾在投資者關(guān)系活動(dòng)中回應(yīng)，公司在憑借赤蘚糖醇產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量方面的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)獲取多個(gè)大客戶，鞏固了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。同時(shí)，公司將持續(xù)研發(fā)新品，拓寬產(chǎn)品線。除赤蘚糖醇外，還將密切跟蹤甜味劑行業(yè)發(fā)展前沿動(dòng)態(tài)，在萊鮑迪苷M、阿洛酮糖等新型甜味劑上已取得較為豐富的技術(shù)儲(chǔ)備。

關(guān)鍵詞： 三元生物