天天觀察：柏星龍有望成“酒類包裝第一股”，剛過會卻大幅下調(diào)募資規(guī)模

深圳市柏星龍創(chuàng)意包裝股份有限公司（下稱“柏星龍”）近日在北京證券交易所過會。這家提供創(chuàng)意包裝生產(chǎn)和創(chuàng)意設計服務的企業(yè)，約七成營收來自酒類創(chuàng)意包裝業(yè)務，如順利上市，有望成北交所“酒業(yè)包裝第一股”。

自2019年以來，柏星龍業(yè)績整體呈現(xiàn)增長趨勢，不過毛利率逐年下降、應收賬款規(guī)模較大、對主要客戶依賴等，或會成為業(yè)績隱憂。而且剛過會不久，柏星龍就將募集資金的規(guī)模從3億元降低到2.2億元，也為其上市規(guī)劃合理性留下疑問。

剛過會就大幅下調(diào)募資規(guī)模

(資料圖)

柏星龍成立于2008年，主要從事酒、化妝品、茶葉、食品等消費品包裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并提供創(chuàng)意設計服務，其中酒類創(chuàng)意包裝業(yè)務占總營收的70%左右，客戶包括牛欄山酒廠、承德乾隆醉、天佑德酒、古井貢酒等。其旗下有惠州柏星龍包裝有限公司、四川天府柏星龍創(chuàng)意包裝有限公司等5家子公司。

柏星龍對資本市場并不陌生，2015年8月就已掛牌新三板，并在2020年進入創(chuàng)新層。2021年11月，柏星龍進入北交所上市輔導期，輔導機構(gòu)為國金證券。2022年6月，其上市申請獲得北交所受理，10月12日過會。

從業(yè)績看，2019年-2021年，該公司營業(yè)收入分別為3.57億元、2.82億元、4.26億元，歸母凈利潤分別為3332.13萬元、2238.24萬元、4222萬元。2022年上半年，其營收為2.46億元，凈利潤為2382.27萬元。

招股說明書顯示，該公司當時擬募集資金3億元，用于惠州柏星龍包裝有限公司創(chuàng)意包裝智能制造生產(chǎn)建設項目、創(chuàng)意設計與技術(shù)研發(fā)中心建設項目，分別投入2.41億元、5861.59萬元。

10月18日，柏星龍又發(fā)布公告稱，由于資本市場環(huán)境變化等原因，擬將募集資金金額調(diào)整為2.2億元。實際募集資金低于募投項目金額的部分，公司將通過自籌資金解決，以確保募投項目順利建設。

新京報記者注意到，其募集資金擴產(chǎn)的必要性和合理性，曾引起監(jiān)管層疑問。今年7月，北交所對其下發(fā)的審核問詢函中提到，募資擴產(chǎn)的主體惠州柏星龍公司凈資產(chǎn)為-8876.79萬元、凈利潤虧損等，要求柏星龍結(jié)合公司的產(chǎn)能利用率、在手訂單、銷售季節(jié)性變動較大、惠州柏星龍的生產(chǎn)經(jīng)營情況等作出說明。

對此，柏星龍回應稱，惠州柏星龍由于不對外獨立開展業(yè)務，訂單基本來源于母公司柏星龍，柏星龍內(nèi)部考核制度導致其連年虧損，已采取舉措逐步扭轉(zhuǎn)這一局面。

應收賬款規(guī)模大存風險

引起監(jiān)管層關(guān)注的，還有柏星龍的應收賬款。

招股書顯示，2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，其應收賬款賬面價值分別為7970.77萬元、6087.46萬元、10173.76萬元、14852.09萬元，占相應期末流動資產(chǎn)的比例分別為35.09%、24.26%、32.2%、47.08%，占相應期間營業(yè)收入的比例分別為22.34%、21.58%、23.86%、60.28%。

對此，柏星龍?zhí)崾撅L險稱，較大規(guī)模的應收賬款增加了管理壓力，加大了壞賬損失的風險；且應收賬款規(guī)模的增加將減少公司可用的流動資金，流動資金的不足可能對公司業(yè)務的拓展造成不利影響。

事實上，此前柏星龍就曾因客戶經(jīng)營惡化而遇到回款難、大額核銷應收賬款的情況。招股書顯示，2019年-2021年，該公司核銷應收賬款金額分別為327.31萬元、58.1萬元、1055.27萬元，主要為貴州青酒廠、鎮(zhèn)遠縣興發(fā)商貿(mào)有限公司等的應收款項。

此外，2019年以來，柏星龍存在14起訴訟糾紛中，作為原告且涉及貨款回收困難的就占8起，包括4起未結(jié)案件，被告為重慶酉水河酒業(yè)公司等。4起未結(jié)案件合計涉及被拖欠貨款超200萬元，而拖欠主要原因為被告破產(chǎn)清算。

不過，柏星龍解釋稱，截至2022年6月30日，公司應收賬款賬齡主要在一年以內(nèi)，應收賬款整體質(zhì)量較好。

除了應收賬款規(guī)模大存在的風險，毛利率逐年下降、對主要客戶依賴存在風險等，也是柏星龍面臨的問題。其中2019年-2022年上半年，其主營業(yè)務毛利率分別為42.27%、40.07%、35.08%、33.67%。對于逐年下降的原因，柏星龍解釋為執(zhí)行新收入準則以及與原材料價格上漲等因素有關(guān)。

“創(chuàng)意”能否真正轉(zhuǎn)化為業(yè)績？

就柏星龍而言，目前其經(jīng)營規(guī)模、資金實力等方面尚弱于行業(yè)大型包裝企業(yè)。

根據(jù)招股書，同行可比企業(yè)裕同科技、上海艾錄、美盈森、中榮股份、藝虹股份，2021年營收分別為148.5億元、11.2億元、36億元、25.44億元、13.06億元，扣非凈利潤分別為9.08億元、1.41億元、0.84億元、2.02億元、0.59億元，而柏星龍同年的營收、扣非凈利潤分別為4.3億元、0.37億元。

不過，柏星龍自認，創(chuàng)意設計能力更為突出，因此能在中高端消費品領域的競爭中帶來優(yōu)勢。據(jù)招股書介紹，該公司曾獲得德國紅點獎、德國IF設計獎等103項國際大獎，打造了包括牛欄山黃瓷經(jīng)典、古井貢16年、板城和順1975等多款經(jīng)典暢銷產(chǎn)品；同時，在新材料、新工藝、新防偽等維度進行技術(shù)創(chuàng)新，掌握了高光澤立體燙金、3D懸浮微納防偽、防偽卡扣等核心技術(shù)，截至報告期末，獲得專利共157項。

柏星龍還稱，已獲得持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)意設計服務收入。不過，創(chuàng)意設計服務作為主營業(yè)務板塊之一，在總營收中占比并不高，而且從2020年的10.16%下降至2022年上半年的6%。同時，創(chuàng)意設計服務與柏星龍最大營收板塊創(chuàng)意包裝產(chǎn)品之間的區(qū)別、兩種模式是否存在重合客戶等，也曾引起監(jiān)管層的問詢。

柏星龍在回復問詢函時表示，創(chuàng)意包裝產(chǎn)品業(yè)務在收費方面不以創(chuàng)意設計服務為前提，實現(xiàn)的全部收入為產(chǎn)品銷售收入?！霸趧?chuàng)意包裝產(chǎn)品銷售業(yè)務中，公司不向客戶收取創(chuàng)意設計費，在包裝產(chǎn)品交付后僅收取包裝產(chǎn)品費；創(chuàng)意設計服務業(yè)務能否轉(zhuǎn)化取得創(chuàng)意包裝產(chǎn)品銷售訂單存在不確定性?！?/p>

此外，北交所在審核問詢函中，還對柏星龍的設計能力與核心技術(shù)的競爭力提出疑問，比如獲獎設計實現(xiàn)的銷售收入情況，是否存在較多概念性設計無法轉(zhuǎn)化為具體產(chǎn)品的問題。

對此，柏星龍回復稱，2019年以來獲得設計大獎56項，實現(xiàn)銷售收入的獎項10項，平均每個獲獎設計實現(xiàn)收入金額約為31萬元，較多獲獎設計未轉(zhuǎn)化為具體產(chǎn)品銷售訂單。該公司解釋稱，參賽設計作品轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品銷售非公司的主要目的，參賽作品通常結(jié)合了各種前衛(wèi)的設計，與客戶需求并不一定非常契合，“客戶看中的是公司創(chuàng)意設計能力和服務水平”。

廣科咨詢首席策略師沈萌對新京報記者表示，創(chuàng)意設計利用設計優(yōu)勢為產(chǎn)品提供額外的差異化競爭能力，形成對客戶的吸引力黏性。傳統(tǒng)包裝業(yè)務附加值較低，創(chuàng)意設計與包裝可以說是細分的上下游產(chǎn)業(yè)，包裝可以是完成或?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)意設計的載體，兩者在收益率、人力資源等方面都存在明顯的差異。如果包裝業(yè)務是重心，應該在包裝材料等方面尋求研發(fā)創(chuàng)新的突破。

白酒分析師肖竹青認為，整個包裝行業(yè)目前競爭同質(zhì)化，不少包裝公司要高薪聘請設計師，免費為客戶做包裝和設計服務的目的是為了轉(zhuǎn)化為包裝訂單，這已經(jīng)成為行業(yè)的一種常態(tài)。“柏星龍公司的核心競爭力是以創(chuàng)意設計能力為前提，通過為客戶提供創(chuàng)意設計服務來建立與客戶之間的黏性并轉(zhuǎn)化訂單，也通過大量生產(chǎn)銷售來降低包裝的供應成本，送創(chuàng)意設計服務和生態(tài)圈服務來獲取更多酒廠的訂單?！?/p>

新京報記者 秦勝南

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