環(huán)球?qū)崟r(shí)：邁百瑞IPO：關(guān)聯(lián)收入占比高，毛利率遠(yuǎn)低于同行，研發(fā)占比不足7%

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)9月29日訊 中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)了解到，9月28日，煙臺(tái)邁百瑞國(guó)際生物醫(yī)藥股份有限公司(下稱：邁百瑞)創(chuàng)業(yè)板IPO已獲深交所受理，邁百瑞此次擬募資16億元，華泰聯(lián)合證券為保薦機(jī)構(gòu)，邁百瑞本次發(fā)行不超過(guò) 10,110.1779 萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的 20%。

(相關(guān)資料圖)

值得注意的是，華泰證券通過(guò)陽(yáng)光人壽間接持有邁百瑞 0.02%的股份；華泰大健康一號(hào)、華泰大健康二號(hào)直接持有 0.33%、0.02%的股份，華泰大健康一號(hào)、華泰大健康二號(hào)的執(zhí)行事務(wù)合伙人為華泰紫金投資有限責(zé)任公司，華泰紫金投資有限責(zé)任公司為保薦機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合證券控股股東華泰證券的全資子公司。

成立于2013年6月的邁百瑞，是一家聚焦于生物藥領(lǐng)域的 CDMO 企業(yè)，專注于為單 抗、雙抗、多抗、融合蛋白、抗體偶聯(lián)藥物、重組疫苗、重組蛋白等生物藥提供 專業(yè)化、定制化、一體化的 CDMO 服務(wù)，可覆蓋從早期研發(fā)、細(xì)胞株開(kāi)發(fā)、生 產(chǎn)工藝開(kāi)發(fā)、分析方法開(kāi)發(fā)、質(zhì)量研究、臨床樣品生產(chǎn)、國(guó)內(nèi)外 IND/BLA 申報(bào) 到大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)的全鏈條環(huán)節(jié)。公司在生物藥 CDMO 領(lǐng)域（尤其是抗體偶 聯(lián)藥物（ADC）方面）具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是目前全球少數(shù)具備提供抗體偶聯(lián) 藥物全鏈條 CDMO 服務(wù)的公司之一。

關(guān)聯(lián)收入占比高 風(fēng)險(xiǎn)未解

邁百瑞在招股書(shū)中提示了關(guān)聯(lián)收入占比較高風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)，邁百瑞來(lái)自于關(guān)聯(lián)方客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 3,015.56 萬(wàn)元、6,437.23 萬(wàn)元、8,048.08 萬(wàn)元及 1,107.82 萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 27.88%、30.06%、21.22%及 24.15%，關(guān)聯(lián)收入占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)收入包括 CDMO 服務(wù)收入與培養(yǎng)基銷售收入，主要是公司關(guān)聯(lián)方中包括較多的下游生物醫(yī)藥企業(yè)。

無(wú)控股股東 股份結(jié)構(gòu)較為分散

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，第一大股東煙臺(tái)業(yè)達(dá)持股比例不超過(guò)20%，各直接股東的持股比例較為分散，無(wú)單一股東享有的表決權(quán)可以對(duì)股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響，無(wú)控股股東。王威東、房健民、林健、王荔強(qiáng)、王旭東、鄧勇、熊曉濱、溫慶凱、楊敏華、魏建良合計(jì) 10 名自然人為公司的共同實(shí)際控制人。截至招股書(shū)簽署日， 共同實(shí)際控制人通過(guò)直接持股以及煙臺(tái)榮昌合伙、煙臺(tái)增瑞、MabplexHolding、煙臺(tái)恒榮、煙臺(tái)健順、煙臺(tái)頤瑞、煙臺(tái)頤達(dá)與煙臺(tái)濟(jì)昌合計(jì)控制公司32.95%的股份表決權(quán)，股份結(jié)構(gòu)較為分散。此外，其他持有 5%以上股份或表決權(quán)的股東包括煙臺(tái)業(yè)達(dá)、煙臺(tái)榮昌合伙、國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金及煙臺(tái)增瑞。

去年剛扭虧 今年首季度扣非后凈利潤(rùn)-58.7萬(wàn)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019年-2021年及2022年首季度（下稱：報(bào)告期），邁百瑞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.09億元、2.17億元、3.88億元及4,681.42萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)分別為-2.5億元、-403.86萬(wàn)元、6,052.67萬(wàn)元及184.69萬(wàn)元；扣非后凈利潤(rùn)分別為-4.52億元、-2,104.87萬(wàn)元、2,811.26萬(wàn)元及-58.70萬(wàn)元。值得注意的是扣非后雖然2021年扭虧，但今年首季度還是略微虧損。

毛利率雖逐年上升，但遠(yuǎn)低于同行

毛利率方面，邁百瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為10.96%、22.41%、33.50%及 39.22%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，主要由于 CDMO 業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)， 規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)所致。

與同行相比，邁百瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司，公司對(duì)此解釋為主要是產(chǎn)品或服務(wù)類型、收入結(jié)構(gòu)占比等因素導(dǎo)致。

過(guò)往三年九成以上收入來(lái)自CDMO 服務(wù)

邁百瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自 CDMO 服務(wù)，培養(yǎng)基銷售業(yè)務(wù)的收入金額較小且占比較低。2019年-2021年及2022年首季度（下稱：報(bào)告期），CDMO 服務(wù)收入占比分別為98.59%、96.28%、96.50%、89.33%，占比穩(wěn)定在九成左右。

去年第四季度收入占比過(guò)半

邁百瑞業(yè)務(wù)收入具有鮮明季節(jié)性特征，中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)注意到，2019 年至2021年，邁百瑞第四季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為 59.59%、28.39%及 53.58%，且整體占比較高，公司解釋為主要與客戶項(xiàng)目里程碑完成及客戶確認(rèn)的時(shí)間分布密切相關(guān)，收入季節(jié)性波動(dòng)的特點(diǎn)可能會(huì)造成公司出現(xiàn)季節(jié)性盈利較低甚至虧損的情形。

研發(fā)占比不足7% 遠(yuǎn)低于同行

截至 2022 年 3 月 31 日，邁百瑞共有員工667人，其中開(kāi)發(fā)及研發(fā)人員 125人，占比18.74%，報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)投入分別為 806.72 萬(wàn)元、1,023.39 萬(wàn)元、1,453.56 萬(wàn)元及 302.00 萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.39%、4.71%、3.75%、6.45%，最近三年占比不足7%?？傮w呈下降趨勢(shì)，邁百瑞解釋主要系公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，研發(fā)投入增長(zhǎng)率低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

與同行相比，邁百瑞研發(fā)費(fèi)用率總體低于同行業(yè)可比公司，公司表述主要是由于與可比公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展策略、發(fā)展階段存在差異所致。其中，奧浦邁及澳斯康均從事培養(yǎng)基業(yè)務(wù)及 CDMO 業(yè)務(wù)，其培養(yǎng)基業(yè)務(wù)收入占比較大而 CDMO 業(yè)務(wù)收入規(guī)模目前相對(duì)較小。

主要客戶方面，榮昌生物、和元艾迪斯、時(shí)邁藥業(yè)、翰思生物為關(guān)聯(lián)企業(yè)，其分別為公司實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)、報(bào)告期前內(nèi)曾經(jīng)的參股公司、參股公司、報(bào)告期內(nèi)曾經(jīng)控制發(fā)行人的法人（即榮昌制藥、煙臺(tái)榮瑞）之董事余治華擔(dān)任董事的企業(yè)。

高度依賴 華東地區(qū)占比近七成

銷售區(qū)域方面，邁百瑞境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入集中在華東地區(qū)、華北地區(qū)及華南地區(qū)，三個(gè)地區(qū)合計(jì)占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 91.48%、88.92%、86.38%及 79.91%。值得注意的是華東地區(qū)占比分別為53.40%、68.29%、65.89%、69.06%。

存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司均值

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)方面，邁百瑞應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 15.32、21.27、13.16 及 5.00（年化），存貨周轉(zhuǎn)率分別為 0.87、1.20、1.71 及 0.62（年化）。與同行業(yè)相比，邁百瑞存貨周轉(zhuǎn)率均低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系 受 CDMO 服務(wù)收入確認(rèn)周期較長(zhǎng)的影響，存在大額合同履約成本/在產(chǎn)品，導(dǎo)致各期末存貨余額相對(duì)較高所致。

邁百瑞此次IPO擬募資16億元，其中，11.2億用于生物醫(yī)藥創(chuàng)新中心及運(yùn)營(yíng)總部建設(shè)項(xiàng)目，4.8億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

關(guān)聯(lián)收入占比高、毛利率遠(yuǎn)低于同行的邁百瑞能否順利上市，中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)后續(xù)將持續(xù)關(guān)注！

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