沈南鵬押錯寶？1.9萬億估值縮水成70億，格靈深瞳頂虧上市

又一家燒錢的AI企業(yè)要帶著虧損上市了。

3月3日晚間，格靈深瞳（688207.SH）披露發(fā)行公告，本次發(fā)行定價39.49元/股，發(fā)行股數不超過4624萬股，發(fā)行后總股本約1.85億股，將在科創(chuàng)板掛牌，海通證券為主承銷商。

該股將于3月7日開啟網上申購，申購代碼為“787207”。

時代財經了解到，格靈深瞳本次發(fā)行募資總額18.26億元，以近年上市的同行作為參考，格靈深瞳無論發(fā)行價、募資總額都高出不少。

值得一提的是，在以“燒錢”著稱的AI行業(yè)，格靈深瞳業(yè)績不甚樂觀，三年凈利潤虧損近6億元，累計研發(fā)投入3.3億元，占其營收比例（均值）超過100%。

不過同時，格靈深瞳身后站著紅杉資本、策源創(chuàng)投、真格基金等一眾知名機構，一定程度上免除了“后顧之憂”。

AI企業(yè)中，依圖科技（A20585.SH）終止IPO，商湯-W（00020.HK）幾經波折終于在港上市，創(chuàng)新奇智（02121.HK）上市首日股價破發(fā)，AI行業(yè)的“困局”顯而易見。

與同行相比，格靈深瞳似乎不具備特別優(yōu)勢，它將如何迎戰(zhàn)資本市場？

此前有報道稱，真格基金、紅杉資本曾經就格靈深瞳未來市值應該是1000億美元還是5000億美元有過爭論，最后妥協在3000億美元（約為1.9萬億元人民幣）。不過格靈深瞳在發(fā)行公告中披露，本次上市時市值為73.05億元。

針對本次科創(chuàng)板上市事宜，時代財經向格靈深瞳發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未獲得相關回復。

三年燒掉6個億

格靈深瞳成立于2013年，同年誕生的還有曠視科技和依圖科技，不過后兩者目前都沒有成功上市。某種程度來說，格靈深瞳掌握了資本市場的先機。

發(fā)行價方面，格靈深瞳定于39.49元/股，低于當虹科技（50.48元/股），不過均高于其他同行。從募資情況來看，其本次上市募資18.26億元，次于商湯科技（44.88億元），但比虹軟科技（13.28億元）、創(chuàng)新奇智（8.65億元）、當虹科技（10.10億元）都高出不少。

格靈深瞳也在招股書中指出，目前公司運營所需資金主要來源于股東出資與銀行貸款，融資渠道較為單一，資金實力相對不足，成為影響公司持續(xù)較快發(fā)展的重要因素。本次募集資金擬投向人工智能算法平臺升級、創(chuàng)新應用研發(fā)、營銷服務體系幾大項目，以及補充流動資金。

從業(yè)績來看，格靈深瞳近年呈現營收增長、但利潤仍在虧損的局面。

2019年-2021年，格靈深瞳營收分別為0.71億元、2.43億元及2.94億元，增長率分別達到37.04%、240.84%及20.95%；凈利潤虧損4.18億元、0.78億元及0.68億元，呈現逐年下降的趨勢。此外，截至上市前，其累計未彌補虧損為-1億元。

（來源：招股書）

前述報告期內，格靈深瞳研發(fā)投入0.96億元、1.14億元及1.21億元，占當期營收比例分別為135%、46.9%及41%。同行虹軟科技2019年、2020年研發(fā)支出占營收比均值為36.33%。

大額研發(fā)支出，既是亮點也是痛點。

格靈深瞳在招股書中指出，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損，主要原因系前期研發(fā)投入大但收入規(guī)模較小，以及實施股權激勵產生大額股份支付費用所致。

3月3日，榮峰正見（北京）科技有限公司總經理隋寶華向時代財經分析稱，研發(fā)投入對于AI企業(yè)來說至關重要，不過需要重點關注研發(fā)投入有效率，指的是可普及推廣、而非個性化定制的有效率?！凹词褂?0%的投入有效，也說明公司在穩(wěn)步增長，未來可期?！?/p>

同日，透視公司研究創(chuàng)始人況玉清在接受時代財經采訪時表示，目前整個AI賽道處于早期，AI的技術應用還處在打磨和探索階段，市場仍處在高速增長。眼下這個節(jié)點來看，多數AI公司幾乎都是虧損的，屬于正?，F象，科創(chuàng)板現在也允許虧損上市，所以（上市）對格靈深瞳是好事。

“至于AI企業(yè)如何擺脫虧損困境，一方面因為整個行業(yè)處在初步探索階段，真正想盈利的話，需要不斷打磨技術和模式探索”，況玉清說道，“市場預估還需要三年左右的周期，才能夠看到（盈利）希望?！?/p>

紅杉、真格斥資超4000萬

高研發(fā)的背后，離不開股東支持。格靈深瞳成立之初，真格基金、紅杉資本等一眾知名機構便伸出了橄欖枝。

招股書披露，格靈深瞳在2013年8月、2014年6月陸續(xù)完成A輪、B輪融資，引入真格、策源和紅杉，二者出資額分別為308萬美元、220萬美元。

2017年7月，格靈深瞳完成C輪融資，引入博雍一號、三星創(chuàng)投、復樸長鴻、合之力和真格基金IV，真格基金前后整體出資185萬美元；2019年4月，格靈深瞳在D輪融資中引入現代汽車、現代摩比斯。

以此看來，僅紅杉、策源及真格三家機構早期投入便超過4500萬元（人民幣）。上市后，上述機構自然也坐擁大股東之位。

招股書顯示，深瞳智數為格靈深瞳控股股東，本次發(fā)行后仍為第一大股東，持股數3126萬股，持股比例16.9%。深瞳智數是由格靈深瞳實控人趙勇控制的持股平臺，與其并無業(yè)務關聯。此外，紅杉資本持有1940萬股，持股比例10.49%位列第二大股東。

策源創(chuàng)投、真格基金I為第三、四大股東，分別持有1385萬股、1108萬股，持股比例7.49%、5.99%。不過以后來入股的真格基金Ⅳ持股比例計算，真格基金整體持股比例達到6.32%。

（來源：招股書）

而關于格靈深瞳的估值問題，早年間還有一段“佳話”流傳。

有報道稱，真格基金和紅杉資本的掌門人徐小平和沈南鵬曾經就格靈深瞳未來市值應該是1000億美元還是5000億美元有過爭論，最后妥協在3000億美元（約為1.9萬億元人民幣）。

不過時代財經了解到，格靈深瞳在B輪融資后估值5億元，完成D輪后約為37億元，本次上市后市值為73.05億元。

相比PE估值法，PS估值適合衡量暫時沒有盈利或者高研發(fā)投入的企業(yè)。

根據格靈深瞳披露，本次發(fā)行價格39.49元/股對應的市銷率（PS）為30.10倍（股本按照發(fā)行后計算）。同行中，商湯科技2020年靜態(tài)PS為50.76倍，虹軟科技、當虹科技分別為20.68倍、11.41倍。

以2020年營收和發(fā)行后總股本作為標準，時代財經計算出格靈深瞳每股銷售額為1.31元，根據“PS=股價/每股銷售額”簡易估值模型，結合前述三家可比公司PS值，計算出格靈深瞳發(fā)行價應處于14.95元～66.50元之間。

在況玉清看來，虧損上市的企業(yè)，由于（上市）早期存在一定的不確定性，如果在核心護城河、市場份額等方面沒有占據特別的優(yōu)勢，那么其估值也不會太高。

從二級市場表現來看，同行中虹軟科技、當虹科技上市首日漲幅分別達到126.97%、54.08%，商湯科技略為平淡，首日漲幅僅有7.27%，最新市值已經超過千億，為1859億元。不過創(chuàng)新奇智上市當天破發(fā)，跌幅達到25.47%，引發(fā)投資者唏噓。

市值從預估3000億美元到低于百億人民幣，格林深瞳的早期投資人必然要接受巨大的落差，但同時或能側面反映出AI領域的投融資正在走向黯淡。

據相關媒體援引數據報道，國內AI領域投融資在2015年后迎來爆發(fā)期，2016-2019年投融資金額最高，這一區(qū)間內幾乎每年AI融資事件數量都在900起以上，不過2019年起開始下落。2020年、2021年上半年僅有553起、367起。

但是長遠來看，人工智能在產業(yè)在規(guī)模上依然值得期待。

華金證券研報認為，人工智能行業(yè)已經成為大國競爭的必爭之地，是引領新一輪科技革命和產業(yè)變革的戰(zhàn)略性技術，國家及地方政策勢必將持續(xù)向人工智能行業(yè)傾斜。

同時，以5G為代表的新型基礎設施逐漸完善，以及人工智能與互聯網、大數據等新興技術深度融合，又為人工智能行業(yè)發(fā)展及產業(yè)化落地提供了更好的基礎條件。

這一點也有數據支持。相關報告顯示，2019年我國人工智能核心產業(yè)及帶動產業(yè)規(guī)模分別為1088億元和3821億元，預計2025年將分別達到4532億元和16648億元，年均復合增長率分別26.8%和27.8%。

來源:《中國人工智能產業(yè)研究報告（2020年）》

關鍵詞： 格靈深瞳