陌陌回港上市背后：賺錢卻不值錢，是資本錯了還是陌陌錯了？

近期有傳聞稱中國陌生人社交第一股——陌陌（現(xiàn)更名為"摯文集團"）正式啟動港股二次上市計劃。據(jù)界面新聞援引知情人士的消息稱，這是一個剛剛開啟的計劃，上市周期視情況而定，如若推進(jìn)順利，真正IPO時間點或在半年到一年內(nèi)。

二次上市背后，是陌陌無法取悅資本市場的尷尬。作為中國陌生人社交平臺的老大，陌陌明明擁有這個行業(yè)里罕見的盈利能力，但奇怪的是，資本市場卻不愿意給出高估值。

2018年6月以后，在納斯達(dá)克交易所上市的陌陌股價就從最高點48.766美元一路下跌，直至跌破發(fā)行價再次探底。截至發(fā)稿日，陌陌的股價為10.61美元，總市值20.9億美元。

一年能賺20多億的陌陌，跟隔壁一年虧掉幾個億的新秀soul，估值居然都是20億美元。是資本市場錯了嗎？

但值得注意的是，陌陌的吸金能力，并非來自社交，而是直播業(yè)務(wù)。而這個表面“性感”卻始終無法擺脫道德爭議的賽道，被美國資本市場冷落并不讓人意外。

另一方面，幾年來，陌陌的月活數(shù)量長期停留在1億左右，目前看來，作為“陌生人社交第一股”，陌陌還面臨著月活見頂，增長乏力的尷尬境地。

陌陌賺的錢，到底“值不值錢”？香港市場會給出不一樣的答案嗎？

“中年危機”悄然而至，后起之秀緊追不舍

陌陌誕生于2011年8月，正值互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅猛發(fā)展時期。

當(dāng)時，微博帶來的傳播紅利與，陌陌獨特的定位，讓陌陌用戶迅速增長，成立三年，2014年9月，陌陌的月活躍用戶就已經(jīng)達(dá)到6020萬；月活從六千萬到1億，陌陌用了4年，到2018年5月份，陌陌的月活突破1億。

2014年12月，陌陌在美國納斯達(dá)克交易所敲鐘上市，發(fā)行價為13.5美元，發(fā)行首日報收17.02美元，漲超26%。2018年最高漲至48.766美元，較發(fā)行價上漲261%。

然而，現(xiàn)在陌陌已經(jīng)走過11個年頭，已經(jīng)不在年輕，隨著它的那一批用戶正在一起步入中年。

隨之而來的便是中年危機。

陌陌最新披露的財報顯示，陌陌2021年三季度總凈營收為37.59億元，與上年同期37.67億元相比下滑0.2%。這也是自2020一季度以來，連續(xù)第七個季度收入下滑。前三季度，陌陌凈營收109.01億元，同比下降2.9%。從2020年第一季度開始，陌陌就陷入了營收負(fù)增長的境地。

圖源財經(jīng)故事薈

從利潤上來看，2021年陌陌三季度實現(xiàn)凈利潤3.96億元，上年同期凈利潤4.56億元，下滑大約13%。前三季度凈利潤為13.29億元，去年同期為14.52億元。

用戶體量方面，據(jù)2021年9月公開數(shù)據(jù)，其MAU（月活用戶）為1.155億，同比增長1.6%。相較之下，快手三季度平均月活躍用戶達(dá)到5.73億，同比增長19.5%。

2021年第三季度，陌陌直播服務(wù)和增值服務(wù)的付費用戶總數(shù)為1220萬（不計入重復(fù)用戶，在2020年第三季度該數(shù)據(jù)則為1310萬。

被視為陌陌第二增長曲線的探探，其付費用戶更是出現(xiàn)了連續(xù)四個季度下滑，2020年9月份，探探的付費用戶為410萬，2021年9月探探付費用戶僅為290萬。

和陌陌的增長放緩形成鮮明對比的是同樣主打陌生人社交但是強調(diào)興趣相投的APP soul。

去年5月，soul向納斯達(dá)克遞交招股書沖擊IPO。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，作為年輕人社交的典型代表，soul日活躍用戶數(shù)量的73.9％是來自于90后。2021年3月，soul的平均日活躍用戶數(shù)為910萬。此前的2019年和2020年，soul平均日活分別為330萬和590萬。2021年一季度soul日活用戶凈增320萬，同比增長94.4%，增速非常迅猛。

去年6月18日，Soul曾更新招股書，將發(fā)行價區(qū)間設(shè)定在每股美國存托股票13美元至15美元之間，此次赴美上市擬發(fā)行1320萬股，以發(fā)行價計算，Soul估值近20億美元，約合人民幣130億元。

這一估值和陌陌打了個平手。

近幾年，陌生人社交的時代風(fēng)向似乎變了。在Mob研究院對1995年-2010年出生群體的線上社交興趣傾向調(diào)查中，有超過四成的受訪者偏好尋求有共同興趣愛好的陌生人，尋找顏值、身材對胃口的陌生人比例僅為14.8%。

單單依靠顏值，運營乏力，在對手的強勢進(jìn)攻下，陌陌似乎拉不來也留不住年輕人。

主打陌生人社交業(yè)務(wù)，卻靠直播賺錢

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，自2015年起，中國陌生人社交用戶規(guī)模持續(xù)上漲，2020年中國陌生人社交用戶規(guī)模達(dá)6.49億人，但年增速逐漸放緩，預(yù)計7-8億的用戶規(guī)模會是陌生人社交行業(yè)的天花板。

但是陌生人社交的短板也較為明顯——這個賽道的營收渠道暫不明朗。

以soul為例，soul的招股書顯示，其營收的97.44%來自增值服務(wù)，2.56%為廣告服務(wù)。2019年到2021年一季度，Soul App營收分別為7070萬元、4.98億元、2.38億元，2020年同比增長604.3%的情況下，今年第一季度同比再增長260%。

soul的增長速度光鮮亮麗，主要是因為付費用戶數(shù)量上漲。但是這樣的營收增速依然跟不上soul的燒錢速度，陌生人社交app的一大難點是必須通過大量打廣告的方式來增長，這樣又推高了自己的虧損額。

2019年和2020年，Soul廣告費用分別為1.966億元和人民幣6.02億元，分別占其總營收的278.1％和120.9％。2021年前三個月，Soul廣告費用4.597億元，同比增長784.04%，占其當(dāng)期總營收的192.9％。

圖源Soul招股書

也就是說，Soul的高增長背后，是超出營收近2倍的廣告費支出，這也是Soul虧損進(jìn)一步加大的原因。

另一方面，陌生人社交的留存也是一個問題。陌陌CEO王力在接受晚點Latepost采訪中表示，社交分三個環(huán)節(jié)：發(fā)現(xiàn)關(guān)系、構(gòu)建關(guān)系、維系關(guān)系?！耙患由衔⑿?，用戶跟我就沒關(guān)系了，流量的漏斗到這兒斷了，沒辦法形成一個循環(huán)?！?/p>

這使得陌生人社交的用戶留存進(jìn)入一個怪圈，當(dāng)用戶變成熟人時，流量就會轉(zhuǎn)到微信這類熟人社交app上。

相比Soul的燒錢拓客，陌陌依靠直播等業(yè)務(wù)活的較為滋潤。

據(jù)財報，摯文集團營收有五個來源，但主要的收入來源有兩個：一個是增值服務(wù)，包括虛擬禮物服務(wù)營收以及會員訂閱服務(wù)營收；另一項是直播服務(wù)，直播是摯文集團的基本盤。

財報顯示，2021年第三季度，直播服務(wù)為集團貢獻(xiàn)了58%的營收，實現(xiàn)21.67億元的收入，但同比減少8.8%，繼續(xù)延續(xù)2020年以來的直播負(fù)增長疲態(tài)。

據(jù)莎莉文報告，秀場直播的紅利已經(jīng)到頂，2019年開始，國內(nèi)秀場直播的市場規(guī)模已經(jīng)開始萎縮。

之前陌陌依靠切入直播獲得了一塊現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，以此建立了穩(wěn)定的營收來源。但是在直播競爭壓力下，陌陌面對著抖音、快手等超級app的競爭，相比其他app業(yè)務(wù)上并無明顯優(yōu)勢。

營收一直依賴直播業(yè)務(wù)也給陌陌帶來另一個問題——雖然營收以及利潤表現(xiàn)并不差，但陌陌在業(yè)務(wù)上表現(xiàn)得不像一個“陌生人社交app”時，投資人不知道該如何定價。

在晚點此前的報道中，王力表示“因為我們在美國找不到對標(biāo)物，其實非常吃虧。”“我覺得我們股價被低估了，但別人可能覺得被高估了?！?/p>

縱使今年年初開始，摯文集團就已著手進(jìn)行改革，但仍尚未見成效。

此次赴港上市固然有找到新估值的動力在，但是隨之而來的問題也在等待陌陌回答——若要打破陌生人社交這個標(biāo)簽尋找新的業(yè)務(wù)，陌陌新增長點在哪？如何讓資本市場相信自己的新故事？

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