華創(chuàng)證券：白酒春節(jié)動銷平穩(wěn)，汾酒徽酒相對突出

中華網(wǎng)酒業(yè)2月8日訊，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，春節(jié)消費及白酒行情-動銷整體平穩(wěn)趨勢向上，渠道健康價盤穩(wěn)定。今年春節(jié)局部地區(qū)仍有疫情，各地返鄉(xiāng)政策有所放寬，交運、餐飲零售、旅游等消費回暖，但仍不及疫情前水平?？傮w來看，今年春節(jié)趨勢向上，渠道相對健康價盤穩(wěn)定。各酒企回款進(jìn)度均在40%以上，區(qū)域龍頭更高，報表開門紅確定性較高。動銷出現(xiàn)區(qū)域分化，安徽江蘇山西等地較強(qiáng)，目前看庫存較往年較低，預(yù)計節(jié)后有補(bǔ)充性消費。該行認(rèn)為，白酒春節(jié)動銷平穩(wěn)，批價堅挺，高端穩(wěn)健，次高端尤其是區(qū)域龍頭表現(xiàn)較佳，酒企開門紅仍有較高確定性，業(yè)績?nèi)詫⒅?。推薦：貴州茅臺(600519.SH)，五糧液(000858.SZ)，洋河股份(002304.SZ)，瀘州老窖(000568.SZ)，山西汾酒(600809.SH)等。

分價格帶：高端穩(wěn)健，次高端分化，區(qū)域龍頭表現(xiàn)較優(yōu)，汾酒徽酒相對突出。

高端：整體穩(wěn)健，茅臺、老窖加速，汾酒勢能延續(xù)，五糧液蓄力。渠道調(diào)研反饋如下：1)茅臺：飛天發(fā)貨1.5個月，動銷平穩(wěn)，囤貨降溫，庫存一周以內(nèi)，散瓶價格穩(wěn)定在2760-2850元;非標(biāo)及系列酒表現(xiàn)較佳;2)五糧液：普五批價堅挺，維持970-980元，動銷中高個位數(shù)增長;經(jīng)典五糧液勢頭有所改善;3)老窖：批價920-930元保持堅挺，發(fā)貨約2個月，動銷頻率好于去年，銷量高個位數(shù)增長，華北低度表現(xiàn)更優(yōu)，滬川渝蘇等地反饋積極;4)汾酒：終端動銷勢能較強(qiáng)，庫存為板塊內(nèi)相對最低，多地出現(xiàn)銷售斷貨情況。預(yù)計青花系列動銷實現(xiàn)40%以上增長，青20及青30復(fù)興版出貨較快的同時批價穩(wěn)定，目前分別為375元/860元。

次高端：表現(xiàn)分化，區(qū)域龍頭較為出色，古井、今世緣表現(xiàn)較強(qiáng)。渠道調(diào)研反饋如下：1)區(qū)域龍頭：徽酒亮眼，蘇酒良好。古井節(jié)前回款/發(fā)貨進(jìn)度55%+/45%快于往年，出現(xiàn)區(qū)域斷貨現(xiàn)象，各線產(chǎn)品動銷較強(qiáng)，省內(nèi)整體增速約15%-20%，省外更高。目前古16以上產(chǎn)品價盤相對穩(wěn)定，古8及以下價盤還有所提升，渠道利潤被放大。省外市場完成度較高，除河南有一定拖累外均完成50%以上回款;迎駕終端備貨積極性高，洞藏6/9在皖南市場優(yōu)勢凸顯;口子窖打款和發(fā)貨創(chuàng)新高，動銷良好。蘇酒方面，洋河多數(shù)區(qū)域回款55%+，夢6+動銷增速雙位數(shù)。今世緣打款30%-40%，南京、常州、徐州等地動銷增速均在30%以上，庫存較低，部分經(jīng)銷商已在補(bǔ)貨階段;2)擴(kuò)張型酒企：表現(xiàn)平穩(wěn)，地區(qū)分化。酒鬼酒省內(nèi)動銷增速13%-15%，量增為主，其中內(nèi)參中雙位數(shù)增長，批價820元與去年持平，庫存1個月。舍得走勢平穩(wěn)，局部地區(qū)庫存略高。水井坊走勢平穩(wěn)，節(jié)前銷量增長3%-4%，江蘇反饋較佳。

白酒板塊投資建議：春節(jié)動銷平穩(wěn)趨勢向上，板塊估值回落，開門紅有力支撐。白酒春節(jié)動銷平穩(wěn)，批價堅挺，高端穩(wěn)健，次高端尤其是區(qū)域龍頭表現(xiàn)較佳，酒企開門紅仍有較高確定性，業(yè)績?nèi)詫⒅巍９?jié)前板塊估值回落，已經(jīng)又到布局良機(jī)時點。具體標(biāo)的而言：

核心以一線標(biāo)的茅五瀘汾為主，首推茅臺，推薦勢能強(qiáng)勁汾酒、老窖，全年維度五糧液價值空間已經(jīng)明顯。茅臺收入加速確定性強(qiáng)，且市場化改革有望持續(xù)落地，長線價值凸顯。汾酒新帥預(yù)計加大改革力度，品牌勢能加速釋放，高增長仍具延續(xù)性。老窖內(nèi)外部士氣正盛，國窖品牌勢能強(qiáng)勁帶動高增長。五糧液千元高端品牌壁壘護(hù)航增長確定性，關(guān)注股權(quán)激勵推進(jìn)帶來的股價催化劑，當(dāng)下價值布局區(qū)間，持續(xù)推薦。

春節(jié)旺季區(qū)域龍頭更具亮點，短期古井、今世緣催化充足，洋河一季度報表具備保障。全年視角清晰，該行延續(xù)前期判斷，蘇酒、徽酒等龍頭酒企改革釋放紅利，其中古井和今世緣持續(xù)關(guān)注春節(jié)旺季高景氣度帶來的加速增長機(jī)會，徽酒受疫情影響較小，同比備貨積極，動銷亮眼，推薦古井，關(guān)注迎駕貢，今世緣在省內(nèi)市場實現(xiàn)較快增長，新品勢能進(jìn)一步釋放，而洋河春節(jié)備貨進(jìn)度超市場預(yù)期，一季度報表具備確定性。

擴(kuò)張型酒企彈性依然充足，當(dāng)下具備階段性機(jī)會。對于擴(kuò)張型酒企酒鬼和舍得，該行預(yù)計高彈性增長在今年上半年仍將延續(xù)，短期估值回落帶來階段性機(jī)會，但預(yù)期高位機(jī)會與風(fēng)險兼具。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響需求，政策影響不確定性，改革不及預(yù)期。

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