瑜欣電子大客戶經(jīng)營風(fēng)險頻發(fā)，毛利率異常遭問詢

時代商學(xué)院研究員陳鑫鑫

中美貿(mào)易摩擦是近幾年籠罩在國內(nèi)“出口導(dǎo)向型企業(yè)”頭上的烏云，美國不僅大范圍提高關(guān)稅，還高舉雙反大旗針對性打擊中國特定產(chǎn)業(yè)，給出口導(dǎo)向型企業(yè)經(jīng)營帶來較大不確定性。重慶瑜欣平瑞電子股份有限公司（下稱“瑜欣電子”）自身及下游客戶便深受影響。

資料顯示，瑜欣電子產(chǎn)品品類較多，包括以點火器、飛輪為代表的通用汽油機零部件，以變流器、永磁電機定子和轉(zhuǎn)子為代表的發(fā)電機零部件，合計幾十個品類。瑜欣電子雖然自身外銷比例不高，但其產(chǎn)品由下游組裝生產(chǎn)后卻多用于出口，所以其實際上仍屬于出口導(dǎo)向型企業(yè)。

公告顯示，瑜欣電子于2月3日首次披露招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)過兩輪問詢后，將于12月2日上會。

【概述】

瑜欣電子經(jīng)營頗為依賴大客戶，而近幾年大客戶經(jīng)營風(fēng)險頻發(fā)，使這種風(fēng)險顯著放大。2019年，受美國加征關(guān)稅影響，瑜欣電子下游大客戶出口業(yè)務(wù)受打擊，導(dǎo)致瑜欣電子營收同比減少四分之一。而一波未平一波又起，從2020年開始，美國頻繁發(fā)起雙反調(diào)查，瑜欣電子多個大客戶出口受阻。此外，下游大客戶控股股東破產(chǎn)、自身業(yè)務(wù)重組等事件頻發(fā)，給瑜欣電子未來生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大不確定性。

2014年以來的數(shù)據(jù)表明，瑜欣電子的盈利水平不穩(wěn)定，2016年之后毛利率整體呈現(xiàn)下滑趨勢。時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，從根本上來看，這或與瑜欣電子產(chǎn)品可替代性強、同質(zhì)化程度高，對下游議價能力弱有關(guān)，導(dǎo)致瑜欣電子未能將上游漲價壓力傳導(dǎo)給下游。此外，瑜欣電子外銷產(chǎn)品毛利率顯著高于內(nèi)銷產(chǎn)品的異?，F(xiàn)象也引發(fā)深交所的質(zhì)疑。

大客戶經(jīng)營風(fēng)險頻發(fā)

瑜欣電子客戶集中度較高，2018—2021年1-6月，該公司對隆鑫通用、百力通、本田、雅馬哈、科勒和江淮動力等前五大客戶銷售額合計占當期營業(yè)收入的比重分別為65.11%、61.32%、58.51%和57.30%。

客戶集中度較高的情況下，一旦主要客戶經(jīng)營出現(xiàn)危機，將很快傳導(dǎo)至瑜欣電子本身。

其中，近幾年最顯著的風(fēng)險莫過于中美貿(mào)易摩擦下，美國對瑜欣電子下游客戶加征關(guān)稅，以及展開雙反（反傾銷和反補貼）調(diào)查。

近年來隆鑫通用均為瑜欣電子第一大客戶，2018年-2020年，瑜欣電子對隆鑫通用的銷售收入占比分別29.63%、25.76%、35.98%和26.90%，隆鑫通用業(yè)務(wù)頗為依賴出口，其2020年超60%的收入來自國外。

2019年度，受中美貿(mào)易摩擦影響，隆鑫通用的通用機械產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入21.98億元，同比下降19.13%，其它多個下游客戶也同樣受此影響。危機也很快傳導(dǎo)至瑜欣電子處，2019年，瑜欣電子實現(xiàn)營業(yè)收入2.92億元，同比減少26.82%，歸母凈利潤同比減少35.48%。

一波未平一波又起，2020年6月，美國商務(wù)部又將隆鑫通用列為割草機雙反強制應(yīng)訴企業(yè)，初裁隆鑫通用的補貼率為19.61%。

2021年1月，美國商務(wù)部終裁裁定強制應(yīng)訴企業(yè)隆鑫通用補貼率為17.75%。

瑜欣電子另一大客戶也受雙方調(diào)查困擾，2020年3月18日，百力通向美國商務(wù)部和美國國際貿(mào)易委員會提出申請，要求對原產(chǎn)于中國的排量為99cc至225cc的小排量立式發(fā)動機及零部件產(chǎn)品啟動反傾銷及反補貼調(diào)查。

2020年10月15日，美國商務(wù)部宣布作出反傾銷初裁，裁定瑜欣電子報告期內(nèi)的前五大客戶之一的重慶科勒傾銷率為363.77%。

2021年3月8日，美國商務(wù)部宣布作出雙反終裁：重慶科勒傾銷率為374.31%、補貼率為2.84%，另一客戶宗申動力傾銷率為304.35%、補貼率為18.13%；中國其他生產(chǎn)商、出口商傾銷率為535.48%、補貼率為10.46%。。

可以看到，瑜欣電子的下游客戶飽受貿(mào)易摩擦下加征關(guān)稅、雙反調(diào)查的沖擊。在瑜欣電子下游頗為依賴出口的背景下，未來其它出口國有可能如美國般發(fā)起反傾銷，而且反傾銷的范圍還可能拓展到其它品類，對瑜欣電子其它客戶造成影響，雙反的陰影或一直籠罩著瑜欣電子。

此外，由大客戶本身引發(fā)的風(fēng)險也時有發(fā)生，如2018年隆鑫通用的控股股東出現(xiàn)債務(wù)危機。2021年9月28日，隆鑫通用發(fā)布公告稱，控股股東因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，已具備破產(chǎn)原因但具有重整價值及重整可行性，向法院申請并獲預(yù)重整備案，該事項可能會導(dǎo)致隆鑫通用控制權(quán)發(fā)生變化。

截至2021年6月30日，瑜欣電子來自隆鑫通用的應(yīng)收賬款余額為4018.74萬元，占當期應(yīng)收賬款余額的32.4%，占比較高。

2019年，日本百力通相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至百力通的美國工廠，減少了對瑜欣電子的采購。2020年7月，百力通啟動重組程序（百利通為近幾年來瑜欣電子第二大客戶），這些都給瑜欣電子的銷售和生產(chǎn)經(jīng)營帶來不確定性。

毛利率異常遭問詢

觀察瑜欣電子2014年以來的毛利率變化發(fā)現(xiàn)，該公司毛利率波動較大，盈利水平十分不穩(wěn)定，且2016年之后整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

對于2021年前三季度的毛利率下滑，瑜欣電子解釋稱，2021年以來全球大宗商品價格漲勢加劇，受此影響，2021年瑜欣電子主要原材料市場價格上漲迅猛，而2018年以來瑜欣電子原材料占主營業(yè)務(wù)成本的比重皆在80%以上，占比較高，導(dǎo)致其毛利率由2020年的28.95%下降至2021年前三季度的24.10%。

時代商學(xué)院認為，瑜欣電子盈利水平不穩(wěn)定看似由于原材料占比高、價格波動大，而實際上更多是因其對下游議價能力差，未能把上游漲價壓力轉(zhuǎn)移給下游。

資料顯示，瑜欣電子所處的通機零部件行業(yè)經(jīng)營企業(yè)眾多，市場化程度較高，競爭激烈。同時，東南亞、南美等具有成本優(yōu)勢的生產(chǎn)基地逐漸吸引全球整機廠商的采購訂單轉(zhuǎn)移，未來市場競爭料將更加激烈。

通機零部件產(chǎn)品的可替代性也較強，2018年，瑜欣電子客戶美國百力通便將瑜欣電子一款通機機型的點火器需求改由美國本地的一家供應(yīng)商供應(yīng)。

此外，瑜欣電子的數(shù)碼點火器系列毛利率2020年較2019年下降4.58個百分點，主要系與客戶協(xié)商后，該公司對部分客戶采購量上量的型號下調(diào)了銷售價格所致。

由此可見瑜欣電子與其下游客戶交易中或處于弱勢地位，在原材料價格上漲的情況下難以轉(zhuǎn)移成本壓力，而在競爭加劇的情況下或還需下調(diào)售價，盈利水平存在下滑風(fēng)險。

此外，瑜欣電子還存在內(nèi)銷、外銷產(chǎn)品的毛利率差距較大的現(xiàn)象。2017—2020年，內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率分別為24.69%、23.30%、23.23%、26.28%，外銷產(chǎn)品毛利率分別為，毛利率分別為44.33%、41.32%、42.63%、41.52%。此現(xiàn)象也引起深交所關(guān)注，深交所在第二輪問詢中要求瑜欣電子進一步分析內(nèi)外銷產(chǎn)品毛利率差異較大的原因及合理性。

瑜欣電子在問詢回復(fù)函中稱，內(nèi)外銷毛利率差距大，主要由出口退稅、海外客戶愿意支付溢價原因?qū)е隆?/p>

另時代商學(xué)院不解的是，在外銷產(chǎn)品毛利率明顯高的情況下，國內(nèi)企業(yè)為何不加大出口？瑜欣電子享有如此高外銷產(chǎn)品毛利率是否合理？相關(guān)外銷數(shù)據(jù)是否真實？后續(xù)外銷產(chǎn)品毛利率是否也將趨同于內(nèi)銷產(chǎn)品？

【參考資料】

《重慶瑜欣平瑞電子股份有限公司招股說明書（上會稿）》.深交所

《瑜欣電子及保薦機構(gòu)關(guān)于第二輪審核問詢函的回復(fù)意見（豁免版）（修訂版）》.深交所

《瑜欣電子及保薦機構(gòu)回復(fù)意見（豁免版）》.深交所

關(guān)鍵詞： 瑜欣電子