青島食品闖關(guān)IPO：產(chǎn)品線單一、5%股份仍未確權(quán)

在近5個(gè)月的準(zhǔn)備后，主要生產(chǎn)、銷售“青食”牌鈣奶餅干的青島食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青島食品”）近期終于更新了招股書。在上市的道路上，青島食品又往前走了一步。

青島食品的前身是青島食品廠，1992年在政策的支持下，青島食品廠進(jìn)行了改制，由集體企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榱藛T工參股的股份制企業(yè)。在多輪增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，2017年青島食品成功在新三板掛牌交易。

作為老牌的地方集體企業(yè)，青島食品生產(chǎn)的產(chǎn)品早期主要供應(yīng)給公司的周邊地區(qū)，在上世紀(jì)物質(zhì)匱乏的年代，青島食品生產(chǎn)的“青食”牌鈣奶餅干等產(chǎn)品成為了青島乃至山東地區(qū)一代人的集體記憶，直至今日仍在網(wǎng)上為人所稱道。

不過(guò)青島食品若想成為成功的上市企業(yè)，公司所存在的股權(quán)瑕疵、產(chǎn)品線單一、銷售區(qū)域狹窄等問(wèn)題急需解決。

股權(quán)存瑕疵

青島食品由集體企業(yè)青島食品廠改制而來(lái)，其股權(quán)歸屬存在諸多歷史遺留問(wèn)題。1992年青島食品改制設(shè)立后，公司的股東主要由集體股、社會(huì)法人股以及內(nèi)部職工股三方構(gòu)成，不過(guò)青島食品的此次改制設(shè)立卻存有瑕疵。這些瑕疵主要體現(xiàn)在股權(quán)改制的手續(xù)以及合規(guī)性上，當(dāng)然這些瑕疵在青島食品申請(qǐng)新三板掛牌之前已通過(guò)其他方式進(jìn)行了規(guī)范。不過(guò)在規(guī)范性要求方面，A股主板上市公司無(wú)疑會(huì)高于新三板企業(yè)，股權(quán)方面的瑕疵由此更受關(guān)注。

其實(shí)除了設(shè)立時(shí)青島食品的股權(quán)改制存合規(guī)問(wèn)題外，青島食品此后的增資、部分社會(huì)法人股轉(zhuǎn)為內(nèi)部員工股、回購(gòu)社會(huì)公眾股等多次操作也存在合規(guī)性問(wèn)題。雖然在2015年8月，青島益青國(guó)有資產(chǎn)控股公司受讓了青島股份50.60%的股份，解決了公司長(zhǎng)期存在的集體股權(quán)登記方面的瑕疵，但青島食品其他股權(quán)方面的瑕疵公司卻依舊未能解決。

截至2020年10月31日，青島食品還存在5.13%未確認(rèn)歸屬權(quán)的股份存在。因青島食品股權(quán)改制、增資、股權(quán)公開(kāi)交易的次數(shù)較多、歷時(shí)較長(zhǎng)，加上人員的流動(dòng)，這些股權(quán)歸屬的確認(rèn)已十分困難。此外，這些股權(quán)一方面需要保留，以保障未確認(rèn)歸屬權(quán)股份股東的權(quán)益；另一方面，這些股權(quán)若處理不好則會(huì)侵害其他股東的權(quán)益。上市后，這些股權(quán)無(wú)疑會(huì)在會(huì)計(jì)處理上成為難題，尤其是在青島食品擬進(jìn)行分紅的時(shí)候。

2006年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于嚴(yán)厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》對(duì)股東累計(jì)人數(shù)進(jìn)行了規(guī)定，即擬上市公司股權(quán)穿透后股東數(shù)不能超過(guò)200人的規(guī)定。

2014年初證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新的關(guān)于股東超過(guò)200人的審核指引，其中要求200人公司的股權(quán)清晰。。對(duì)截至2017年12月股東數(shù)就接近2000人，同時(shí)存在5%以上未確定歸屬股權(quán)存在的青島食品來(lái)說(shuō)，股東人數(shù)超過(guò)200人也可能會(huì)對(duì)公司IPO的發(fā)審產(chǎn)生影響。

產(chǎn)品線過(guò)于單一

青島食品被批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍較為廣泛，包含餅干、調(diào)味品（半固體）以及巧克力代可可脂類糖果。不過(guò)在招股書中，青島食品介紹的自身產(chǎn)品線卻十分簡(jiǎn)單，主要有鈣奶餅干、休閑餅干以及花生醬。

其實(shí)在市場(chǎng)上，還有很多人討論“青食”紅豆餡，這也是青島食品旗下的產(chǎn)品。不過(guò)為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易，2019年青島食品將持有生產(chǎn)“青食”紅豆餡的青島綠友制餡有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠友制餡”）25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去，“青食”紅豆餡完全成為了青島食品委托加工的產(chǎn)品。就招股書披露，“青食”紅豆餡主要銷售給國(guó)外客戶、盼盼、達(dá)利等企業(yè)客戶。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)居民的飲食結(jié)構(gòu)已慢慢發(fā)生了改變，主食攝入量下降，以休閑零食為代表的輔食攝入量增加已是難以改變的趨勢(shì)。截至2019年，國(guó)內(nèi)休閑零食的市場(chǎng)總規(guī)模已達(dá)到了5700億元。

雖然休閑零食市場(chǎng)總規(guī)模巨大，但這個(gè)行業(yè)入門門檻也比較低，此前通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間積累建立的零食企業(yè)品牌護(hù)城河也并不可靠，尤其在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。而在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，進(jìn)口、新興以及高端的休閑零食正在逐漸蠶食傳統(tǒng)休閑零食的市場(chǎng)，如市場(chǎng)討論的“糖果大王”、“徐福記”、“雅客”等品牌的快速衰落就是很好的佐證。

在以“三只松鼠”為代表的互聯(lián)網(wǎng)零食品牌崛起的大背景下，“旺旺”、“上好佳”等品牌均有不同程度的跟不上市場(chǎng)發(fā)展的情況。為此，擴(kuò)充熱門產(chǎn)品線，通過(guò)豐富的產(chǎn)品線分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)已成為傳統(tǒng)零食企業(yè)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。

老牌瓜子產(chǎn)品供應(yīng)商洽洽食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“洽洽食品”，002557.SZ）自2018年開(kāi)始就通過(guò)開(kāi)發(fā)堅(jiān)果產(chǎn)品線，一舉扭轉(zhuǎn)了公司2016年、2017年的頹勢(shì)，讓企業(yè)煥發(fā)了第二春，到2019年底，堅(jiān)果類產(chǎn)品在洽洽食品公司收入中的占比已接近2成。

無(wú)獨(dú)有偶，去年才完成上市，主要生產(chǎn)、銷售青豌豆、瓜子仁系統(tǒng)產(chǎn)品的甘源食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“甘源食品”，002991.SZ）也在籽類炒貨的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)了堅(jiān)果果仁、谷物酥類等不同定位的產(chǎn)品，為公司尋找新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。2017年，甘源食品就因向經(jīng)銷商渠道大力推廣綜合豆果和綜合果仁系列定制裝產(chǎn)品造成公司的進(jìn)場(chǎng)費(fèi)用較2016年相比增長(zhǎng)了43.56%。

不過(guò)，在新產(chǎn)品上的投入效果也十分明顯，到2019年末，綜合果仁及豆果系列產(chǎn)品為甘源食品提供了1.73億元的收入，在當(dāng)期總營(yíng)收中的占比達(dá)到了15.64%。在渠道布局與新產(chǎn)品線的支撐下，2017年-2019年，甘源食品收入的增長(zhǎng)率均保持在兩位數(shù)以上。

反觀青島食品，公司的產(chǎn)品線始終圍繞著餅干類產(chǎn)品展開(kāi)，主要銷售的產(chǎn)品有鈣奶餅干與休閑餅干，而鈣奶餅干在公司收入中的占比長(zhǎng)期保持在80%左右，并有逐年上漲的趨勢(shì)。2017年鈣奶餅干在青島食品當(dāng)期總收入中的占比僅有76.06%，而到了2020年上半年，這一比例已增長(zhǎng)到了83.95%。在2017年-2019年間，青島食品的營(yíng)業(yè)總收入的漲幅也不足十個(gè)百分點(diǎn)。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、同業(yè)公司努力豐富自身產(chǎn)品線的情況下，青島食品過(guò)于單一的產(chǎn)品線無(wú)疑會(huì)讓公司在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。在東方財(cái)富股吧中，就有投資者對(duì)青島食品出售綠友制餡25%的股權(quán)提出了異議。而青島食品旗下的鈣奶餅干、鈣鋅餅干多次因氧化值超標(biāo)被市場(chǎng)監(jiān)管部門通告，一定程度上也損害了公司的品牌形象。

產(chǎn)品走不出齊魯

除了產(chǎn)品線單一外，青島食品產(chǎn)品的市場(chǎng)分布也十分單一，在新三板掛牌多年之后，公司的收入已越來(lái)越依賴山東地區(qū)。2017年山東省內(nèi)的收入在公司總收入中的占比僅有80.02%，而到了2020年上半年，85.09%的收入來(lái)自于山東省內(nèi)。在休閑零食企業(yè)越來(lái)越重視的線上銷售渠道方面，青島食品的布局卻十分緩慢，截至2020年上半年，線上銷售僅為青島食品貢獻(xiàn)了3.42%的收入。

截至目前，青島食品的主要銷售模式還是經(jīng)銷商或大型商場(chǎng)直接采購(gòu)的KA客戶，線上銷售遠(yuǎn)未能支撐起公司的業(yè)績(jī)。然而在經(jīng)銷商拓展方面，青島食品的布局也不順利，2018年、2019年這兩年分別增加的13家、20家經(jīng)銷商，在2020年上半年幾乎全部流失。與2017年的172家經(jīng)銷商相比，2020年上半年，青島食品的經(jīng)銷商僅增加了6家，漲幅不足4%。值得一提的是，在2018年，青島食品還將部分的直銷KA客戶登記為了經(jīng)銷商，以此來(lái)看，與2017年相比，2020年上半年青島食品的經(jīng)銷商并未明顯增加。

低銷售費(fèi)用率或是造成青島食品在渠道布局上一直停滯不前的重要原因之一。自2017年-2019年間，甘源食品的銷售費(fèi)用增加了近15%，而在此期間，在銷售額小幅增長(zhǎng)近9個(gè)百點(diǎn)的情況下，青島食品的銷售費(fèi)用卻小幅減少了。此外，與洽洽食品等同業(yè)公司相比，青島食品的銷售費(fèi)用率也大幅低于行業(yè)均值。2017年-2020年上半年期間，同業(yè)公司平均的銷售費(fèi)用率均在20%左右，而青島食品的銷售費(fèi)用率卻長(zhǎng)期低于6%。

青島食品在招股書中稱，產(chǎn)品輻射周邊，所以公司運(yùn)輸成本低；同時(shí)，公司產(chǎn)品在山東地區(qū)受到認(rèn)可，因此促銷費(fèi)用低、市場(chǎng)開(kāi)拓壓力小，最終公司的銷售費(fèi)用率低于行業(yè)均值。不過(guò)這樣消極的銷售策略也讓青島食品的產(chǎn)品難以走出山東省，在報(bào)告期內(nèi)，山東省內(nèi)的收入在公司總收入中的占比已越來(lái)越高。

另外，在2017年-2019年間，青島食品主要產(chǎn)品鈣奶餅干的產(chǎn)量增加了15.06%，但同期總員工數(shù)卻由2017年末的730人下降到了2019年末的654人；到2020年上半年，總員工數(shù)已下降到了625人。針對(duì)公司產(chǎn)量上漲但員工總數(shù)下滑的原因，《投資者網(wǎng)》向青島食品方致函詢問(wèn)，但未能得到對(duì)方的回復(fù)。

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