一再延遲回復(fù)問詢函 王府井股價腰斬有何難言之隱？

免稅牌照的消息落地之后，王府井集團股份有限公司（下稱"王府井",600859.SH）也不能避開"利好出盡是利空"的規(guī)律。從2020年7月初至今年3月4日，王府井股價從74元/股下滑到29元/股，市值從575億元蒸發(fā)至240億元。

即使如此，最新動態(tài)市盈率仍高達80.55倍，一定程度上說明，業(yè)績未能及時提升以支撐股價。

"免稅牌照"并非萬能藥，貝殼研究院預(yù)測，2021年全國百貨業(yè)態(tài)在商業(yè)零售行業(yè)的銷售額占比依舊會處于低位。前途未卜之時，王府井還準(zhǔn)備吸收合并兄弟公司首商股份，而這也引來上交所"是否有利于提高上市公司質(zhì)量"的問詢。

繼今年2月24日發(fā)布延期回復(fù)公告之后，公司3月3日公告稱，因吸收合并首商股份的相關(guān)事項需完善，再次申請延遲回復(fù)上交所問詢函。

再次申請延遲回復(fù)"問詢函"

1月29日晚，王府井發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行A股方式換股吸收合并首商股份，打造具有國際水準(zhǔn)、國內(nèi)一流的現(xiàn)代商業(yè)零售企業(yè)集團。

公開資料顯示，王府井和首商股份為兄弟公司，控股股東均為首旅集團。這兩家公司由于業(yè)態(tài)高度重合，一直被認為存在同業(yè)競爭情況。本次合并，或正是首旅集團為解決這一問題提出的方案。

中企資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對此表示："兩家公司最新業(yè)績均呈下滑趨勢，重組壓力可想而知。雙方能否高效整合，發(fā)揮規(guī)模與品牌效應(yīng)，對于王府井而言將是一大挑戰(zhàn)。"

從業(yè)績表現(xiàn)來看，該公司預(yù)計2020年歸母凈利潤同比減少5.2億元至6億元，同比減少54%至62%。王府井稱，"2020年蔓延全球的新冠肺炎疫情對宏觀經(jīng)濟和線下零售行業(yè)經(jīng)營帶來巨大沖擊。導(dǎo)致公司旗下多數(shù)門店暫停營業(yè)，恢復(fù)營業(yè)后也面臨客流劇減、人氣不振的境況，并導(dǎo)致公司第一季度收入大幅下降。"

此外，首商股份的表現(xiàn)也差強人意。2020年前三季度，其營收同比下降70%至21.8億元，凈利潤虧損8388.17萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

2月9日晚，上交所下發(fā)問詢函，要求列舉報告期內(nèi)不同經(jīng)營模式下的營業(yè)收入和凈利潤及占比，說明公司主要的盈利來源；對比分析換股吸收合并前后情況，進一步說明是否有利于提高上市公司質(zhì)量，以及未來的整合協(xié)同措施。

同時，針對本次交易設(shè)置發(fā)行價格調(diào)整方案，觸發(fā)條件為上證指數(shù)、行業(yè)指數(shù)及公司股價在一定期間內(nèi)的跌幅達到特定情形。問詢函要求，補充披露本次僅設(shè)置單向下調(diào)機制的原因及合理性，是否有利于維護上市公司中小股東的利益。

預(yù)計百貨業(yè)今年持續(xù)低位

近年來，王府井已不止一次提出過"打造現(xiàn)代商業(yè)零售企業(yè)集團"。

早在2016年，王府井便已開啟轉(zhuǎn)型，目標(biāo)是成為覆蓋百貨、購物中心、奧特萊斯等多種業(yè)態(tài)的綜合零售商；并完成了名稱"去百貨化"，從"王府井百貨"變更為"王府井"。

不過，，王府井業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展較為緩慢。2020年上半年，百貨、購物中心、奧特萊斯、超市的業(yè)務(wù)占比分別為67.32%、14.6%、8.13%、6.3%，百貨業(yè)務(wù)仍支撐著公司大半營收。

2017至2019年，王府井營收分別為260.85億元、267.11億元、267.89億元；歸母凈利潤為9.1億元、12.01億元、9.61億元。

在業(yè)績增長滯緩背后，是王府井面臨的外部環(huán)境增長日益逼仄。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，限額以上超市、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額的累計增長率對比中，百貨業(yè)態(tài)的銷售額增長率一直處于相對較低的水平，2020年各季度的累計增長率更是排名墊底。

前瞻研究院指出，2020年上半年限額以上零售業(yè)單位分業(yè)態(tài)銷售中，百貨業(yè)態(tài)銷售下降23.6%。百貨業(yè)態(tài)為主的滬深A(yù)股43家上市公司中，營收同比下降44%，凈利潤下降77%。面臨銷售不斷下降的局勢，百貨零售業(yè)態(tài)亟待轉(zhuǎn)型升級，不僅要進行物理改造，避免商品同質(zhì)化發(fā)展；還要加速數(shù)字化布局，線上線下融合，加速全渠道布局。

王府井決定以免稅店為突破口。董事長杜寶祥透露："公司重點資源將向免稅業(yè)務(wù)傾斜，發(fā)展口岸免稅、離島免稅和市內(nèi)免稅三種類型的免稅店。北京的機場免稅店和市內(nèi)免稅店正在布局中。"

民生證券預(yù)計，2019年至2022年，中國免稅市場的復(fù)合增速將達到22%。

2020年6月末，王府井正式成為中國第8家擁有免稅牌照的企業(yè)。同年7月，王府井宣布擬在武漢大光谷區(qū)域投資260億元，建設(shè)約85萬平方米商業(yè)體，并將引入王府井免稅店。9月，公司宣布計劃在北京環(huán)球度假區(qū)建設(shè)有稅和免稅一體化的大型商業(yè)綜合體。12月其又在互動平臺表示，正重點推進北京地區(qū)的口岸免稅和市內(nèi)免稅項目。

正是從2020年第二季度開始，公司單季毛利率由往年的20%左右提升至33%以上。值得一提的是，免稅店平均毛利率達到約50%，王府井還有較大的增長空間。

不少業(yè)內(nèi)人士對此頗為看好，天風(fēng)證券分析師劉章明認為："本次吸收合并能夠有效解決王府井與首商集團之間的同業(yè)競爭問題，統(tǒng)一京津地區(qū)商業(yè)零售市場。同時，王府井有稅方面供應(yīng)鏈、經(jīng)營能力將進一步提升，并將賦能于王府井免稅業(yè)務(wù)，推動后續(xù)免稅業(yè)務(wù)加速落地。"

能否在競爭中脫穎而出？

對于王府井而言，無論是有稅業(yè)務(wù)賦能免稅業(yè)務(wù)，還是合并兄弟公司加速轉(zhuǎn)型，都將是一場大刀闊斧的改革。

"從拿下免稅牌照，到將其轉(zhuǎn)化為核心競爭力，中間還要解決貨源渠道、價格競爭力、線下門店等一系列問題。在目前免稅業(yè)務(wù)形勢不明之時，王府井首要任務(wù)依舊是對核心業(yè)務(wù)的升級。"北京京商流通戰(zhàn)略研究院院長賴陽表示，"傳統(tǒng)百貨店走向衰退是根本趨勢，目前百貨商場各種成本居高不下，競爭力遜于互聯(lián)網(wǎng)銷售；合并無法解決根本問題，關(guān)鍵還是要加快傳統(tǒng)百貨新零售和體驗式業(yè)態(tài)的腳步。"

而未等集團及時轉(zhuǎn)舵，基金與股東已開始一輪減持。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年末，基金和機構(gòu)對王府井的持股為68萬股，相比2020年上半年末（3905.82萬股）、2019年年末（1468.35萬股）均大幅減少。

2020年下半年以來，公司股東福海國盛、李杰、京國瑞基金合計減持1618.35萬股，約合市值8.2億元。

此外，2020年三季報顯示，王府井存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.66倍、30.45倍，2019年同期為16倍、89.8倍。針對公司運營效率下滑等問題，《投資者網(wǎng)》近期致電致函王府井信披部門，等待四個工作日仍未獲回復(fù)。

值得一提的是，最近幾個月，海南島已經(jīng)新開了數(shù)家免稅店。

2020年12月30日，中免三亞鳳凰機場店、中出服三亞國際免稅購物公園、海旅投海旅免稅城開業(yè)；2021年1月，深免觀瀾湖免稅店、海發(fā)控全球精品海口免稅城開業(yè)，中免美蘭機場二期免稅店也將在年內(nèi)開業(yè)。

賴陽指出："如果王府井因政策支持獲得了更大的免稅經(jīng)營權(quán)限，或許之后會有更多的企業(yè)得到類似免稅牌照。王府井也需要卓越的運營能力才能脫穎而出。"

那么，王府井將如何在競爭激烈的廝殺中脫穎而出？本次吸收合并首商股份能否順利？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 一再 延遲 回復(fù) 問詢