威高骨科IPO過(guò)會(huì)：毛利率超70%且呈上升趨勢(shì) 商業(yè)賄賂歷史未披露

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊，2月25日，科創(chuàng)板上市委2021年第16次審議會(huì)議結(jié)果顯示，山東威高骨科材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“威高骨科”）首發(fā)獲通過(guò)。威高骨科為港股上市公司威高股份（01066.HK）子公司，本次發(fā)行上市系分拆上市。威高骨科本次擬公開發(fā)行股票不超過(guò)4,141.42萬(wàn)股，募集資金18.81億元，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

資料顯示，威高骨科的主營(yíng)業(yè)務(wù)為骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括骨科植入醫(yī)療器械以及骨科手術(shù)器械工具。在骨科植入醫(yī)療器械領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線齊備、規(guī)模領(lǐng)先、具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)之一。公司在國(guó)內(nèi)骨科植入醫(yī)療器械領(lǐng)域的整體市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第一，全行業(yè)第五，各細(xì)分領(lǐng)域均排名靠前。其中，脊柱類產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第一、全行業(yè)第三，創(chuàng)傷類產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第二、全行業(yè)第五，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第三、全行業(yè)第七。公司已經(jīng)較好地實(shí)現(xiàn)了對(duì)部分外資企業(yè)的超越并快速拉近了與國(guó)際巨頭之間的差距，具有領(lǐng)先的市場(chǎng)規(guī)模與行業(yè)地位。

截至招股說(shuō)明書簽署日，威高股份直接持有公司56.47%股份，控制公司81.80%股份，為公司控股股東。威高股份（01066.HK）為香港聯(lián)合交易所主板上市公司，陳學(xué)利通過(guò)威高股份、威高國(guó)際、威高集團(tuán)、威海弘陽(yáng)瑞控制本公司股份合計(jì)為90.17%，為公司實(shí)際控制人。威高骨科為港股上市公司威高股份（01066.HK）子公司，發(fā)行人系港交所上市公司分拆而來(lái)，本次發(fā)行上市系分拆上市。威高骨科曾在2016年計(jì)劃借殼上市，但最終無(wú)果。

威高骨科本次擬公開發(fā)行股票不超過(guò)4,141.42萬(wàn)股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），不低于發(fā)行后總股本的10%，本次發(fā)行全部為新股發(fā)行，原股東不公開發(fā)售股份。IPO保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券，發(fā)行人會(huì)計(jì)師為大華，律師為中倫。

威高骨科此次IPO擬募集資金18.81億元，用于骨科植入產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率超30%，毛利率超70%且呈上升趨勢(shì)

2017-2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為90,570.04萬(wàn)元、121,118.22萬(wàn)元和157,400.81萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為20,273.52萬(wàn)元、32,436.25萬(wàn)元、44,167.39萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到31.83%和47.60%。

截至2020年12月31日，威高骨科資產(chǎn)總額317,652.63萬(wàn)元，負(fù)債總額71,125.30萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者權(quán)益245,491.44萬(wàn)元。2020年，威高骨科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182,377.63萬(wàn)元，較2019年增長(zhǎng)15.87%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)55,952.18萬(wàn)元，較2019年增長(zhǎng)26.68%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)54,024.72萬(wàn)元，較2019年增長(zhǎng)24.17%。

2021年第一季度，威高骨科預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，預(yù)計(jì)同比增加29.93%，扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.17億元，預(yù)計(jì)同比增加68.26%。

報(bào)告期內(nèi)，公司脊柱類、創(chuàng)傷類、關(guān)節(jié)類等骨科醫(yī)療器械產(chǎn)品的銷售為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，收入占比分別為94.69%、95.25%、96.34%和96.42%；公司手術(shù)器械的收入主要為銷售各類骨科手術(shù)配套的手術(shù)器械以及為美敦力等醫(yī)療器械廠商提供手術(shù)器械OEM服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)收入占比分別為5.09%、4.12%、2.68%和2.47%；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的其他收入主要為骨水泥、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品的銷售，收入占比較小。

報(bào)告期各期，公司經(jīng)銷收入金額分別為62,749.56萬(wàn)元、76,467.76萬(wàn)元、95,042.48萬(wàn)元、55,922.44萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為69.45%、63.18%、60.43%、67.23%，占比較高。

報(bào)告期各期，公司直銷收入金額分別為16,402.63萬(wàn)元、19,006.07萬(wàn)元、17,911.40萬(wàn)元、8,999.78萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為18.15%、15.70%、11.39%、10.82%。2019年由于部分醫(yī)院銷售模式變化，直銷收入占比有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為74.06%、79.55%、82.52%和82.95%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為74.22%、79.55%、82.54%和82.95%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，主要原因如下：一方面，配送模式下公司收入產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高，隨著配送收入占比不斷提升，提高了綜合毛利率水平；另一方面，公司不斷加大研發(fā)力度、持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代和升級(jí)，提升了產(chǎn)品毛利率。此外，公司其他業(yè)務(wù)收入金額較小且種類較多，毛利率存在一定波動(dòng)。

重營(yíng)銷輕研發(fā)，銷售費(fèi)用率高達(dá)40%存商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)

骨科植入器材，是威高骨科的核心產(chǎn)品。招股書中，威高骨科認(rèn)為該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，外資企業(yè)主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并占據(jù)超過(guò)60%市場(chǎng)份額。

而根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)骨科植入器材市場(chǎng)中，強(qiáng)生、美敦力、捷邁、史賽克、威高骨科的市場(chǎng)占有率位列前五。其中，強(qiáng)生、美敦力的市場(chǎng)份額分別為17.24%、9.70%，威高骨科的市場(chǎng)份額為4.61%。

進(jìn)口替代，即國(guó)產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)份額超過(guò)外資企業(yè)，成了威高骨科最大的看點(diǎn)。而威高骨科搶占市場(chǎng)份額的方式，是不斷加大銷售支出。

根據(jù)招股書，威高骨科2017年至2019年的銷售費(fèi)用依次為3.07億元、4.57億元、6.33億元，遠(yuǎn)超同期的研發(fā)費(fèi)用3778.14萬(wàn)元、4806.04萬(wàn)元、7409.11萬(wàn)元。與同行對(duì)比，威高骨科的銷售費(fèi)用率高達(dá)40.25%，高于行業(yè)平均值29.72%，同期的大博醫(yī)療、凱利泰分別為32.6%、21.04%。威高骨科重營(yíng)銷輕研發(fā)，同期研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值。

對(duì)此，威高骨科在招股書解釋，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行，主要原因?yàn)椤芭渌湍Ｊ较鹿境袚?dān)了術(shù)前咨詢、跟臺(tái)指導(dǎo)、清洗消毒等商務(wù)服務(wù)成本”。威高骨科同時(shí)表示，報(bào)告期內(nèi)，為應(yīng)對(duì)醫(yī)療政策的變革以及兩票制實(shí)施給行業(yè)、市場(chǎng)帶來(lái)的變化，提升市場(chǎng)占有率，公司存在根據(jù)配送和直銷模式銷售收入的一定比例發(fā)放銷售獎(jiǎng)金的情形，員工個(gè)人可能會(huì)試圖采取商業(yè)賄賂等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的手段以擴(kuò)大銷售規(guī)模。

與控股股東存在關(guān)聯(lián)交易，占比在最近三年不斷升高

報(bào)告期內(nèi)，威高骨科與關(guān)聯(lián)方存在關(guān)聯(lián)銷售情形，其中公司對(duì)威高集團(tuán)銷售金額較大，分別為4,943.30萬(wàn)元、9,307.56萬(wàn)元、13,752.54萬(wàn)元和3,236.82萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.46%、7.68%、8.74%和3.89%。威高集團(tuán)系發(fā)行人2017-2019年度第一大客戶，且相關(guān)關(guān)聯(lián)交易金額和占比在最近三年不斷升高。除上述關(guān)聯(lián)銷售外，公司與關(guān)聯(lián)方之間還存在采購(gòu)、接受服務(wù)、廠房租賃等關(guān)聯(lián)交易。

威高骨科表示，公司已制訂《關(guān)聯(lián)交易管理制度》，若公司未來(lái)不能有效執(zhí)行與規(guī)范和減少關(guān)聯(lián)交易相關(guān)的內(nèi)部控制制度，不能有效持續(xù)減少相關(guān)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模及占比，可能存在相關(guān)關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而損害公司或中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，報(bào)告期內(nèi)，威高骨科與實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)（包括威高股份）重合客戶收入占比超過(guò)20%。若公司與相關(guān)關(guān)聯(lián)方的重合客戶規(guī)模及占比進(jìn)一步擴(kuò)大，可能對(duì)公司銷售獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。

涉及9起醫(yī)療損害責(zé)任糾紛，商業(yè)賄賂歷史未披露

招股說(shuō)明書顯示，威高骨科報(bào)告期內(nèi)共涉及9起醫(yī)療損害責(zé)任糾紛，超過(guò)其所涉糾紛的一半。

同時(shí)威高骨科表示因所屬行業(yè)特點(diǎn)，公司不能完全控制其員工個(gè)人與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生及患者之間的互動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，為應(yīng)對(duì)醫(yī)療政策的變革以及兩票制實(shí)施給行業(yè)、市場(chǎng)帶來(lái)的變化，提升市場(chǎng)占有率，公司存在根據(jù)配送和直銷模式銷售收入的一定比例發(fā)放銷售獎(jiǎng)金的情形，員工個(gè)人可能會(huì)試圖采取商業(yè)賄賂等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的手段以擴(kuò)大銷售規(guī)模。

中國(guó)裁判網(wǎng)的文書顯示，2012年至2016年，江蘇寶應(yīng)醫(yī)院的醫(yī)生陳某、魯某、仲某、朱某，多次收受威高骨科的好處費(fèi)，以提高威高骨科的耗材使用量，最終被刑事判定受賄罪。

這段商業(yè)賄賂的歷史，威高骨科在招股書中沒有提及。

威高骨科表示，如果員工涉嫌行賄行為，公司可能要對(duì)其員工所采取的行動(dòng)承擔(dān)責(zé)任，具體責(zé)任的認(rèn)定和劃分取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)或司法機(jī)關(guān)的審查結(jié)果，這可能使公司面臨遭受監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查及處罰的風(fēng)險(xiǎn)，甚至公司可能因此承擔(dān)刑事、民事責(zé)任或其他制裁，從而可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景產(chǎn)生不利影響。

此外，在威高骨科的招股說(shuō)明書里，還披露控股股東威高集團(tuán)長(zhǎng)春分公司還曾于2017年4月收到長(zhǎng)春市工商行政管理局《處罰決定書》，根據(jù)《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》第八條與第二十二條、《關(guān)于禁止商業(yè)賄賂行為的暫行規(guī)定》第二條及《中華人民共和國(guó)行政處罰法》第二十三條的規(guī)定，責(zé)令其改正違法行為，并處以10萬(wàn)元罰款并沒收違法所得89.77萬(wàn)元。

上市委現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢問(wèn)題

1、請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）發(fā)行人是否受到山東省藥監(jiān)局稽查分局的立案調(diào)查；（2）發(fā)行人在舉報(bào)信所指相關(guān)案件中涉及的相關(guān)事項(xiàng)及法律地位。上述事項(xiàng)是否構(gòu)成本次發(fā)行障礙。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確意見。

2、請(qǐng)保薦代表人：（1）說(shuō)明將核查涉及經(jīng)銷商的銷售總額占發(fā)行人同期經(jīng)銷收入總額的比例認(rèn)定為核查比例的合理性;（2）說(shuō)明穿透至終端醫(yī)院核查樣本的抽樣方法、核查樣本涉及的經(jīng)銷商與終端醫(yī)院樣本之間是否具有連貫性和關(guān)聯(lián)性；（3）僅抽查主要經(jīng)銷商單個(gè)月份有關(guān)憑證的合理性及充分性；（4）結(jié)合發(fā)行人在審核期間更換保薦機(jī)構(gòu)的情況，說(shuō)明如何將自身的核查工作與前任保薦機(jī)構(gòu)的核查工作加以銜接，是否發(fā)現(xiàn)前后核查程序及結(jié)論存在重大差異；（5）對(duì)照《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》等相關(guān)規(guī)定，說(shuō)明保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人經(jīng)銷模式業(yè)務(wù)的核查是否充分、核查比例是否恰當(dāng)。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）說(shuō)明在開拓直銷及配送業(yè)務(wù)過(guò)程中采用現(xiàn)金發(fā)放銷售獎(jiǎng)金的原因，并說(shuō)明該等操作是否在同行業(yè)可比公司中普遍采用；（2）說(shuō)明發(fā)行人銷售費(fèi)用率、銷售人員薪酬水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均水平的原因和商業(yè)合理性，是否存在將其他性質(zhì)的現(xiàn)金支出計(jì)入費(fèi)用的情況。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明：就現(xiàn)金發(fā)放銷售獎(jiǎng)金事項(xiàng)所作的核查程序及對(duì)應(yīng)的核查機(jī)構(gòu)，并就上述事項(xiàng)一并發(fā)表明確意見。

4、請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：在海星醫(yī)療自2012年起即與威高集團(tuán)和發(fā)行人存在密切商業(yè)往來(lái)的背景下，2015年展鵬電子向兩位威高集團(tuán)員工持股的公司轉(zhuǎn)讓海星醫(yī)療股權(quán)，發(fā)行人在2017年以較高增值率收購(gòu)海星醫(yī)療股權(quán)的原因及商業(yè)合理性；黃埠港和怡仁貿(mào)易因出讓海星醫(yī)療股權(quán)所獲收益的納稅情況。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確意見。

需進(jìn)一步落實(shí)事項(xiàng)

1、請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露其在舉報(bào)信所指相關(guān)案件中涉及的相關(guān)事項(xiàng)及法律地位。請(qǐng)保薦人和發(fā)行人律師發(fā)表明確核查意見。

2、請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明并補(bǔ)充披露在2017年以較高增值率收購(gòu)海星醫(yī)療股權(quán)的原因及商業(yè)合理性，黃埠港和怡仁貿(mào)易因出讓海星醫(yī)療股權(quán)所獲收益的納稅情況。請(qǐng)保薦人發(fā)表明確核查意見。

3、請(qǐng)保薦人對(duì)照《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》等相關(guān)規(guī)定，說(shuō)明其對(duì)發(fā)行人經(jīng)銷模式業(yè)務(wù)、現(xiàn)金發(fā)放銷售獎(jiǎng)金的核查是否充分、核查比例是否恰當(dāng)。

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