李子園2.8億“逆勢”擴產(chǎn)：增速放緩、產(chǎn)能利用率下滑

憑借大單品甜牛奶風(fēng)靡一時的李子園在登陸資本市場后，首份與業(yè)務(wù)相關(guān)的公告就是對外投資擴產(chǎn)。

然而從數(shù)據(jù)來看，李子園的自有產(chǎn)能并非滿負荷運轉(zhuǎn)，而自有產(chǎn)能+代工的模式在業(yè)內(nèi)也非罕見。

業(yè)內(nèi)人士認為，在業(yè)務(wù)增速不斷放緩的情況下，李子園可以扎實做好當(dāng)?shù)氐氖袌龊颓溃灰庇跀U產(chǎn)擴張。

上市未滿月急于擴產(chǎn)

2月8日登陸資本市場后，浙江李子園食品股份有限公司（605337.SH，以下簡稱：李子園）發(fā)布首份關(guān)于業(yè)務(wù)的公告。

2月22日，李子園對外稱，其全資子公司浙江龍游李子園食品有限公司（以下簡稱“龍游李子園公司”）擬投資建設(shè)7萬噸含乳飲料及2.4億只HDPE瓶生產(chǎn)線項目，總投資約為2.8億元。

上述項目為李子園提出擴產(chǎn)計劃中的一項。

李子園在招股說明書中指出，發(fā)行新股募集資金在扣除發(fā)行費用后擬主要用于河南鶴壁年產(chǎn)10.4萬噸含乳飲料生產(chǎn)項目和云南曲靖年產(chǎn)7萬噸含乳飲料生產(chǎn)項目兩個擴產(chǎn)項目。

李子園認為，上述項目建成達產(chǎn)后，公司將新增產(chǎn)能17.40萬噸/年。雖然，我國含乳飲料行業(yè)消費需求量持續(xù)保持增長，且上述兩個募投項目分別位于公司銷售增長較快的華中和西南市場區(qū)域，具有較為廣闊的市場銷售空間。

同時李子園也指出項目實施及后續(xù)經(jīng)營過程中的風(fēng)險，即新增產(chǎn)能若無法及時消化將無法按照既定的計劃實現(xiàn)經(jīng)濟效益。以及“募集資金投資項目預(yù)期收益不能實現(xiàn)，則可能產(chǎn)生公司短期內(nèi)凈利潤及凈資產(chǎn)收益率下滑的風(fēng)險?！崩钭訄@稱。

對于其它擴產(chǎn)計劃等相關(guān)問題，藍鯨財經(jīng)記者反復(fù)撥打李子園招股書中的聯(lián)系電話，但一直無人接聽。

產(chǎn)能利用率下滑，存圈錢嫌疑？

結(jié)合財報數(shù)據(jù)來看，在資產(chǎn)規(guī)模方面，李子園在2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，資產(chǎn)總計分別為6.42億元、7.49億元、8.27億元和9.29億元。同期貨幣資金為2.45億、1.86億、0.81億和1.09億元，貨幣資金總資產(chǎn)占比從38%降到約11%，而固定資產(chǎn)和在建工程金額逐年上升，固定資產(chǎn)從1.8億一路飆升至3.26億元，非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例分別為48.86%、60.13%、63.51%和60.74%。

李子園對此表示，固定資產(chǎn)逐漸上漲，主要原因是為解決自有產(chǎn)能不足，公司以出讓方式購買江西上高、浙江龍游、云南曲靖等生產(chǎn)基地的國有土地使用權(quán)并對浙江金華、江西上高、浙江龍游、云南曲靖等生產(chǎn)基地實施技改或投資建廠，導(dǎo)致固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資本性投入增加所致。

換言之，李子園已經(jīng)在砸錢擴產(chǎn)能了，那么上市后是否真的有必要繼續(xù)擴產(chǎn)？

從招股說明書中的數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2020年上半年，李子園自有產(chǎn)能利用率分別為173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。僅從數(shù)據(jù)來看，其產(chǎn)能利用率是不斷下滑的。

李子園對此解釋稱，2017年度，公司僅擁有浙江金華自有生產(chǎn)基地，公司產(chǎn)能瓶頸凸顯；2018年，江西上高生產(chǎn)基地和浙江龍游生產(chǎn)基地分別投產(chǎn)運行，因多種原因上述生產(chǎn)基地尚未達到滿產(chǎn)狀態(tài)；公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，受新冠肺炎疫情影響2020年2-3月公司產(chǎn)品銷量較少，導(dǎo)致2020年1-6月產(chǎn)能利用率相對較低。

中國食品分析師朱丹蓬對藍鯨財經(jīng)記者指出，李子園目前自有產(chǎn)能的利用率并沒有滿負荷，新建產(chǎn)能有可能從前瞻角度考慮，原有的設(shè)備和產(chǎn)能不匹配其規(guī)劃發(fā)展，因此為以后創(chuàng)新性產(chǎn)品或引進新的設(shè)備。但李子園的核心產(chǎn)品甜牛奶這一品類發(fā)展空間有限，未來供大于求的可能性更高。李子園一再急于擴產(chǎn)有圈錢嫌疑。

業(yè)內(nèi)專家：不應(yīng)盲目擴產(chǎn)，產(chǎn)品升級或為當(dāng)務(wù)之急

事實上，除了在自有產(chǎn)能外，李子園同時采取了委托加工的模式（包括提供主材模式及購買成品模式下產(chǎn)品產(chǎn)量）。

根據(jù)招股說明書顯示，從2017年到2020年上半年，李子園委托加工產(chǎn)量分別為占同期總產(chǎn)量比例分別為42.45%、37.66%、26.53%和18.08%。

李子園自陳，隨著自有生產(chǎn)基地陸續(xù)投產(chǎn)建設(shè)，公司根據(jù)銷量及產(chǎn)能分布情況逐漸減少委托加工企業(yè)家數(shù)或委托加工數(shù)量。

“隨著江西上高生產(chǎn)基地2018年2月投產(chǎn)運營，公司自有產(chǎn)能不足的矛盾在一定程度上得以緩和。”李子園稱。

藍鯨財經(jīng)記者了解到，與李子園先后上市的乳品企業(yè)均瑤健康(605388.SH)，同樣采取的是采用自有工廠和代工廠生產(chǎn)結(jié)合的產(chǎn)品生產(chǎn)模式。

均瑤健康對代工模式的利弊稱，代工廠承擔(dān)了本公司的特別是旺季前、旺季中階段的重要產(chǎn)量任務(wù)，有效補充了公司產(chǎn)能保證了供貨節(jié)奏。

值得注意的是，盡管李子園一再稱擴產(chǎn)是為了，提高產(chǎn)品供應(yīng)的及時和穩(wěn)定性，更好滿足市場需求。

但是從營收增速來看，李子園是節(jié)奏已經(jīng)在放緩了。

2017年至2019年，李子園的營業(yè)收入分別為6.02億、7.87億和9.75億，其增速也從32.87%降至23.82%。

與此同時，2017年至2020年上半年期末，李子園庫存商品在逐漸增長，分別為973.05萬元、1143.75萬元、1658.26萬元和1523.41萬元。

獨立乳業(yè)分析師宋亮對藍鯨財經(jīng)記者表示，李子園主打中低端產(chǎn)品，主要市場為地級市的縣鄉(xiāng)市場，近年來大型乳品企業(yè)不斷下沉，市面上產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，擠占李子園的市場份額。在此情況下，若不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，僅擴產(chǎn)實質(zhì)意義不大。李子園可以扎實做好當(dāng)?shù)氐氖袌龊颓溃灰庇跀U產(chǎn)擴張。

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