富士康負(fù)債翻番折舊高企 上市前突擊分利潤(rùn)

今日早間，繼藥明康德上市后，另一家獨(dú)角獸富士康(證券名稱(chēng)工業(yè)富聯(lián))，這家從披露招股書(shū)申報(bào)稿到過(guò)會(huì)僅用36天的企業(yè)，在過(guò)會(huì)2個(gè)月后，終于又有了新進(jìn)展。5月11日深夜，公司拿到了證監(jiān)會(huì)核發(fā)的IPO批文，并于今日早間披露了招股意向書(shū)及后續(xù)具體發(fā)行安排。

在證監(jiān)會(huì)下發(fā)的IPO批文中，罕見(jiàn)的沒(méi)有按常規(guī)披露募資金額，考慮到這種情況以及當(dāng)下頗為低迷的股市行情，市場(chǎng)曾一度認(rèn)為富士康將縮減IPO募資規(guī)模。但今日早間最新的招股意向書(shū)顯示，高達(dá)273億的募資額并沒(méi)有任何縮減，而是用網(wǎng)下戰(zhàn)略配售外加3年鎖定期的形式減少對(duì)市場(chǎng)的資金壓力。

新浪財(cái)經(jīng)再次研讀了這份招股意向書(shū)，在即將到來(lái)的申購(gòu)以及上市后的交易前，從某些角度，為投資者的決策提供一些參考。

負(fù)債率一年翻番 折舊每年吞噬20億利潤(rùn)

根據(jù)富士康招股意向書(shū)顯示，2017年?duì)I業(yè)收入高達(dá)3545億，歸母凈利潤(rùn)159億，堪稱(chēng)獨(dú)角獸當(dāng)之無(wú)愧，但新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其主要財(cái)務(wù)指標(biāo)卻表現(xiàn)不佳，給人“虛胖”的感覺(jué)。

首先是負(fù)債大幅攀升。數(shù)據(jù)顯示，富士康資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的42.89%暴增至81.03%，近乎翻倍。公司稱(chēng)應(yīng)付賬款增加的主要原因是2017年下游訂單量增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，相應(yīng)增加了原材料和設(shè)備的采購(gòu)所導(dǎo)致。但電子產(chǎn)品都是貶值的，上市前突然囤貨難以理解。

陡增的負(fù)債率并沒(méi)有提高公司的盈利能力。2017年富士康綜合毛利率僅為10.14%，并且相比2015和2016年的10.50%和10.65%，下降明顯;ROE也首次跌破20%，2017年為18.97%，近三年呈持續(xù)下滑的趨勢(shì)。

2017年末，富士康應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較2016年末增加239.39億元，增幅為43.87%。公司解釋稱(chēng)，“主要因通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備高精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)在2017年第四季度銷(xiāo)售收入有較大提升，而該業(yè)務(wù)的部分應(yīng)收賬款尚處于信用期內(nèi)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬面價(jià)值增加，同時(shí)1年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款余額占比達(dá)到99%以上，賬齡短，應(yīng)收款質(zhì)量良好”。

但高達(dá)44%的應(yīng)收賬款增速已明顯超過(guò)30%的營(yíng)收增速，更是遠(yuǎn)超同期10%的盈利增速，不得不讓人對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利質(zhì)量，以及公司在業(yè)內(nèi)上下游的話(huà)語(yǔ)權(quán)產(chǎn)生懷疑。

值得一提的是，作為重資產(chǎn)型企業(yè)代表的富士康，每年巨額的折舊額不容忽視。

招股書(shū)顯示，包括房屋土地、機(jī)器設(shè)備等在內(nèi)的固定資產(chǎn)，2017年全年折舊18.7億，而2016年折舊額更是高達(dá)27.5億元。

換句話(huà)說(shuō)，僅折舊一項(xiàng)，每年吞噬掉的利潤(rùn)就達(dá)20億元之多。

2015年-2017年累計(jì)折舊情況

員工數(shù)量高學(xué)歷低 股東上市前突擊分利潤(rùn)

與業(yè)績(jī)規(guī)模高但盈利水平低相類(lèi)似，富士康的人員結(jié)構(gòu)也如大家所了解的一樣，員工數(shù)量大，但學(xué)歷普遍很低。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，富士康26.9萬(wàn)人的員工數(shù)量，在3000多家上市公司中，可以排進(jìn)前十名，在民營(yíng)上市公司中更是排名第一，其他排名靠前的皆為“中字頭”公司。

然而從結(jié)構(gòu)上看，本科及以下學(xué)歷的員工占比高達(dá)99.42%，其中專(zhuān)科以下超過(guò)20萬(wàn)人，占員工總?cè)藬?shù)接近8成，吸納了大量低學(xué)歷人口就業(yè)。

在為社會(huì)穩(wěn)定和發(fā)展做出貢獻(xiàn)的同時(shí)，富士康股東也拿到了相應(yīng)的回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司2015年和2016年分紅額分別為3.01億和3.18億。

不過(guò)，新浪財(cái)經(jīng)注意到，這一數(shù)字在2017年突然猛增到19.28億，同比增幅達(dá)6倍之多。眾所周知，IPO后公司將變身為不特定人群為股東的公眾公司，而趕在上市之前這個(gè)時(shí)點(diǎn)突擊分配利潤(rùn)，背后原因不得而知。

價(jià)值幾何爭(zhēng)議大 未上市4億中介費(fèi)用先行

在國(guó)家支持獨(dú)角獸企業(yè)上市的大背景下，作為“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”制造業(yè)代表的富士康搭乘政策東風(fēng)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)歷史速度的申報(bào)、過(guò)會(huì)和上市。

盡管如此，市場(chǎng)對(duì)尚未掛牌的富士康價(jià)值的爭(zhēng)議一直沒(méi)有停過(guò)，270多億的募資額是否合適和必要?股東鴻海精密的估值僅10倍、盈利能力并不突出的富士康能給多少估值?

上市后的表現(xiàn)和未來(lái)能給投資者多少回報(bào)不得而知，不過(guò)新浪財(cái)經(jīng)注意到，招股意向書(shū)中披露，“本次發(fā)行費(fèi)用包括承銷(xiāo)及保薦費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)、信息披露費(fèi)及發(fā)行手續(xù)費(fèi)等，其中承銷(xiāo)及保薦費(fèi)根據(jù)實(shí)際募集資金總額的1.26%計(jì)算確定;律師費(fèi)為1580萬(wàn)元;審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)為3398.11萬(wàn)元;與本次發(fā)行相關(guān)的信息披露費(fèi)為448.11萬(wàn)元;除印花稅將根據(jù)實(shí)際募集資金總額確定外，其他發(fā)行手續(xù)費(fèi)合計(jì)327.31萬(wàn)元，以上費(fèi)用均不含對(duì)應(yīng)的增值稅“。

也就是說(shuō)，富士康還沒(méi)上市，支付給投行、會(huì)計(jì)所和律師所等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用粗略估計(jì)就將達(dá)到4個(gè)億。無(wú)論后續(xù)公司和股價(jià)表現(xiàn)如何，可以確定的是，中金、金杜律所和普華永道能夠先大賺一筆。

(公司觀察 文/丁昊)

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