森麒麟(002984)：23Q2業(yè)績符合預(yù)期 海外項目有序推進

(資料圖)

本報告導(dǎo)讀：

23Q2 業(yè)績符合預(yù)期，公司輪胎業(yè)務(wù)產(chǎn)銷齊增，成本端延續(xù)下行，毛利率凈利率穩(wěn)中有升。公司摩納哥及西班牙項目有序推進，高端化、智能化進擊全球。

投資要點：

維持“增持” 評級。行業(yè)景氣度上行，上調(diào)公司23-25 年EPS 為1.91/2.31/2.95 元（原為：1.77/2.16/2.80 元）。維持公司目標(biāo)價為40.60 元（對應(yīng)23 年21.26 倍PE）。

23Q2 業(yè)績符合預(yù)期。23H1 歸母凈利6.06 億元，同比+26.9%，。其中，23Q2 歸母凈利3.56 億元，同比+45.56%，環(huán)比+42.31%；扣非后凈利潤3.43，同比+9.67%，環(huán)比+42.75%。業(yè)績高增長系公司產(chǎn)銷提升及人民幣貶值帶來的匯兌收益增加。

產(chǎn)銷強勢，盈利能力穩(wěn)中有升。23H1 公司輪胎合計/半鋼胎/全鋼胎產(chǎn)量1352.93/ 1322.76/ 30.17 萬條， 同比+18.95%/ +18.23%/+62.84% ， 銷量1368.12/ 1339.81/ 28.31 萬條， 同比+21.35%/+20.06%/ +146.17% 。23Q2 毛利率/ 凈利率分別為22.45%/18.95%，同比+0.90/ 4.66pct，環(huán)比+0.11pct/ 3.86，公司盈利能力穩(wěn)中有升，主要源于公司產(chǎn)業(yè)鏈的深入布局及行業(yè)成本端炭黑、天然橡膠等價格下行。

海外項目有序推進，最低反傾銷稅率優(yōu)勢明顯。公司“833plus”戰(zhàn)略步伐穩(wěn)健，泰國二期600 萬條半鋼及200 萬條全鋼已基本建成，西班牙1200 萬條和摩洛哥600 萬條輪胎項目加快推進。公司堅持高端化，旗下“德林特Delinte”品牌在美國超高性能市場保持2.5%的市場份額。配套端，已成為德國大眾、德國奧迪、廣汽、長城、吉利、北汽、奇瑞等整車廠商的合格供應(yīng)商，行業(yè)地位穩(wěn)固。美國商務(wù)部對泰國輪胎反傾銷復(fù)審初裁稅率從17.06%降至1.24%，相較于日本住友的6.16%，其它泰國企業(yè)的4.52%，稅率優(yōu)勢明顯。

風(fēng)險提示：在建項目延期、產(chǎn)品量價波動

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