幺麻子藤椒油遭遇增長(zhǎng)天花板 募投項(xiàng)目合理性存疑

《投資者網(wǎng)》張斯文

2022年4月10日，幺麻子食品股份有限公司（下稱(chēng)“幺麻子”）再次向證監(jiān)會(huì)遞交招股書(shū)，計(jì)劃在深圳證券交易所主板上市。

這家以生產(chǎn)藤椒油為主的公司，在疫情影響下?tīng)I(yíng)業(yè)收入有所波動(dòng)；但幺麻子依然計(jì)劃擴(kuò)建相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能，這與其僅六成的產(chǎn)能利用率形成鮮明對(duì)比。

從目前現(xiàn)金使用情況來(lái)看，幺麻子將大部分資金用于購(gòu)買(mǎi)銀行短期理財(cái)產(chǎn)品，近4億元的閑置資金每年僅能取得不足1000萬(wàn)的投資收益。

對(duì)于此次上市，幺麻子計(jì)劃募資約6億元，用于擴(kuò)大產(chǎn)能、營(yíng)銷(xiāo)以及信息化建設(shè)、投入研發(fā)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，但這部分資金能否得到有效利用存疑。

欲擴(kuò)建2萬(wàn)噸藤椒油生產(chǎn)線

作為國(guó)內(nèi)藤椒油及相關(guān)復(fù)合調(diào)味品的龍頭企業(yè)，2019年-2021年，幺麻子的營(yíng)業(yè)總收入分別為4.1億元、3.56億元、4.62億元；2020年同比下滑13.02%，2021年同比增長(zhǎng)29.55%。

對(duì)于2020年?duì)I收下滑，幺麻子歸因于“由于餐飲行業(yè)受疫情影響明顯，調(diào)味品作為與其密切關(guān)聯(lián)的原材料，消費(fèi)也受到一定抑制”。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，幺麻子主要生產(chǎn)、銷(xiāo)售調(diào)味油、復(fù)合調(diào)味料等，其中藤椒油是調(diào)和油品類(lèi)中的主要產(chǎn)品。2021年調(diào)味油貢獻(xiàn)了約4.3億元的營(yíng)收，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高達(dá)約95%；同期復(fù)合調(diào)味料、素菜制品、休閑食品貢獻(xiàn)了少部分收入，分別約1300萬(wàn)元、792萬(wàn)元、96萬(wàn)元，具體如下表所示。

此次IPO，幺麻子計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)建主力產(chǎn)品藤椒油產(chǎn)能。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，幺麻子擬募資約6.2億元，其中計(jì)劃將約3.7億元的資金用于建設(shè)“年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目”。

幺麻子認(rèn)為：“公司多年以來(lái)，始終專(zhuān)注于藤椒調(diào)味品的生產(chǎn)及飲食文化研究。未來(lái)，隨著下游餐飲行業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及藤椒風(fēng)味菜品、休閑食品研發(fā)及推廣的進(jìn)一步深入，藤椒系調(diào)味品市場(chǎng)需求將持續(xù)增長(zhǎng)。”

需要IPO大幅擴(kuò)產(chǎn)嗎？

但實(shí)際情況是，雖然市場(chǎng)潛力比較好，但幺麻子生產(chǎn)的藤椒油似乎已遭遇天花板。

據(jù)和君咨詢的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)藤椒油市場(chǎng)的出廠口徑銷(xiāo)售規(guī)模約為14.2億元。藤椒油市場(chǎng)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為25%，預(yù)計(jì)2025年藤椒油市場(chǎng)規(guī)模將成長(zhǎng)至41億元。

在一系列看好市場(chǎng)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)支撐下，幺麻子選擇了擴(kuò)產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，幺麻子將主力產(chǎn)品調(diào)味油的產(chǎn)能從年產(chǎn)11800噸一舉提升至22000噸，年產(chǎn)量增加了約1萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了86%。

但銷(xiāo)售情況卻事與愿違。去年，幺麻子共銷(xiāo)售調(diào)味油1.33萬(wàn)噸，僅比2020年增加約3000噸。

此舉卻使得幺麻子大部分新增產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，調(diào)味油的產(chǎn)能利用率從2020年的79.17%，大幅下滑至2021年的60.79%。

不僅如此，幺麻子對(duì)于現(xiàn)金的利用也體現(xiàn)出公司正處于瓶頸期。

據(jù)招股書(shū)披露，2019-2021年度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別約為1.25億元、3300萬(wàn)元以及1.2億元；同期凈利潤(rùn)分別為0.96億元、1.02億元、0.98億元。

從這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，幺麻子從經(jīng)營(yíng)端獲取現(xiàn)金的能力尚可。但2019年和2021年動(dòng)輒3億元、1億元的投資現(xiàn)金凈流出令人不解，這直接導(dǎo)致幺麻子這兩年幾乎沒(méi)有現(xiàn)金結(jié)余。

如果說(shuō)幺麻子將這些現(xiàn)金用于拓展市場(chǎng)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型倒是可以理解，但事實(shí)并非如此。

從投資活動(dòng)現(xiàn)金流明細(xì)來(lái)看，幺麻子每年將大量現(xiàn)金用于支付其他與投資活動(dòng)相關(guān)的事項(xiàng)，也就是購(gòu)買(mǎi)短期理財(cái)投資，也就是購(gòu)買(mǎi)短期理財(cái)投資；2019年-2021年，這項(xiàng)數(shù)據(jù)分別約為15億元、20億元、19.8億元。

這部分現(xiàn)金流是由多次購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品所形成的。據(jù)招股書(shū)披露，2019年-2021年，幺麻子持有的理財(cái)產(chǎn)品分別約為3.5億元、3.1億元、3.7億元。其中在2021年有約2.6億元的資金購(gòu)買(mǎi)農(nóng)行14天理財(cái)產(chǎn)品，其余1億元購(gòu)買(mǎi)了農(nóng)行的無(wú)固定期限理財(cái)產(chǎn)品，收益率從2.85%到4%不等。

同期，此舉為這家公司帶來(lái)了分別約618萬(wàn)元、876萬(wàn)元、963萬(wàn)元的投資收益，從收益率來(lái)看這些資金僅用于購(gòu)買(mǎi)了活期類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)此，該公司認(rèn)為，這是在提高資金的使用效率。

值得一提的是，同期這家公司僅用約6000萬(wàn)元的資金用于購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，僅占投資支付現(xiàn)金的3%左右。這是否意味著幺麻子是一家現(xiàn)金充足，但對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)投資意愿較低的公司？如果是這樣，為何還要IPO募集資金呢？如果不是這樣，為何讓大量現(xiàn)金趴在銀行賬戶上呢？（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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