叮當(dāng)健康二度闖關(guān)IPO：毛利率逐年下滑、三年虧28億元

原標(biāo)題：叮當(dāng)健康二度闖關(guān)IPO：毛利率逐年下滑、三年虧28億元，面臨巨頭夾擊

IPO首戰(zhàn)失利后，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（下稱：“叮當(dāng)健康”）在時(shí)隔9個(gè)月后再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

據(jù)悉，叮當(dāng)健康此次IPO募集資金將用于五個(gè)方面，包括進(jìn)一步開(kāi)發(fā)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)等業(yè)務(wù)擴(kuò)張、優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)及運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、提升服務(wù)及業(yè)務(wù)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，以及用于潛在投資及收購(gòu)或戰(zhàn)略合作。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，叮當(dāng)健康近三年的營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，但營(yíng)收增速放緩明顯，從2019年的118.12%降至2021年的65.05%，增速幾近腰斬。更讓人擔(dān)憂的是，叮當(dāng)健康的毛利率逐年下滑，近三年已巨虧28億元，且虧損勢(shì)頭仍在繼續(xù)擴(kuò)大。

從行業(yè)層面看，叮當(dāng)健康所處的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道強(qiáng)敵環(huán)伺，在京東健康、阿里健康等巨頭夾擊下，叮當(dāng)健康的生存空間似乎較為有限。

毛利率下滑、虧損持續(xù)擴(kuò)大，近三年累計(jì)虧損28億元

招股書顯示，2019年至2021年，叮當(dāng)健康的營(yíng)業(yè)收入分別為12.76億元、22.29億元、36.79億元，不過(guò)營(yíng)收增速分別為118.12%、74.69%、65.05%。

在營(yíng)收增速放緩的同時(shí)，叮當(dāng)健康陷入連年虧損的處境，且虧損額呈持續(xù)擴(kuò)大勢(shì)頭。2019年至2021年，該公司年內(nèi)虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元，近三年累計(jì)虧損近28億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.23億元、1.49億元、3.29億元。

同期，叮當(dāng)健康的毛利分別為4.7億元、7.66億元、11.62億元，毛利率分別為36.8%、34.4%、31.6%?？梢?jiàn)，盡管其年度毛利有所增長(zhǎng)，但毛利率呈逐年下滑趨勢(shì)。對(duì)于毛利率的下降，叮當(dāng)健康解釋稱，這主要是由于成本的增長(zhǎng)率高于收入的增長(zhǎng)率。

根據(jù)其公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，近幾年，叮當(dāng)健康的年度營(yíng)業(yè)收入有約六成是被成本所侵蝕。具體而言，2019年至2021年，叮當(dāng)健康營(yíng)業(yè)成本分別為8.06億元、14.62億元及25.16億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的63.2%、65.6%、68.4%。

營(yíng)業(yè)成本如此之高，且在營(yíng)收中的占比逐年遞增，與叮當(dāng)健康的重資產(chǎn)模式不無(wú)關(guān)系。外界有觀點(diǎn)認(rèn)為，叮當(dāng)健康投入過(guò)重、戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)，而這勢(shì)必也將拉長(zhǎng)其盈利周期。從這個(gè)角度看，突破虧損困局或許還需不少時(shí)日。

營(yíng)收體量不及京東健康兩成，面臨巨頭夾擊

需要注意的是，叮當(dāng)健康所處的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道強(qiáng)敵環(huán)伺，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，其在橫向維度的表現(xiàn)也不太樂(lè)觀。

根據(jù)招股書介紹，叮當(dāng)健康主要包括快藥、在線診療及慢性病健康管理等業(yè)務(wù)。其中，叮當(dāng)快藥作為叮當(dāng)健康的主要業(yè)務(wù)之一，以線上叮當(dāng)快藥平臺(tái)和線下叮當(dāng)智慧藥房為載體，提供28分鐘送藥到家、7×24小時(shí)營(yíng)業(yè)、專業(yè)藥師24小時(shí)在線指導(dǎo)等服務(wù)。

截至最后實(shí)際可行日期，叮當(dāng)健康已在國(guó)內(nèi)14個(gè)城市建立302家智慧藥房。同時(shí)，截至2021年12月31日，叮當(dāng)健康自有平臺(tái)上的注冊(cè)用戶達(dá)3300萬(wàn)名。

不過(guò)有數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，醫(yī)藥電商用戶使用率最高的平臺(tái)是阿里健康，其使用率為46.8%；其次是美團(tuán)和京東健康，使用率分別為38.3%和37.9%；而早期入局的叮當(dāng)快藥和1藥網(wǎng)，使用率相對(duì)較低。

另外，在營(yíng)收、利潤(rùn)及活躍用戶等關(guān)鍵指標(biāo)上，叮當(dāng)健康也遠(yuǎn)遜于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。舉例來(lái)看，阿里健康2021財(cái)年?duì)I收超155億元，同比增長(zhǎng)61.7%；其中醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)收入132億元，占營(yíng)收比例超85%；經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)凈額為6.3億元，同比增長(zhǎng)198.5%。

叮當(dāng)健康的另一勁敵京東健康2020年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)78.8%至193.8億元。其中，醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)收入168億元，在總營(yíng)收中的占比達(dá)86.7%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下盈利7.5億元，同比增超117%。截至2020年12月31日，京東健康年活躍用戶數(shù)達(dá)8980萬(wàn)，一年凈增3370萬(wàn)。

由此可見(jiàn)，叮當(dāng)健康的營(yíng)收體量遠(yuǎn)不如阿里健康和京東健康，2002年其營(yíng)收規(guī)模甚至不及京東健康兩成。在巨頭夾擊之下，叮當(dāng)健康的生存空間顯然較為有限。

艾媒分析師認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)處方藥銷售政策放開(kāi)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍屬于風(fēng)口產(chǎn)業(yè)，發(fā)展賽道符合資本市場(chǎng)投資的長(zhǎng)期邏輯，但在巨頭夾擊、外賣平臺(tái)搶食的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，叮當(dāng)快藥需要找到在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)之外活下去的路徑。

從長(zhǎng)期的角度出發(fā)，叮當(dāng)快藥擁有著較強(qiáng)的市場(chǎng)發(fā)展賽道，市場(chǎng)化互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)和傳統(tǒng)藥企的供應(yīng)鏈品質(zhì)基礎(chǔ)，這些都給市場(chǎng)留足了想象空間，未來(lái)，一旦叮當(dāng)快藥上市成功實(shí)現(xiàn)了資金鏈的補(bǔ)足，或許公司的進(jìn)一步發(fā)展則更加值得期待。

關(guān)鍵詞： 叮當(dāng)健康