回購背后市值蒸發(fā)近3800億，恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛仍存

（文/觀察者網(wǎng)李鵬濤編輯/馬媛媛）近一年時間里，恒瑞醫(yī)藥股價自歷史高點97.23元/股跌至36.13元/股，總市值蒸發(fā)3731.84億元，自此該公司開啟“自救”模式。

3月14日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布回購自家股份方案，擬使用自有資金總計6億元至12億元，通過競價交易的方式從二級市場回購股份，回購價格不超60.22元/股。

若以回購資金總額上限12億元、回購價格上限60.22元/股測算，預(yù)計恒瑞醫(yī)藥回購股份數(shù)量約1992.69萬股，約占該公司目前總股本的0.31%。

對于此次回購股份目的，恒瑞醫(yī)藥表示，此次回購股份將用于完善公司員工長效激勵機制，充分調(diào)動員工的積極性增強公司核心競爭力；同時，基于對該公司未來發(fā)展前景的信心和基本面的判斷，增強投資者對該公司未來發(fā)展的信心。

除了豪擲最高12億元回購股份為市場注入“強心劑”外，恒瑞醫(yī)藥還能用什么重拾投資者信心？

業(yè)績股價雙承壓

從去年1月股價創(chuàng)新高之后，恒瑞醫(yī)藥股價就進入了下行通道。截至3月15日收盤，該公司股價自97.23元/股已跌去64.28%，成為其上市以來最大的股價回調(diào)記錄。

實際上，不僅僅是恒瑞醫(yī)藥，從整個資本市場的走勢來看，2021年以來，醫(yī)藥板塊的估值都處于承壓狀態(tài)，新上市的創(chuàng)新藥公司幾乎都遭遇了破發(fā)。

而在股價下跌的背后，恒瑞醫(yī)藥也正在經(jīng)歷著人事震蕩及業(yè)績的承壓。

60多歲的孫飄揚或許從沒想到，在他宣布退休后僅一年半的時間里，恒瑞醫(yī)藥的內(nèi)外形勢發(fā)生了急劇變化。

迫于無奈，孫飄揚選擇再次出山。2021年7月，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，周云曙先生因身體原因申請辭去該公司董事長、總經(jīng)理以及董事會專門委員會相應(yīng)職務(wù)。孫飄揚將代任董事長一職，直至董事會選出新一任董事長。

去年11月，恒瑞醫(yī)藥原財務(wù)總監(jiān)周宋因個人原因辭去公司財務(wù)總監(jiān)職務(wù)；2021年年底，恒瑞醫(yī)藥在終止實施2020年度限制性股票激勵計劃的公告里曾提及，被授予股權(quán)激勵的骨干員工中，有86人因離職或考核不達標(biāo)被回購注銷限制性股票。

目前，恒瑞醫(yī)藥雖未公布2021年業(yè)績，但該公司前三季度業(yè)績增速創(chuàng)下近十年來的新低。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥營收201.99億元，同比增長4.05%，凈利潤42.07億，同比下滑1.21%。

與往年相比，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績增速驟然失速。像2020年恒瑞醫(yī)藥營收277.35億，同比增長19.09%，凈利潤63.28億，同比增長18.78%。

其實恒瑞醫(yī)藥業(yè)績增速放緩，似乎與該公司處于轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的陣痛期有關(guān)。

在營收結(jié)構(gòu)方面，恒瑞醫(yī)藥主要營收來自于仿制藥和創(chuàng)新藥。2021年上半年，該公司創(chuàng)新藥與仿制藥的營收貢獻占比約為4:6，僅從營收層面看，仿制藥仍是恒瑞醫(yī)藥業(yè)績重點。

不過，自2018年我國推動藥品集采以來，帶量采購逐步擴面并進入常態(tài)化，虛高的藥價大幅回落，仿制藥的高毛利時代正在走向終結(jié)。

截至2021年6月末，恒瑞醫(yī)藥進入集采的仿制藥有18個品種，中選價平均降幅72.6%；此外，該公司明星創(chuàng)新藥產(chǎn)品PD-1抗體注射用卡瑞利珠單抗的價格也從該年3月起執(zhí)行了醫(yī)保談判，產(chǎn)品價格從19800降至3000元，降幅高達85%。

對于上述問題，孫飄揚在回歸后的投資者交流會上曾表示，“恒瑞遇到的問題是幾乎所有中國仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企業(yè)都會遇到的問題，即遇到仿制藥斷崖式下降，創(chuàng)新藥逐步增長的情況?！?/p>

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品競爭激烈

在集采及仿制藥天花板顯現(xiàn)的大背景下，“恒瑞醫(yī)藥有兩個戰(zhàn)略永遠不變：一是科技創(chuàng)新，二是國際化。”孫飄揚曾指出。

近幾年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)管線在加大投入，該公司的研發(fā)占比也在逐年加大。2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥國內(nèi)外共開展240多個臨床項目，其中包括國際多中心臨床23個，累計研發(fā)投入25.81億元，到第三季度該公司研發(fā)費用高達41.42億元，總營收的20.51%，為歷史最高水平。

雖說研發(fā)投入大是好事，對于創(chuàng)新藥企來講，研發(fā)管線代表企業(yè)的含金量，但是高額研發(fā)費用也會將凈利潤“吃掉”，致使短期的財務(wù)數(shù)據(jù)不太好看。

因此恒瑞醫(yī)藥在去年11月做了一個決定，將研發(fā)支出從費用化變?yōu)橘Y本化，主要針對處于臨床三期的在研項目進行資本化處理。簡單來講，如果研發(fā)支出進行資本化，企業(yè)的業(yè)績就更好看，也有利于企業(yè)融資。

一直以來，恒瑞醫(yī)藥以自主研發(fā)的內(nèi)生增長“獨樹一幟”，到了2021年，該公司也開啟了引進研發(fā)管線（license in）的步伐。

據(jù)了解，2016年至2020年恒瑞醫(yī)藥對外公布的license in項目僅有4個，而2021年該公司就license in了3個項目。

2021年8月，恒瑞醫(yī)藥投資大連萬春，“首付款+里程碑付款”不超過13億元，獲得普那布林的大中華權(quán)益；9月恒瑞醫(yī)藥又以3000萬美元獲得天廣實第三代CD20單抗MIL62在中國地區(qū)的獨家商業(yè)化權(quán)益；11月恒瑞醫(yī)藥又以約13億人民幣引進基石藥業(yè)抗腫瘤藥物CTLA-4單抗。

然而，恒瑞醫(yī)藥首次引進嘗試就遭遇挫敗。去年12月，萬春醫(yī)藥收到FDA新藥申請完整回應(yīng)函，顯示其普那布林目前臨床試驗結(jié)果不足以支撐有效性，因此未能獲批上市。

值得一提的是，2021年年末，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥達爾西利片和恒格列凈片獲得NMPA的上市批準(zhǔn)，至此該公司共計有10款創(chuàng)新藥獲批上市。

其中，由恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的用于早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑達爾西利片，為全球第四個上市的CDK4/6抑制劑。不過，該產(chǎn)品一經(jīng)上市或面臨國內(nèi)外同行激烈的競爭。

早在2018年8月，輝瑞公司生產(chǎn)的哌柏西利已經(jīng)獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，成為國內(nèi)上市的首款CDK4/6抑制；今年3月6日，禮來公司宣布其阿貝西利片在中國獲批上市，是我國首個被批準(zhǔn)用于早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑；與此同時，四環(huán)醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、翰森制藥、甘李藥業(yè)等20余家企業(yè)都在CDK4/6抑制劑領(lǐng)域展開布局。

關(guān)鍵詞： 恒瑞醫(yī)藥