中科電氣綁定寧德時代 毛利率下降議價能力幾何？

《車圈層》凡君

新能源賽道火熱，湖南中科電氣股份有限公司（下稱“中科電氣”，300035.SZ）正積極擴張鋰電負極業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。

2月20日晚間，中科電氣發(fā)布公告，其控股子公司湖南中科星城控股有限公司（下稱“中科星城控股”）與寧德時代新能源科技股份有限公司（下稱“寧德時代”，300750.SZ）將對貴安新區(qū)中科星城石墨有限公司（下稱“貴安新區(qū)中科星城”）進行增資，共建年產(chǎn)10萬噸鋰電池負極材料一體化項目。

作為最早布局動力鋰電負極材料的企業(yè)之一，中科電氣受全球新能源汽車行業(yè)及下游客戶需求增長的影響，2021年業(yè)績預(yù)增。根據(jù)1月21日公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，2021年中科電氣實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.44億元—3.93億元，比上年同期增長110%—140%。不過，業(yè)績向好的背后，中科電氣的毛利率已連續(xù)下滑。

截至2022年2月22日收盤，中科電氣的股價為30.7元/股，市值204.98億元，市盈率（TTM）為67.87倍。

大客戶戰(zhàn)略入股

根據(jù)中科電氣公告，其子公司中科星城控股與寧德時代將對貴安新區(qū)中科星城進行增資，其中，中科星城控股增資4.2億元，持有增資后65%股權(quán)，寧德時代增資2.8億元，持有增資后35%股權(quán)。本次增資完成后，貴安新區(qū)中科星城注冊資本將由1億元增至8億元。

貴安新區(qū)中科星城計劃的“年產(chǎn)10萬噸鋰電池負極材料一體化項目”預(yù)計將分兩期建設(shè)完成，其中第一期擬建設(shè)6.5萬噸產(chǎn)能；第二期擬建設(shè)3.5萬噸產(chǎn)能。

根據(jù)業(yè)務(wù)合作計劃，中科電氣與寧德時代共同投資貴安新區(qū)中科星城，且貴安新區(qū)中科星城負極擴產(chǎn)項目建成投產(chǎn)后，寧德時代就其該等負極擴產(chǎn)項目產(chǎn)能享有優(yōu)先采購權(quán)，即貴安新區(qū)中科星城將優(yōu)先保障寧德時代的石墨化負極產(chǎn)品（“負極產(chǎn)品”）供應(yīng)。

中科電氣公告表示，公司子公司貴安新區(qū)中科星城增資擴股并與寧德時代開展合作，有利于公司在鋰電池領(lǐng)域加深與下游廠商的合作，整合雙方優(yōu)勢資源，實現(xiàn)合作共贏，同時還可為公司鋰電負極業(yè)務(wù)拓展提供資金支持，加速產(chǎn)能擴張，保障公司產(chǎn)能利用率，有助于公司適應(yīng)新能源鋰離子電池行業(yè)市場競爭和快速發(fā)展，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略和長遠規(guī)劃。

值得注意的是，寧德時代也是中科電氣的客戶。中科電氣積極擁抱寧德時代，綁定頭部大客戶意義重大，或許也是為了保障未來銷量增長。中信證券在研報中認為：“我們預(yù)計隨著公司與寧德時代的合作，將使得公司進一步綁定頭部客戶，對公司在負極領(lǐng)域的銷量提升有著重要戰(zhàn)略意義?！?/p>

積極擴張產(chǎn)能

事實上，近期中科電氣鋰電負極業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴張項目并不少，綁定大客戶的擴產(chǎn)項目也早先先例。根據(jù)中科電氣2月9日投資者關(guān)系活動記錄表信息，中科電氣現(xiàn)已審議的新增產(chǎn)能建設(shè)項目或投資項目主要有：

（1）向全資子公司貴州中科星城石墨有限公司（下稱“貴州中科星城”）增加投資不超過13億元，其中不超過3億元用于將現(xiàn)有負極材料產(chǎn)線部分工序產(chǎn)能進行完善，提高碳化、造粒等工序的配置率，使貴州中科星城已有負極材料產(chǎn)能達到5萬噸/年，另外不超過10億元用于新增年產(chǎn)3萬噸鋰電池負極材料及4.5萬噸石墨化加工建設(shè)項目；

（2）投資8億元，建設(shè)湖南中科星城年產(chǎn)5萬噸鋰電池負極材料生產(chǎn)基地項目；

（3）向參股子公司集能新材料增加投資2,625萬元參與其新增1.5萬噸/年負極材料石墨化加工項目建設(shè)；

（4）計劃在云南曲靖經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)與惠州億緯鋰能股份有限公司合作設(shè)立合資公司，投資25億元建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸負極材料一體化項目”；

（5）計劃在貴州貴安新區(qū)投資25億元建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸鋰電池負極材料一體化項目”；

（6）計劃向安徽海達新材料有限公司投資人民幣6,000萬元持有其60%股權(quán)，并擬由海達新材料投資5.1億元在望江經(jīng)開區(qū)建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸負極材料粉體生產(chǎn)基地項目”。

中科電氣表示：“前述新增投資建設(shè)項目正按計劃順利推進當(dāng)中，待全部建設(shè)完成后，公司負極材料產(chǎn)能將具備34-35萬噸/年，負極材料石墨化加工產(chǎn)能將具備29.5萬噸/年（含參股子公司集能新材料石墨化加工產(chǎn)能3萬噸/年）?！?/p>

中信證券認為，公司作為行業(yè)老兵，一方面積極擴產(chǎn)，另一方面在工藝端、原料端持續(xù)降本，保證產(chǎn)品核心競爭力。工藝端，通過石墨化設(shè)備創(chuàng)新，提升單爐產(chǎn)量，降低單噸能源及輔料消耗量；原材料端，不斷提升高性價比焦類材料的使用比重，保持產(chǎn)品的市場競爭力。

毛利率下降

資料顯示，中科電氣成立于2004年，目前主要有兩大業(yè)務(wù)，分別是鋰電負極業(yè)務(wù)、磁電裝備業(yè)務(wù)。根據(jù)2021年半年報顯示，中科電氣的鋰電負極業(yè)務(wù)營業(yè)收入為6.86億元，占比83.38%。

從子公司情況來看，中科電氣子公司中科星城控股專注于鋰離子電池負極材料的研發(fā)和生產(chǎn)二十年，是最早布局動力鋰電負極材料的企業(yè)之一，具有豐富的技術(shù)積累和客戶渠道資源。

同時，公司子公司貴州中科星城自行設(shè)計建造的新型艾奇遜石墨化爐，相較于傳統(tǒng)石墨化加工產(chǎn)線具備電耗成本低、爐芯耗材費用少、自動化程度高等優(yōu)勢，在國內(nèi)鋰電負極材料石墨化加工技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

值得一提的是，貴州中科星城原名為貴州格瑞特新材料有限公司，為更加契合公司鋰電負極業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，進一步完善公司新能源材料事業(yè)部的管理架構(gòu)，增強鋰電負極業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢，中科電氣于2021年11月29日公告更名而來。

公司的負極材料產(chǎn)品出貨主要集中在動力類鋰電負極材料，應(yīng)用方向為新能源汽車的大動力及電動摩托車、電動自行車類的小動力等。中科電氣表示：“未來，隨著公司鋰電負極產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷豐富，生產(chǎn)規(guī)模的不斷增大，在儲能類和消費類鋰電負極材料市場具有較大的拓展空間和發(fā)展?jié)摿??！?/p>

目前中科電氣與比亞迪、寧德時代（CATL）、中航鋰電、億緯鋰能、瑞浦能源、韓國SKI、ATL等行業(yè)內(nèi)、國內(nèi)外知名企業(yè)保持著長期良好的合作關(guān)系。浙商證券在研報中認為：“客戶集中度適中，結(jié)構(gòu)較優(yōu)，在保障新產(chǎn)能消納的同時，也將具備相對更大的議價權(quán)?！?/p>

近年來，中科電氣的鋰電負極的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，成為公司營收與利潤的主要來源和首要增長點。根據(jù)年報，2017年至2020年，公司鋰電材料業(yè)務(wù)營收分別為2.34億元、4.23億元、7.19億元、7.57億元，占比分別為55.6%、68.29%、77.4%、77.77%。

但是，公司的毛利率卻持續(xù)下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年及2021年上半年，中科電氣的毛利率分別為38.02%、39.74%、37.08%、32.29%，呈現(xiàn)下滑。

浙商證券研究表示：“負極產(chǎn)品調(diào)價周期一般在半年以上，去年石墨化在年中漲價，成本傳導(dǎo)不暢，年底調(diào)價后聯(lián)動機制會更靈活。2021年第4季度負極產(chǎn)品單噸凈利潤中樞預(yù)計為0.58萬元/噸，石墨化自供率僅為28%。2022年第二季度開始石墨化權(quán)益自供率有望超過50%，并有望逐季提升，將拉動單噸凈利繼續(xù)上修?！?/p>

與此同時，浙商證券也提示了中科電氣“產(chǎn)能投放不達預(yù)期、電動車銷量不及預(yù)期、原料及加工費上漲擠壓毛利率”等風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 中科電氣