隆基股份大股東高位連續(xù)減持套現(xiàn) 高毛利時(shí)代瀕臨終結(jié)

這兩天，隆基綠能科技股份有限公司(下稱(chēng)“隆基股份”，601012.SH))的大股東減持事件頗引人關(guān)注。

10月13、14日的2則公告顯示，公司控股股東李振國(guó)夫婦及一致行動(dòng)人李春安進(jìn)行了2次減持操作，一次是3人減持可轉(zhuǎn)債債券，一次是李春安賣(mài)出手中股份。據(jù)估算，這2次減持3人合計(jì)套現(xiàn)金近40億元。

光伏大牛股在風(fēng)頭正盛之時(shí)突遭大股東減持，自然引發(fā)業(yè)內(nèi)猜想。

近年來(lái)，受益于國(guó)家政策補(bǔ)貼及光伏行業(yè)的巨大發(fā)展前景，隆基股份的營(yíng)收、凈利都保持較快增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)更是其它幾家排名靠前的行業(yè)企業(yè)之和。良好的業(yè)績(jī)?cè)谫Y本市場(chǎng)上得到認(rèn)可，短短2年時(shí)間內(nèi)，其市值增長(zhǎng)了2500億元。

但隨著2020年國(guó)家補(bǔ)貼的結(jié)束，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的變化，隆基股份主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格不斷下調(diào)，高利潤(rùn)瀕臨終結(jié)。同時(shí)，頻繁的融資擴(kuò)產(chǎn)使公司債務(wù)壓力增大，現(xiàn)金流也面臨大幅縮水。

大股東連續(xù)兩次減持

兩天內(nèi)，隆基股份大股東進(jìn)行了兩次減持操作。

最近的一次是10月14日晚間，光伏龍頭隆基股份公告稱(chēng)，公司控股股東李振國(guó)、李喜燕及其一致行動(dòng)人李春安通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易合計(jì)減持“隆20轉(zhuǎn)債”500萬(wàn)張，占本次發(fā)行總量的10%。

來(lái)源：公司公告

隆基股份公告稱(chēng)，“隆20轉(zhuǎn)債”于2020年7月31日公開(kāi)發(fā)行，共發(fā)行5000萬(wàn)張，發(fā)行總額50億元?？毓晒蓶|李振國(guó)、李喜燕及其一致行動(dòng)人李春安共計(jì)認(rèn)購(gòu)隆20轉(zhuǎn)債1506.13萬(wàn)張，占本次發(fā)行總量的30.12%。本次減持后，上述3方合計(jì)持有“隆20轉(zhuǎn)債”1006.13萬(wàn)張。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士估算，此次“隆20轉(zhuǎn)債”減持，身價(jià)600億元的控股股東、陜西首富李振國(guó)夫婦共減持100萬(wàn)張，套現(xiàn)約1.5億元；一致行動(dòng)人李春安減持400萬(wàn)張，不僅收回了成本，還賺了好幾千萬(wàn)。

而這不是李春安的第一次減持了。10月13日公告顯示，李春安計(jì)劃于2020年11月4日至2021年5月3日期間，減持公司股份不超過(guò)約3772萬(wàn)股，計(jì)劃減持比例不超過(guò)1%。按照隆基股份8月13日收盤(pán)價(jià)估算，李春安此次減持將直接套現(xiàn)約31億元。

公告還顯示，截至10月13日，李春安持有隆基股份3.98億股，占公司總股本的10.55%。

此外，李春安為公司實(shí)控人李振國(guó)夫婦的一致行動(dòng)人，李春安減持前，三人合計(jì)持股超30%，李春安持股比僅次于李振國(guó)。

對(duì)于李春安的此次減持，隆基股份投資者熱線回復(fù)稱(chēng)，減持是大股東個(gè)人行為，主要出于資金安排考慮，對(duì)管理層不會(huì)有大影響。

也有散戶(hù)投資者不以為然，認(rèn)為套現(xiàn)30多億元應(yīng)該不僅僅是為了改善生活。

市值破3000億引爭(zhēng)議

資料顯示，作為全球市場(chǎng)的單晶硅龍頭，隆基股份專(zhuān)注于為全球客戶(hù)提供高效單晶太陽(yáng)能發(fā)電解決方案，主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，光伏電站的開(kāi)發(fā)及系統(tǒng)解決方案的提供等業(yè)務(wù)。

來(lái)源：公司中報(bào)

受益于單晶產(chǎn)能規(guī)模的快速釋放和高效產(chǎn)品的需求旺盛，隆基股份的主要產(chǎn)品單晶組件和硅片銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)，大尺寸硅片及高功率組件產(chǎn)品銷(xiāo)售占比迅速提升，單晶市場(chǎng)占有率持續(xù)快速提升。

2020年半年報(bào)顯示，隆基股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.41億元，同比增長(zhǎng)42.73%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為41.16億元，同比增長(zhǎng)104.83%。

其中，實(shí)現(xiàn)單晶硅片對(duì)外銷(xiāo)售24.69億片，同比增長(zhǎng)14.98%，自用14.89億片；實(shí)現(xiàn)單晶組件對(duì)外銷(xiāo)售6578MW，同比增長(zhǎng)106.04%，自用222MW。

縱向來(lái)看，年報(bào)顯示，2017-2019年，公司營(yíng)收分別為163.62億元、219.88億元、328.97億元，同比增長(zhǎng)41.9%、34.38%、49.62%；凈利潤(rùn)分別為35.65億元、25.58億元、52.8億元，同比增長(zhǎng)130.38%、-28.24%、106.4%，除2018年受存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的影響外，其它年份凈利都保持較高增速。

業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，直接反映在股價(jià)增長(zhǎng)上。數(shù)據(jù)顯示，2018年底隆基股份總市值僅有486.7億元；而到了2019年8月，股價(jià)漲到27.66元，總市值破千億大關(guān)；2020年9月1日，股價(jià)達(dá)66.45元，總市值突破2500億；2020年10月9日，隆基股份市值又突破3000億。

來(lái)源：公開(kāi)資料

從2012年登陸A股，市值僅有60億元，到如今超3000億元，增長(zhǎng)已超50倍。

面對(duì)隆基股份的市值暴漲，不少業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑：這家全球市值最高的光伏企業(yè)是否存在泡沫，3000億的市值是否已是盡頭？

知名私募仁橋資產(chǎn)指出，2020年，火電發(fā)電量占總發(fā)電量的比重為72%，光伏發(fā)電占總比僅有2.2%，盡管光伏發(fā)電具有較好的發(fā)展前景，預(yù)估2050年會(huì)達(dá)到50%，但隆基股份市值已遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)市值總和，所謂“有前途”，其價(jià)值還有多少呢？

也有投資人士稱(chēng)，隆基股份目前近40倍的動(dòng)態(tài)市盈率對(duì)于一家成長(zhǎng)性的公司來(lái)說(shuō)，可以接受，但已經(jīng)不低了。

也有光伏行業(yè)研究人士給出不同觀點(diǎn)：能源革命帶來(lái)的需求增量，遠(yuǎn)超目前市場(chǎng)的認(rèn)知能力。光伏仍處于行業(yè)發(fā)展的初級(jí)階段、業(yè)績(jī)爆發(fā)的前期；市場(chǎng)對(duì)光伏的預(yù)期也遠(yuǎn)未滿(mǎn)溢，有多少質(zhì)疑就有多少空間，現(xiàn)在的空頭就是將來(lái)的多頭。

高毛利時(shí)代或終結(jié)

2020年中報(bào)顯示，隆基股份營(yíng)業(yè)收入201億元，比去年同期的141億元增長(zhǎng)了42%左右。正常情況下，凈利潤(rùn)的增幅也應(yīng)與此相差不多，但實(shí)際上，公司2020年中期比去年同期的凈利潤(rùn)翻倍了，達(dá)到41.16億元，增幅為104%。而2019年末，隆基股份全年的凈利潤(rùn)為52.8億元，同比增106.4%，同樣保持增幅較大。

來(lái)源：公司中報(bào)

三位數(shù)的利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)超同行。數(shù)據(jù)顯示，隆基股份不僅是A股唯一凈利潤(rùn)超過(guò)50億元的光伏公司，其凈利潤(rùn)也高于其它幾家排名靠前的上市公司利潤(rùn)之和。

而導(dǎo)致隆基股份利潤(rùn)高企的最終原因是其主營(yíng)產(chǎn)品單晶硅片的高毛利。作為全國(guó)最大的單晶硅光伏產(chǎn)品制造商，隆基股份硅片產(chǎn)品占其總業(yè)務(wù)收入的比重約40%，且該產(chǎn)品的毛利率一直較高。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，硅片業(yè)務(wù)毛利率分別為21.53%、28.16%、32.71%、16.27%、32.18%，除2018年受行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，其它年份硅片的平均毛利率為30%。

但這一好勢(shì)頭很有可能難以繼續(xù)維持下去。數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月份，隆基股份今年已連續(xù)4次下調(diào)單晶硅價(jià)格。以M6硅片價(jià)格為例，從3.41元/片，到3.26元/片，再到2.92元/片，到最近的2.77元/片，價(jià)格逐漸走低。

對(duì)于降價(jià)是否會(huì)對(duì)產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生影響，隆基股份稱(chēng)，價(jià)格調(diào)整的原因主要在適應(yīng)行業(yè)目前的變化，做產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整是正常行為。

有業(yè)內(nèi)人士分析，平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的電價(jià)已經(jīng)確定了，企業(yè)必須根據(jù)行業(yè)政策進(jìn)行適度價(jià)格調(diào)整，勢(shì)必波及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

此外，在海外市場(chǎng)上，隆基股份占據(jù)約35%的份額，但今年海外市場(chǎng)的遇冷也加劇了產(chǎn)品價(jià)格回調(diào)。作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的最終產(chǎn)品，2019年中國(guó)組件出口量達(dá)66.6GW，占總產(chǎn)量約67.5%，高度依賴(lài)海外市場(chǎng)。但今年受疫情影響，海外光伏產(chǎn)品需求增長(zhǎng)緩慢。

在產(chǎn)品價(jià)格下行、海外需求不旺的情況下，隆基股份頻繁融資擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力加大。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月份，隆基股份總負(fù)債為361.76億元，為上市首年末的19倍；負(fù)債率為53.21%，雖低于大多數(shù)同行，但較上市首年末的38.3%仍有明顯增長(zhǎng)。

來(lái)源：公司中報(bào)

債務(wù)承壓下，公司現(xiàn)金流也在縮水。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，隆基股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.39億元，比上年同期減少86.04%。

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