科大訊飛(002230)：根據(jù)地業(yè)務(wù)穿越周期 系統(tǒng)性創(chuàng)新穩(wěn)固地位

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科大訊飛是我國人工智能龍頭公司，目前公司技術(shù)研發(fā)的領(lǐng)域已經(jīng)覆蓋大部分已有的AI 研究領(lǐng)域，在語音交互、機器視覺和機器認知理解等人工智能關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域均處于國際先進水平。公司的商業(yè)模式是基于其核心的AI 技術(shù)向開發(fā)者、以及G/B/C 端的用戶提供服務(wù)?；谄渖虡I(yè)模式，公司在此基礎(chǔ)上提出了“根據(jù)地業(yè)務(wù)”（智慧教育、開放平臺、消費者業(yè)務(wù)、智慧醫(yī)療、智能汽車、智慧城市等賽道中能創(chuàng)造長期價值的業(yè)務(wù)）和“系統(tǒng)性創(chuàng)新”的戰(zhàn)略。以根據(jù)地業(yè)務(wù)穩(wěn)定收入來源，系統(tǒng)性創(chuàng)新構(gòu)建技術(shù)壁壘。

公司的優(yōu)勢體現(xiàn)在AI 技術(shù)的領(lǐng)先以及應(yīng)用方案的落地速度上。在技術(shù)上，公司在多個AI 研究領(lǐng)域上具備領(lǐng)先的優(yōu)勢，大模型表現(xiàn)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，在智慧教育、代碼能力等多維度已接近ChatGPT 水平。在應(yīng)用落地上，依托公司各大業(yè)務(wù)條線的產(chǎn)品加速大模型等新技術(shù)的落地。

智慧教育：GBC 共振。公司G 端業(yè)務(wù)“因材施教”解決方案目前正在以從點到面的方式向全國進行推廣。據(jù)我們測算，“因材施教”解決方案總空間有望達2953 億元。目前B 端的英語聽說考試系統(tǒng)已在全國中高考中全面鋪開，考試系統(tǒng)建設(shè)業(yè)務(wù)在未來有望持續(xù)拉動口語練習(xí)應(yīng)用“E 聽說”的付費，據(jù)我們測算，“E 聽說”產(chǎn)品面向的市場空間有望達到61.1 億元/年。C 端的個冊擴張速度快、客戶粘性強，市場規(guī)模有望達122-163 億元/年；學(xué)習(xí)機產(chǎn)品憑借著渠道、AI 功能兩大優(yōu)勢，趕超傳統(tǒng)學(xué)習(xí)機廠商，學(xué)習(xí)機市場規(guī)模有望達到525 億元。

消費者硬件：市場份額領(lǐng)先，軟硬件皆具優(yōu)勢；2025 年，辦公本、錄音筆以及翻譯機市場規(guī)模有望達到35-47 億元/年、31 億元/年、54 億元/年。公司的三大代表產(chǎn)品辦公本、錄音筆、翻譯機目前都占據(jù)了市場最大份額。相比于其他競爭對手，科大訊飛的優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品形態(tài)（硬件）的領(lǐng)先上，還體現(xiàn)在產(chǎn)品功能的豐富與深度上。

開放平臺：星火大模型將在訊飛開放平臺上開放模型接口，可實現(xiàn)模型推理能力的快速集成，未來有望通過按調(diào)用量付費、應(yīng)用合作分成、流量分成及訂閱付費等方式與開發(fā)者共享價值。目前已攜手行業(yè)龍頭打造了基于行業(yè)大模型的行業(yè)開放平臺，已形成初步成果。

盈利預(yù)測：給予“買入”評級，在大模型等AI 新技術(shù)的催化下，公司面向G/B/C 端的產(chǎn)品有望實現(xiàn)單價提高和銷量增長，給予公司2024 年7倍PS 估值，對應(yīng)目標價78.68 元。

風(fēng)險因素：1.政府預(yù)算不足；2.模型效果不及預(yù)期；3.AI 商業(yè)化進程慢。

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