天娛數(shù)科(002354)：營收穩(wěn)步向上 關(guān)注數(shù)字人進(jìn)展

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上半年收入增長17.7%，歸母凈利潤回正。1）2023 上半年，公司收入10.0億元，同比增長17.7%，主要由流量業(yè)務(wù)推動。歸母凈利潤0.1 億元，同比增長177.8%。2）2023 年第二季度，公司收入5.3 億元，同比增長49.1%；歸母凈利潤0.02 億元，同比增長109.0%，增速環(huán)比加快97.1 個(gè)百分點(diǎn)。3）第二季度公司的毛利率/凈利率分別為17.2%/0.6%，同比-0.8/+5.4 個(gè)百分點(diǎn)，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.8%/8.0%/0.0%/2.2%，分別同比下降0.1/0.7/0.1/1.5 個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)字效果流量業(yè)務(wù)收入增長20%，AI 賦能下電競收入和毛利率提升。1）數(shù)字效果流量方面，天神互動旗下移動應(yīng)用分發(fā)軟件“愛思助手”的總注冊用戶數(shù)達(dá)2.99 億（近半年增長0.13 億），主要為抖音、快手、小紅書等頭部應(yīng)用提供推廣服務(wù)，2023 上半年天神互動收入/凈利潤分別為1.0/0.1 億元，同比-6.4%/-76.5%；流量代理業(yè)務(wù)方面，聚為科技主要在抖音、快手平臺為品牌商家提供全鏈路智能營銷服務(wù)，上半年收入/凈利潤分別為7.8/-0.2 億元，同比+27.0%/-471.6%。數(shù)字效果流量業(yè)務(wù)凈利率下降原因主要是人工及品牌孵化費(fèi)用增加。2）品牌內(nèi)容流量方面，由于下游客戶需求仍較疲弱，上半年收入/凈利潤分別為0.85/0.03 億元，分別同比-23.4%/-55.4%。3）電競平臺上半年收入0.2 億，同比增長17.8%，主要由于AI 賦能用戶洞察，提升了新用戶注冊數(shù)、留存率及付費(fèi)率。

AIGC 時(shí)代，公司的“數(shù)據(jù)+算法+場景”優(yōu)勢有望放大。2022 年底至今國內(nèi)外的多家企業(yè)陸續(xù)發(fā)布各自的大模型，AIGC 科技底座加強(qiáng)。公司領(lǐng)先布局?jǐn)?shù)字人，“天妤”“安思鶴”等已有內(nèi)容和人氣積累，并于2 月接入百度文心一言推動與用戶的互動；在營銷方面，AI 賦能內(nèi)容創(chuàng)作和智能投放，2023H1公司使用智能營銷助手生產(chǎn)短視頻近100 萬支，還實(shí)現(xiàn)了品牌內(nèi)容營銷的“千人千面”。此外，AIGC 還賦能游戲業(yè)務(wù)的美術(shù)、素材制作、場景生成、開發(fā)測試等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)降本增效。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)用落地不及預(yù)期；參股公司虧損或減值等。

投資建議：公司前瞻布局?jǐn)?shù)字人業(yè)務(wù)，AIGC 賦能有望打開成長新機(jī)遇，維持“增持”評級。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為0.63/1.77/2.47 億元， 同比增速122%/180%/40% ； 攤薄EPS=0.04/0.11/0.15 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)同期PE=149/53/38x。公司在數(shù)據(jù)、場景等領(lǐng)域具備較好資源儲備，AIGC 賦能內(nèi)容生產(chǎn)與數(shù)字人商業(yè)價(jià)值放大，維持“增持”評級。

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