東材科技(601208)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過 有望逐季向好 看好公司新產(chǎn)品+新產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)未來成長(zhǎng)

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投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布2023 年中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.29 億元（YoY-0.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.20 億元（YoY-16%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.20 億元（YoY-32%）。其中23Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.71 億元（YoY+4%，QoQ+13%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50 億元（YoY-7%，QoQ+112%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.62 億元（YoY-26%，QoQ+6%），單季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。Q2 單季度公司銷售毛利率為18.89%，同比下滑4.18pct，環(huán)比下滑2.69pct，凈利率為14.62%，同比下滑3.25pct，環(huán)比增長(zhǎng)6.34pct。費(fèi)用方面23Q2 基本保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司非常差性損益主要來自非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益、計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助等。

新能源材料：Q2 光伏背板基膜訂單承壓拖累短期業(yè)績(jī)，復(fù)合銅箔項(xiàng)目有序推進(jìn)。公司新能源材料主要包括晶硅太陽能電池背板基膜（光伏行業(yè)）、電工聚丙烯薄膜（特高壓行業(yè)）、超薄型電子聚丙烯薄膜、金屬化聚丙烯薄膜（新能源汽車行業(yè)）等。報(bào)告期內(nèi)，新能源材料完成銷量2.91 萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.59 億元。其中，Q2 季度受硅片價(jià)格斷崖式下跌影響，光伏組件廠商加強(qiáng)庫存控制和風(fēng)險(xiǎn)管控，公司太陽能電池背板基膜的訂單短期承壓，疊加新產(chǎn)線前期成本較高拖累了業(yè)績(jī)，相關(guān)控股子公司東方絕緣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.82 億元（YoY+5%），凈利潤(rùn)1.09 億元（YoY-30%，去年同期資產(chǎn)處置收益較高）。復(fù)合銅箔方面，公司擁有PP基膜產(chǎn)能（新建2 條1500 噸超薄線預(yù)計(jì)23Q4、24Q1 投產(chǎn)），向下延伸切入PP 復(fù)合銅箔領(lǐng)域，目前已有產(chǎn)品在下游主流電池企業(yè)驗(yàn)證，未來將有望率先入分享廣闊市場(chǎng)。

電子材料：樹脂銷量翻倍式增長(zhǎng)，期待山東基地利潤(rùn)逐步體現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，隨著“6 萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體“項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司電子材料完成銷量2.01 萬噸（YoY+95%），實(shí)現(xiàn)收入4.00 億元（YoY+11%），營(yíng)收增速慢主要是因?yàn)楫a(chǎn)品平均價(jià)格大幅下滑，僅1.99 萬元/噸（YoY-43%）。同時(shí)山東艾蒙特項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡和新產(chǎn)品下游認(rèn)證階段，且其全資子公司山東東潤(rùn)酚醛項(xiàng)目正處于投料試車階段，規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。因此山東艾蒙特23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.82 億元，但凈利潤(rùn)虧損2502 萬元。未來隨著山東項(xiàng)目漸入佳境，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化，公司電子材料將展現(xiàn)出較大的業(yè)績(jī)彈性。此外，公司新一代服務(wù)器用高頻高速樹脂等產(chǎn)品持續(xù)上量，新產(chǎn)品開發(fā)有序推進(jìn)。

光學(xué)膜材料：需求逐步回暖有望帶動(dòng)業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)。報(bào) 告期內(nèi)，公司光學(xué)膜材料完成銷量4.18 萬噸（YoY+5%），平均單價(jià)為1.12 萬元/噸（YoY-15%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.69 億元（YoY-10%）。同時(shí)上游原材料成本有所改善，聚酯切片平均進(jìn)價(jià)6856 元/噸（YoY-10%）。隨著消費(fèi)電子悲觀預(yù)期觸底，行業(yè)復(fù)蘇將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣回暖。疊加公司著重發(fā)力中高端應(yīng)用領(lǐng)域，加快新產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展力度，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整體盈利能力正在持續(xù)改善中。

電工絕緣材料&環(huán)保阻燃材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，積極拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，公司電工絕緣材料、阻燃材料等業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，其中，電工絕緣材料完成銷量1.76 萬噸，平均單價(jià)1.18 萬元/噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.06 億元；環(huán)保阻燃材料完成銷量0.48 萬噸，平均單價(jià)1.09 萬元/噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.52 億元。此外，公司與韓國光刻膠材料企業(yè)Chemax、種億化學(xué)簽署投資協(xié)議設(shè)立合資公司，并以自有資金2000 萬元增資入股Chemax，結(jié)合自身有機(jī)合成能力以及Chemax 在KrF、ArF 光刻膠單體等材料方面的深厚積累，助力我國先進(jìn)光刻膠材料的自主供應(yīng)。

投資分析意見： Q2 新能源材料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期，電子材料盈利能力有待提升，下調(diào)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.47、7.02、9.54 億元（原值為5.09、7.40、9.89 億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 為25、16、12X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電子消費(fèi)品等終端需求不及預(yù)期；2）電子樹脂新產(chǎn)能建設(shè)及導(dǎo)入不及預(yù)期；3）原材料供應(yīng)及價(jià)格大幅波動(dòng)。

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