天風研究：用電量維持高增速，持續(xù)看好火電業(yè)績環(huán)比改善

6月14日，國家能源局發(fā)布5月份全社會用電量等數(shù)據(jù)，5月份全社會用電量為7222億千瓦時，同比增長7.4%，1-5月累計全社會用電量為35325億千瓦時，同比增長5.2%。本周我們將用電量數(shù)據(jù)進行分析解讀，并對未來電力供需形勢進行展望。

(資料圖片)

核心觀點

用電量維持高增速，抗周期屬性凸顯

國內(nèi)經(jīng)濟偏弱，呈慢復蘇態(tài)勢，但用電量仍保持較高增速，分析其原因：一方面，電力消費作為剛需，抗周期屬性較強，據(jù)《中國電力發(fā)展報告2022》，未來三年我國電力需求仍將剛性增長，電力供需總體趨緊；另一方面，下游新興產(chǎn)業(yè)及主體為電力消費貢獻顯著增量。以新能源汽車為例，作為重要的新型電力消費主體，其規(guī)?；潆娨褞盹@著的電力供給壓力，按照2022年底保有量計算，全國新能源汽車每年充電電量或需209億千瓦時。同時，根據(jù)國家電網(wǎng)有限公司副總工程師李明預測，2030年中國新能源汽車保有量有望突破1億輛，我們測算屆時新能源汽車每年充電量或?qū)⑦_到1595億千瓦時。

迎峰度夏將至，電力供需預計持續(xù)偏緊

迎峰度夏將至，預計今夏高溫時長仍較常年偏多，電力負荷壓力或?qū)⑦M一步提高。據(jù)國家氣候中心，預計今年夏季全國大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高，且整體高溫時長、高溫范圍與常年相比偏多。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會，預計今年全國最高用電負荷13.7億千瓦左右，比2022年增加8000萬千瓦左右，若出現(xiàn)長時段大范圍極端氣候，全國最高用電負荷可能比2022年增加1億千瓦左右，今年迎峰度夏期間，預計全國電力供需總體緊平衡。從用電量來看，每年6-9月均為用電高峰期，電力消費水平處于高位。

重申火電量價邏輯，持續(xù)看好業(yè)績環(huán)比改善

從收入端來看，Q3煤電利用小時數(shù)普遍為全年高位，同時，原則上燃煤發(fā)電企業(yè)2023年年度中長期合同簽約電量不低于上一年實際發(fā)電量的80%，月度（含月內(nèi)）及以上合同簽約電量不低于上一年實際發(fā)電量的90%，在2022年高煤價背景下，多地區(qū)年度交易電價實現(xiàn)高比例上浮。而受迎峰度夏期間電力供需偏緊影響，Q3月度交易電價及現(xiàn)貨交易電價也有望實現(xiàn)上漲。從成本端來看，國內(nèi)煤價自5月開始快速下滑，因此Q2火電燃料成本相比于Q1有望實現(xiàn)明顯改善，同時考慮煤價下滑節(jié)奏及電廠煤炭庫存天數(shù)，我們認為Q3火電燃料成本壓力將繼續(xù)降低。綜合來看，23年火電量價邏輯清晰，持續(xù)看好業(yè)績環(huán)比改善。

投資建議

國內(nèi)經(jīng)濟偏弱形勢下電力消費表現(xiàn)出明顯的抗周期屬性，用電量維持較高增速。展望后續(xù)，迎峰度夏將至，預計今夏高溫時長仍較常年偏多，電力負荷壓力或?qū)⑦M一步提高，在煤炭價格維持低位的情況下，火電板塊有望迎來量價齊升，從而實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)環(huán)比改善。標的方面，建議關(guān)注【浙能電力】【皖能電力】【申能股份】【京能電力】【粵電力】【寶新能源】【華能國際】【華電國際】（H股）【華潤電力】（H股）【中國電力】（H股）。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，政策推進不及預期，用電需求不及預期，裝機增長不及預期，電價下調(diào)的風險，煤價上漲風險等

正文

6月14日，國家能源局發(fā)布 5 月份全社會用電量等數(shù)據(jù)，5月份全社會用電量為7222億千瓦時，同比增長7.4%，1-5月累計全社會用電量為35325億千瓦時，同比增長5.2%。本周我們將用電量數(shù)據(jù)進行分析解讀。

1. 用電量維持高增速，抗周期屬性凸顯

國內(nèi)經(jīng)濟偏弱，呈慢復蘇態(tài)勢，2023年5月社會融資規(guī)模增量為1.56萬億，同比減少1.29萬億元，國內(nèi)PPI同比數(shù)據(jù)由4月-3.6%降低至-4.6%，CPI同比數(shù)據(jù)由4月0.1%提升至0.2%。但用電量仍保持較高增速，5月份全社會用電量為7222億千瓦時，同比增長7.4%，1-5月累計全社會用電量為35325億千瓦時，同比增長5.2%。

分產(chǎn)業(yè)來看，除第二產(chǎn)業(yè)外增速均有明顯提高。2023年5月第一產(chǎn)業(yè)用電量為103億千瓦時，同比增長16.9%；第二產(chǎn)業(yè)用電量為4958億千瓦時，同比增長4.1%；第三產(chǎn)業(yè)用電量為1285億千瓦時，同比增長20.9%；城鄉(xiāng)居民生活用電量為876億千瓦時，同比增長8.2%。

分析其原因：

一方面，電力消費作為剛需，抗周期屬性較強。電力行業(yè)作為國民經(jīng)濟重要的基礎(chǔ)行業(yè)，與社會發(fā)展、人民生活密切相關(guān)，安全、穩(wěn)定和充足的電力供應是國民經(jīng)濟健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的重要前提條件。據(jù)《中國電力發(fā)展報告2022》，未來三年我國電力需求仍將剛性增長，電力供需總體趨緊。

另一方面，下游新興產(chǎn)業(yè)及主體為電力消費貢獻顯著增量。以新能源汽車為例，作為重要的新型電力消費主體，其規(guī)模化充電已帶來顯著的電力供給壓力，按照2022年底保有量計算，全國新能源汽車每年充電電量或需209億千瓦時。同時，根據(jù)國家電網(wǎng)有限公司副總工程師李明預測，2030年中國新能源汽車保有量有望突破1億輛，我們測算屆時新能源汽車每年充電量或?qū)⑦_到1595億千瓦時。

2.迎峰度夏將至，電力供需預計持續(xù)偏緊

迎峰度夏將至，預計今夏高溫時長仍較常年偏多，電力負荷壓力或?qū)⑦M一步提高。據(jù)國家氣候中心，預計今年夏季全國大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高，且整體高溫時長、高溫范圍與常年相比偏多。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會，預計今年全國最高用電負荷13.7億千瓦左右，比2022年增加8000萬千瓦左右，若出現(xiàn)長時段大范圍極端氣候，全國最高用電負荷可能比2022年增加1億千瓦左右，今年迎峰度夏期間，預計全國電力供需總體緊平衡。從用電量來看，每年6-9月均為用電高峰期，電力消費水平處于高位。

3.重申火電量價邏輯，持續(xù)看好業(yè)績環(huán)比改善

從收入端來看，一方面，綜合上文分析，Q3煤電利用小時數(shù)普遍為全年高位；另一方面，2023年整體電價水平有望維持高比例上浮，根據(jù)兩部委發(fā)布的《關(guān)于做好2023年電力中長期合同簽訂履約工作的通知》，燃煤發(fā)電企業(yè)2023年年度中長期合同簽約電量不低于上一年實際發(fā)電量的80%，月度（含月內(nèi)）及以上合同簽約電量不低于上一年實際發(fā)電量的90%，在2022年高煤價背景下，多地區(qū)年度交易電價實現(xiàn)高比例上浮。而受迎峰度夏期間電力供需偏緊影響，Q3月度交易電價及現(xiàn)貨交易電價也有望實現(xiàn)上漲。

從成本端來看，2023年6月19日秦皇島港Q5500煤價為810元/噸，同比降低395元/噸。庫存方面，終端電廠、港口庫存雙雙高位。截至2023年6月13日，南方八省電廠煤炭庫存達3638萬噸，同比增加610萬噸，終端電廠庫存高企；國內(nèi)港口庫存同樣維持高位，截至2023年6月16日，北方港煤炭庫存為2637萬噸，同比增長402萬噸。高庫存下我們認為煤價易跌難漲。

綜上，23年火電量價邏輯清晰，持續(xù)看好業(yè)績環(huán)比改善。成本方面，由于國內(nèi)煤價自5月開始快速下滑，因此Q2火電燃料成本相比于Q1有望實現(xiàn)明顯改善，同時考慮煤價下滑節(jié)奏及電廠煤炭庫存天數(shù)，我們認為Q3火電燃料成本壓力將繼續(xù)降低。收入方面，迎峰度夏背景下Q3火電有望迎來量價齊升，從而推動業(yè)績彈性進一步釋放。

4.投資建議

國內(nèi)經(jīng)濟偏弱形勢下電力消費表現(xiàn)出明顯的抗周期屬性，用電量維持較高增速。展望后續(xù)，迎峰度夏將至，預計今夏高溫時長仍較常年偏多，電力負荷壓力或?qū)⑦M一步提高，在煤炭價格維持低位的情況下，火電板塊有望迎來量價齊升，從而實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)環(huán)比改善。標的方面，建議關(guān)注【浙能電力】【皖能電力】【申能股份】【京能電力】【粵電力】【寶新能源】【華能國際】【華電國際】（H股）【華潤電力】（H股）【中國電力】（H股）。

注：本文節(jié)選自天風證券研報《公用事業(yè)：用電量維持高增速，持續(xù)看好火電業(yè)績環(huán)比改善》，報告分析師：郭麗麗 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520030001

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