泰達(dá)宏利師婧：硅谷銀行等事件對(duì)印度市場(chǎng)沖擊有限

股市瞬息萬(wàn)變，投資難以決策？來(lái)#A股參謀部#超話聊一聊，[點(diǎn)擊進(jìn)入超話]

泰達(dá)宏利印度機(jī)會(huì)股票型證券投資基金（QDII）基金經(jīng)理 師婧

一、阿達(dá)尼事件對(duì)印度股市的影響明顯緩解

美東時(shí)間2023年1月24日晚興登堡研究（Hindenburg Research）發(fā)布關(guān)于阿達(dá)尼集團(tuán)的做空?qǐng)?bào)告，導(dǎo)致阿達(dá)尼集團(tuán)及其旗下關(guān)聯(lián)公司股價(jià)大跌，也拖累了印度主要股指。進(jìn)入2月之后，盡管阿達(dá)尼及其關(guān)聯(lián)公司股價(jià)仍然下跌，但印度主要股指企穩(wěn)回升，資金流出壓力也有所放緩。海外投資者持有印度權(quán)益類資產(chǎn)仍然整體是凈流出，但從1月的2885.2億盧布縮小至529.4億盧布。

圖表1：2月海外凈流出放緩

資料來(lái)源：CEIC

進(jìn)入3月之后，阿達(dá)尼集團(tuán)及其旗下關(guān)聯(lián)公司的股價(jià)出現(xiàn)明顯回升，這主要是由于阿達(dá)尼事件發(fā)生后，為了重塑投資者信心，阿達(dá)尼集團(tuán)積極改善自己的財(cái)務(wù)狀況、提前償付債務(wù)、降低杠桿率。根據(jù)公開(kāi)媒體報(bào)道，阿達(dá)尼集團(tuán)已經(jīng)提前償還了所有以股票為抵押品的貸款，總值為21.5億美元（原定償付的截至日期為2023年3月31日），同時(shí)也提前支付了用以合并Ambuja水泥的5億美元過(guò)橋貸款，并嘗試通過(guò)出售4.5億的Ambuja水泥股票來(lái)用以償還債務(wù)。

融資與償債詳細(xì)情況如下（根據(jù)公開(kāi)媒體報(bào)告整理）：

? 2月20日：阿達(dá)尼港口和經(jīng)濟(jì)特區(qū)公司（Adani Ports and SEZ ）支付了SBI共同基金的到期金額15億盧比，這部分提前償付款來(lái)自于現(xiàn)金余額和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的資金。同時(shí)，據(jù)公司發(fā)言人稱公司還將支付3月份到期的另外100億盧比商業(yè)票據(jù)。

? 3月1日：阿達(dá)尼集團(tuán)在一場(chǎng)香港的路演中告知債權(quán)人，集團(tuán)已從一家主權(quán)財(cái)富基金獲得30億美元貸款，并且其中的一部分已經(jīng)用于提前償還股份支持貸款。主權(quán)財(cái)富基金的身份尚未披露。但知情人士表示，阿達(dá)尼管理層告訴投資者基金融資來(lái)自中東。

? 3月2日：美國(guó)投資公司GQG Partners斥資18.7億美元購(gòu)買(mǎi)了阿達(dá)尼集團(tuán)的股票，緩解了對(duì)阿達(dá)尼吸引資金能力的擔(dān)憂。這使得3月3日阿達(dá)尼股票大漲。

? 3月7日：阿達(dá)尼集團(tuán)已預(yù)付了737.4億盧比（合9.0116億美元）的股票支持融資。另外，它已經(jīng)償還了3月9日到期的5億美元貸款。阿達(dá)尼集團(tuán)7日在一份聲明中表示，本次股票支持融資的償還將使貸款人將釋放阿達(dá)尼企業(yè)（Adani Enterprise）的3100萬(wàn)股質(zhì)押股票，相當(dāng)于該公司4%的股份，以及阿達(dá)尼港口（Adani Ports）的1.55億股質(zhì)押股票，相當(dāng)于11.8%的股份。貸款方還將分別釋放阿達(dá)尼綠色能源（ADNA.NS）和阿達(dá)尼傳動(dòng)（ADAI.NS） 1.2%和4.5%的質(zhì)押股份。

? 3月8日：彭博新聞社報(bào)道，高塔姆·阿達(dá)尼及其家人在倫敦的一次會(huì)議上告訴投資者，他們已經(jīng)提前償還了所有以其阿達(dá)尼集團(tuán)股票為抵押的借款。

圖表2：3月以來(lái)阿達(dá)尼集團(tuán)及其子公司股價(jià)漲跌幅

資料來(lái)源：Bloomberg

從近期印度Nifty50指數(shù)和阿達(dá)尼企業(yè)公司股價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，阿達(dá)尼事件并非影響印度主要股指走勢(shì)的主要因素，阿達(dá)尼事件作為單獨(dú)事件更多局限于阿達(dá)尼集團(tuán)自身，而不足以構(gòu)成對(duì)印度股市的全局性影響。

圖表3：NIFTY 50指數(shù)和阿達(dá)尼企業(yè)股價(jià)

資料來(lái)源：Bloomberg

二、硅谷銀行事件沖擊印度股市，但影響暫可控

阿達(dá)尼事件對(duì)印度股市影響下降，但是3月8日之后，受到硅谷銀行破產(chǎn)并被接管事件影響，全球市場(chǎng)對(duì)高利率環(huán)境下金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂上升，導(dǎo)致全球市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

具體事件：

2023年3月8日，硅谷銀行宣布，為應(yīng)對(duì)近期償付壓力，公司出售了其持有的約210億美元的證券，由于2022年美國(guó)債券市場(chǎng)價(jià)格顯著下跌，公司出售這些資產(chǎn)將在會(huì)計(jì)上確認(rèn)一筆約18億美元的凈損失。為支撐資產(chǎn)負(fù)債表，公司啟動(dòng)22.5億美元的股票銷售。此舉引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌情緒，擔(dān)憂硅谷銀行一旦需要出售913億美元左右的HTM（持有至到期）資產(chǎn)，將會(huì)迎來(lái)更巨大的損失。當(dāng)日硅谷銀行股價(jià)暴跌60%。市場(chǎng)的恐慌情緒進(jìn)一步蔓延至美國(guó)其他銀行股，3月10日摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行均有超過(guò)3%的跌幅。

美東時(shí)間3月9日，美國(guó)硅谷銀行宣布破產(chǎn)，被加州監(jiān)管機(jī)構(gòu)（加利福尼亞金融保護(hù)和創(chuàng)新部）關(guān)閉，該部指定聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司 （FDIC） 作為接管人，將硅谷銀行的所有受保存款轉(zhuǎn)移至FDIC開(kāi)設(shè)的存款保險(xiǎn)國(guó)家銀行（DINB/Deposit Insurance National Bank）。

美東時(shí)間3月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出一項(xiàng)名為銀行定期融資計(jì)劃（Bank Term Funding Program， BTFP） 的緊急融資工具，將向抵押美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)、抵押貸款支持證券 （MBS） 和其他合格資產(chǎn)的銀行提供最長(zhǎng)一年的貸款。美財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和FDIC發(fā)布聯(lián)合聲明表示，從3月13日周一開(kāi)始，儲(chǔ)戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失都不會(huì)由納稅人承擔(dān)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還宣告另一家面臨流動(dòng)性危機(jī)的銀行Signature Bank也已經(jīng)被紐約金融服務(wù)局 （New York Department of Financial Services） 接管。

圖表4：事件發(fā)生以來(lái)全球主要股指漲跌幅

資料來(lái)源：Bloomberg

受到硅谷銀行事件的影響，美股自3月8日起開(kāi)始下跌，特別是銀行板塊跌幅較大。盡管聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合財(cái)政部、FDIC在3月12日宣布對(duì)儲(chǔ)戶進(jìn)行兌付，但是事件仍然在發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)其他中小銀行，以及硅谷銀行對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，導(dǎo)致3月13日歐洲股市受到事件對(duì)情緒的沖擊而出現(xiàn)大幅下跌，亞太股市受到影響，在3月13日-14日兩日連續(xù)下跌。

隨著全球市場(chǎng)普遍性下跌，衡量美國(guó)銀行間資金緊張程度的FRA-OIS利差出現(xiàn)快速上升，升至2020年3月以來(lái)最高水平，意味著美國(guó)銀行之間的融資成本快速，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)面臨進(jìn)一步擴(kuò)散的可能。

圖表5：美國(guó)FRA-OIS利差迅速攀升

資料來(lái)源：Bloomberg

印度股市也受到硅谷銀行事件的沖擊。主要股指——NIFTY 50和Sensex30指數(shù)自3月8日以來(lái)，累計(jì)跌幅均達(dá)4%。NIFTY50指數(shù)中的六個(gè)銀行股也受此波及，出現(xiàn)下跌。

圖表6：NIFTY 50中銀行股近日的漲跌幅以及外資持股占比

資料來(lái)源：Bloomberg

NIFTY50指數(shù)的構(gòu)成以及外資持股的情況來(lái)看，如果事件不斷發(fā)酵，印度股指也面臨外部環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊。NIFTY 50中銀行板塊、保險(xiǎn)板塊、金融服務(wù)板塊全部加總的權(quán)重接近30%，比重略高。另外銀行板塊和金融服務(wù)板塊的平均外資持股占比均超過(guò)30%，在所有NIFTY 50的行業(yè)細(xì)分中屬于較高水平。 其中，ICICI銀行和IndusInd銀行的外資占比較高，分別為54.59%和42.54%；房屋發(fā)展金融有限公司（Housing Development Finance Corp Ltd）的外資持股較多，占比為69.54%。

圖表7：NIFTY 50中銀行股和其他金融類股的外資占比和權(quán)重

資料來(lái)源：Bloomberg

圖表8：NIFTY 50中各行業(yè)板塊的平均外資持股占比

資料來(lái)源：Bloomberg

目前來(lái)看，全球恐慌情緒自3月14日起略有緩解，3月14日美歐股市出現(xiàn)修復(fù)性回升，3月15日亞太股市也隨之回升。

一方面，從硅谷銀行本身的業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)看，與其他商業(yè)銀行相比具有一定的特殊性，它的客戶較為特殊，集中于科創(chuàng)類和PE/VC企業(yè)。特殊的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)導(dǎo)致高利率下一旦恐慌導(dǎo)致擠兌，負(fù)債端流出壓力上升倒逼資產(chǎn)拋售，加重資產(chǎn)價(jià)格下跌，浮虧轉(zhuǎn)為實(shí)虧。硅谷銀行的特殊性其實(shí)本來(lái)意味著它的傳染風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)偏弱的，另外由于自身持有較多流動(dòng)性高的資產(chǎn)，實(shí)際上利于清算，且硅谷銀行資本金的狀況是較為健康的。其次，美財(cái)政部、聯(lián)儲(chǔ)和FDIC的處理較快，雖然可能一定程度上，使得市場(chǎng)認(rèn)知層面認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較大，但快速的應(yīng)對(duì)降低了企業(yè)存款賬號(hào)長(zhǎng)期凍結(jié)或是損失對(duì)一級(jí)科創(chuàng)市場(chǎng)的進(jìn)一步?jīng)_擊。第三，事件發(fā)生后，3月加息預(yù)期快速回落，在事件發(fā)生前，市場(chǎng)曾一度擔(dān)憂3月加息50bp，而現(xiàn)在預(yù)期已經(jīng)回落至25bp，甚至停止3月加息。美債收益率也大幅回落，緩解了大家對(duì)于金融機(jī)構(gòu)持有固定收益率類資產(chǎn)大幅虧損的擔(dān)憂。

圖表9：聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期

資料來(lái)源：CME

對(duì)印度而言依然是靠?jī)?nèi)部信貸為主要業(yè)務(wù)，同時(shí)我們從當(dāng)?shù)赝顿Y者結(jié)構(gòu)來(lái)看，境內(nèi)投資者對(duì)印度股市仍然保持信心。印度境內(nèi)投資者通過(guò)境內(nèi)SIP賬戶（印度的定投基金）的凈流入在2月有小幅回落，但仍在高位，為1368.6億盧比（2月的小幅回落或許與2月工作日較少相關(guān)）。2022-2023財(cái)年（財(cái)年為2022年4月至2023年3月）至今的累計(jì)凈流入已經(jīng)達(dá)1.42萬(wàn)億盧比，遠(yuǎn)高于2021-2022財(cái)年的1.25萬(wàn)億盧比。同時(shí)，2月凈流入印度權(quán)益類共同基金的資金達(dá)1568.6億盧比（約為19.1億美元），為近9個(gè)月以來(lái)新高。

圖表10：通過(guò)SIB賬戶定投公募基金的凈流入（單位：千萬(wàn)盧比）

資料來(lái)源：AMFI　　圖表11：權(quán)益類公募基金的凈流入

資料來(lái)源：Reuters

三、每次危機(jī)中印度市場(chǎng)在主要市場(chǎng)里具有韌性

每次危機(jī)中印度市場(chǎng)相比其他市場(chǎng)更有韌性?；仡欕x我們最近的4次的危機(jī)，包括2008年次貸危機(jī)，2010年歐債危機(jī)，2015年中國(guó)的熔斷和2020年的新冠危機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)印度市場(chǎng)的相對(duì)回撤都比較小。

回顧2022年，印度指數(shù)在全球指數(shù)中亮眼，在2021/12/31-2022/12/30期間MSCI印度指數(shù)（盧比計(jì)價(jià)，價(jià)格回報(bào)）上漲+4.33%，而同期滬深300指數(shù)(3958.8194, 19.67, 0.50%)（人民幣計(jì)價(jià)）表現(xiàn)為負(fù)-21.36%，恒生指數(shù)（港幣計(jì)價(jià)）表現(xiàn)為負(fù)-15.46%，標(biāo)普500指數(shù)（美元計(jì)價(jià)）表現(xiàn)為負(fù)-19.44%。

如果你認(rèn)為印度市場(chǎng)只是一年的耀眼那就錯(cuò)了，在2002/12/31-2022/12/30的過(guò)去10年間， MSCI印度指數(shù)（盧比計(jì)價(jià)，價(jià)格回報(bào)）上漲+1555.72%，而同期滬深300指數(shù)（人民幣計(jì)價(jià)）表現(xiàn)為+250%，恒生指數(shù)（港幣計(jì)價(jià)）表現(xiàn)為+112.22%，標(biāo)普500指數(shù)（美元計(jì)價(jià)）+336.4%。

綜上，由于印度自身基本面并未受此事件出現(xiàn)變化，主要是受到全球市場(chǎng)情緒的影響，隨著事件性沖擊的過(guò)去，印度股市仍將回歸自身的基本面。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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