大中礦業(yè)：入選“十佳廠礦”行業(yè)景氣度高 產(chǎn)業(yè)鏈延伸毛利增厚

2020 年以來，疫情在全球爆發(fā)，持續(xù)沖擊全球經(jīng)濟，面對復雜嚴峻的形勢，國內(nèi)統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，及時出臺規(guī)模性紓困政策，頂住了巨大的壓力，實現(xiàn)了恢復性增長。國內(nèi)經(jīng)濟快速復蘇帶動鋼鐵需求顯著增長，鋼鐵消費強度不斷攀升，對上游鐵礦行業(yè)的帶動作用增強，拉動鐵礦石消費強勁增長。

作為國內(nèi)規(guī)模大的鐵礦石采選企業(yè)內(nèi)蒙古大中礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“大中礦業(yè)”），憑借多年積累的采選技術優(yōu)勢和豐富的礦產(chǎn)資源優(yōu)勢，近年來發(fā)展迅速，其業(yè)績和盈利水平保持增長。

2021年一季度，大中礦業(yè)營收為7.33億元，同比增長68.75%；凈利為3.52億元，同比增長542.88%。此外，大中礦業(yè)的主要產(chǎn)品鐵精粉“產(chǎn)銷兩旺”，且隨著普氏指數(shù)的上升，鐵精粉的均價也隨之提高。值得一提的是，在發(fā)展的同時，大中礦業(yè)秉承資源節(jié)約和循環(huán)利用的礦山開采理念，強化環(huán)境保護，目前，已有兩礦被同時評為國家級綠色礦山。

一、行業(yè)高景氣普氏指數(shù)走高，鋼鐵消費強度攀升拉動鐵礦石消費增長

鐵礦石采選行業(yè)是鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要上游產(chǎn)業(yè)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎產(chǎn)業(yè)，因此鐵礦石采選行業(yè)對國民經(jīng)濟發(fā)展起著至關重要的作用。

由上圖可以看出，鐵礦采選業(yè)的發(fā)展受到鋼鐵行業(yè)和其他下游行業(yè)的影響，生鐵、粗鋼和鋼材的產(chǎn)量直接決定鐵礦石的需求量。

2015-2020年，中國鋼材銷售量分別為56,474萬噸、56,383萬噸、58,546萬噸、59,663萬噸、65,741萬噸、73,996萬噸，2016-2020年分別同比增長-0.2%、3.8%、1.9%、10.2%、12.6%。

隨著鋼鐵消費強度不斷攀升，對上游鐵礦行業(yè)的帶動作用增強，拉動鐵礦石消費強勁增長，支撐了鐵礦石市場的穩(wěn)定運行和國內(nèi)礦山的平穩(wěn)發(fā)展。

據(jù)公開信息，中國鐵礦石外采度已連續(xù)7年保持在80%以上，鐵礦石外采度高和定價話語權弱是長期制約中國鋼鐵行業(yè)發(fā)展的重要問題，國產(chǎn)礦的“壓艙石”作用未能有效發(fā)揮。

在2020年12月31日，工信部發(fā)布的《關于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》提出，到2025年，鐵、錳、鉻等礦石資源保障能力顯著增強，其中鐵金屬國內(nèi)自給率達到45%以上，國內(nèi)年產(chǎn)廢鋼資源量達到3億噸，打造1到2個具有全球影響力和市場競爭力的海外權益鐵礦山，海外權益鐵礦占進口礦比重超過20%。

此外，鐵礦石和球團不僅作為冶煉鋼鐵的主要原料，也是國際貿(mào)易中重要的大宗商品，其價格受到供需關系、宏觀經(jīng)濟狀況、海運價格、匯率等多方面因素影響。

而國內(nèi)鐵精粉價格變動與普氏指數(shù)（普氏價格指數(shù)被世界三大礦山選為鐵礦石定價依據(jù)）變動呈正相關性。

2011年62%普氏指數(shù)均值為168.87美元/噸，為近十年的年均最高值，其后開始下行，4年后達到歷史低點，2015年62%普氏指數(shù)均值為55.5美元/噸，其后開始逐漸上行，2020年均值為108.87美元/噸，2011-2020年十年的 62%普氏指數(shù)均值98.78美元/噸。

可以看出，鐵礦石價格變動周期較長。2021年1月1日-3月15日，普氏指數(shù)均值達167.85美元/噸，已經(jīng)接近歷史最高年份。

當前仍處于行業(yè)高景氣時期，2021年62%普氏指數(shù)均值低于近十年均值98.78美元/噸的概率較小。

作為國內(nèi)規(guī)模較大的鐵礦石采選企業(yè)大中礦業(yè)，抓住鐵礦石價格持續(xù)走高的外部機遇，鐵精粉產(chǎn)銷兩旺，球團產(chǎn)能重啟后銷售情況良好，經(jīng)營業(yè)績保持了良好的成長性。

二、主要產(chǎn)品“產(chǎn)銷兩旺”均價走高，產(chǎn)業(yè)鏈延伸增厚毛利

據(jù)招股書，大中礦業(yè)主營業(yè)務為鐵礦石采選、鐵精粉和球團生產(chǎn)銷售、機制砂石的加工銷售，主要產(chǎn)品為鐵精粉和球團。

2018-2020年，大中礦業(yè)鐵精粉的銷售收入分別為14.7億元、17.58億元、18.58億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為96.41%、68.7%、74.94%。

同期，大中礦業(yè)的鐵精粉生產(chǎn)量分別為243.47萬噸、253.51萬噸、236.13萬噸，銷售量分別為244.89萬噸、236.92萬噸、223.92萬噸，產(chǎn)銷率分別為102.75%、99.93%、99.67%。

觀其價格，2020年，鐵礦石價格整體處于持續(xù)走高趨勢。大中礦業(yè)鐵精粉銷售價格變動情況與普氏指數(shù)走勢一致。

2018-2020年，大中礦業(yè)鐵精粉平均售價分別為600.21元/噸、742.07元/噸和829.86元/噸。

鐵精粉不僅是大中礦業(yè)主營業(yè)務收入的主要貢獻產(chǎn)品，也是大中礦業(yè)高毛利率的重要貢獻產(chǎn)品。

2018-2020年，大中礦業(yè)鐵精粉的毛利率分別為55.94%、57.45%、69%。

此外，在2018年，大中礦業(yè)球團業(yè)務重新打開銷售市場，并復工復產(chǎn)，2019年產(chǎn)能利用率提升較快。2020年，受新冠疫情、球團大修等因素的影響，2020年發(fā)行人球團產(chǎn)銷量有所下降。

2018-2020年，大中礦業(yè)球團的主營業(yè)務分別為0.55億元、7.64億元、5.89億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為3.59%、29.87%、23.75%。

2021年1月末，大中礦業(yè)全資子公司安徽金日晟礦業(yè)有限責任公司（以下簡稱“金日晟”）150萬噸/年球團項目啟動生產(chǎn)調(diào)試，預計將于2021年上半年正式投產(chǎn)，將新增球團100萬噸銷量，球團噸售價一般高于鐵精粉噸售價130-230元，球團加工成本約為80元/噸，球團項目建成并投產(chǎn)有望增厚大中礦業(yè)2021年毛利0.5-1.5億元。

上述關鍵項目的建成達產(chǎn)，使大中礦業(yè)持續(xù)盈利能力不斷增強。

與此同時，大中礦業(yè)對生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢石進行了資源綜合利用，一方面降低了成本，另一方面形成了新的利潤來源。

2020年10月，周油坊高壓輥磨濕式預選全面建成，實現(xiàn)了中國鏡鐵礦預選零的突破，大中礦業(yè)正在申請發(fā)明專利。

機制砂石是在鐵精粉生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的，本身的直接成本較低，大中礦業(yè)將機制砂石作為聯(lián)產(chǎn)品進行成本核算，機制砂石的收入可以分攤鐵精粉的成本。

2019-2020年年，大中礦業(yè)安徽礦山機制砂石的銷量分別為66.7萬噸、48.26萬噸，產(chǎn)生的收入分別為3,640.6萬元和2,061.33萬元，平均售價分別為54.58元/噸和42.71元/噸。

2021年，安徽礦山預計新增機制砂石的產(chǎn)量為170萬噸，新增機制砂石收入0.7-1億元，經(jīng)濟效益巨大。

值得一提的是，在優(yōu)質(zhì)鋼中，硫和磷的含量需嚴格控制。含硫高的鋼在高溫下進行壓力加工時容易脆裂，而含磷高的鋼在低溫下可塑性和韌性均明顯降低。鋼中的硫和磷，主要來源于原料鐵礦石。

大中礦業(yè)鐵精粉含磷、硫等雜質(zhì)較少，其中書記溝鐵礦礦石中一氧化硫為0.12%-0.83% 、五氧化二磷為0.012%-0.154%，周油坊鐵礦礦石中硫含量為0.004%-0.524%、五氧化二磷為0.017%-0.154%，是生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)鋼的理想原料。

三、業(yè)績表現(xiàn)“亮眼”ROE逐年走高，現(xiàn)金流充裕無償債壓力

鐵礦石采選業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，是否具備足夠的資金實力，決定了公司的生產(chǎn)規(guī)模和抗風險能力，并對公司業(yè)務的持續(xù)增長具有決定性作用。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2017-2020年，大中礦業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為13.76億元、15.37億元、25.67億元、24.96億元，2018-2020年分別同比增長11.72%、66.95%、-2.76%。

同期，大中礦業(yè)實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為1.34億元、2.09億元、4.25億元、5.89億元，2018-2020年分別同比增長56.62%、102.96%、38.75%。

到了2021年一季度，大中礦業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入為7.33億元，同比增長68.75%；實現(xiàn)的歸母凈利潤為3.52億元，同比增長542.88%。

且大中礦業(yè)在業(yè)績大幅提升的同時，大中礦業(yè)的扣非后加權平均凈資產(chǎn)收益率也逐年走高。

2017-2020年，大中礦業(yè)的扣非后加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為10.78%、15.09%、27.64%、30.63%。

在償債能力方面，2017-2020年，大中礦業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為82.47%、80.25%、77.32%、69.8%，呈下降趨勢。

觀其同行業(yè)上市可比公司，上市前的資產(chǎn)負債率與大中礦業(yè)基本相當。

上市前，山東金嶺礦業(yè)股份有限公司的資產(chǎn)負債率為77.9%，中國罕王控股有限公司的資產(chǎn)負債率為63.44%。

據(jù)招股書，大中礦業(yè)稱，資產(chǎn)負債率較高，主要是由于公司投入大量資金用于安徽周油坊和重新集鐵礦的生產(chǎn)建設，而債務融資是主要資金來源，其中短期借款較多，導致公司資產(chǎn)負債率較高、流動比率和速動比率較低，但公司合并報表資產(chǎn)負債率在持續(xù)下降，同時流動比率和速動比例在持續(xù)改善。

1999年，大中礦業(yè)獲得內(nèi)蒙書記溝采礦權，當時鐵礦石價格約為40美元/噸。2005年后鐵礦石價格直線上升，2008年鐵礦石達到155.64美元/噸的高點，同年，大石礦業(yè)走出內(nèi)蒙，以27.69億元競拍獲得周油坊鐵礦和重新集鐵礦礦權，安徽周油坊礦和重新集礦保有儲量合計為2.7億噸，單體礦山最大保有儲量為1.5億噸。并依賴公司的盈利及銀行借款累計投入超過60億元進行兩礦建設。

獲得安徽兩礦后大中礦業(yè)儲量翻番，安徽兩礦達產(chǎn)后鐵精粉產(chǎn)量翻番，大中礦業(yè)實現(xiàn)了資源擴張和跨區(qū)域經(jīng)營。

截至2021年4月19日，大中礦業(yè)貸款余額為40.34億元，但并不存在債務違約情況。

而2021年4月19日起至2021年各筆貸款到期前，大中礦業(yè)計劃歸還本金5.35億元（其中4.6億元還款期為2021年9月）、預計付息2.09億元，合計7.44億元。

大中礦業(yè)采取多種措施確保按時還本付息。一方面，大中礦業(yè)拓寬銀企合作，保持充足授信并提高經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

截至2021年4月19日，大中礦業(yè)尚未使用的授信為9.97億元，其中農(nóng)業(yè)銀行內(nèi)蒙古分行3.2億元、交通銀行烏海分行1.72億元、烏拉特前旗農(nóng)村商業(yè)銀行4.95億元、光大銀行呼和浩特分行0.1億元。

且經(jīng)營活動現(xiàn)金流為其償債提供重要保障。在2018-2020年，大中礦業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（含票據(jù)貼現(xiàn)收到的現(xiàn)金）分別為7億元、8.19億元和9.44億元。2017年至今，大中礦業(yè)累計償還貸款本金6.91億元、累計支付利息9.54億元，其中2021年1月、2月償還貸款本金1.58億元。

按照普氏指數(shù)近十年平均值進行預測，大中礦業(yè)2021年預算經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量將超過15億元。

另一方面，大中礦業(yè)與銀行保持長期友好合作，各銀行在2016年通過債委會等形式達成信息共享并一致行動，采取了不抽貸不壓貸、降低貸款利率、借新還舊等方式給予大中礦業(yè)延續(xù)債務。且大中礦業(yè)已經(jīng)逐步將部分短期借款轉成中長期借款，借款期限調(diào)整后，加上還款期限在一年以上的項目貸，大中礦業(yè)中長期貸款總額為16.68億元，占全部貸款的41%。

四、年開采原礦能力將達到1,500萬噸，強化環(huán)境保護入選“國家級綠色礦山”

鐵礦石是不可再生的礦產(chǎn)資源，故鐵礦石儲量直接決定了鐵礦采選企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

截至目前，大中礦業(yè)擁有內(nèi)蒙和安徽兩大礦山基地，經(jīng)國土資源管理部門備案的鐵礦石保有儲量合計52,245.28萬噸，約占全國查明儲量的6.13‰（根據(jù)原國土資源部發(fā)布的《中國礦產(chǎn)資源報告（2019）》，中國查明鐵礦資源儲量約852.19億噸），在獨立鐵礦采選企業(yè)中具有較大的儲量優(yōu)勢。且平均品位不低于28.87%的占比為80.04%。

其中，大中礦業(yè)的主力礦山書記溝、東五份子和周油坊均屬于青壯年礦山，可穩(wěn)定開采年限較長。

報告期內(nèi)，即2018-2020年，大中礦業(yè)來自內(nèi)蒙礦山的銷售收入分別為10.61億元、18.19億元、19.48億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為69.62%、71.09%、78.54%；同期，大中礦業(yè)來自安徽礦山的銷售收入分別為4.63億元、7.4億元、5.32億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為30.38%、28.91%、21.46%。

2020 年，安徽礦山因疫情及采礦證續(xù)期階段性停產(chǎn)，當期安徽礦山主營業(yè)務收入占比較低。在2020年7月，安徽礦山相繼換發(fā)了30年的采礦許可證、900萬噸的安全生產(chǎn)許可證，長期穩(wěn)定經(jīng)營的手續(xù)齊備。礦山建設已接近尾期，目前已形成700萬噸的采選產(chǎn)能，并將于2022年形成900萬噸的采選產(chǎn)能。

2020年下半年，安徽礦山（金日晟礦業(yè)）鐵精粉銷量53.01萬噸，實現(xiàn)凈利潤1.19億元。大中礦業(yè)預算2021年安徽礦區(qū)鐵精粉產(chǎn)量比2019年增加63 噸，達到156萬噸規(guī)模，按照 2020年安徽礦區(qū)鐵精粉毛利508.47元/噸計算，預計可以增加毛利3.2億元。

另一個礦山基地內(nèi)蒙礦山，其地處內(nèi)陸，周邊鋼鐵企業(yè)眾多，離海運港口較遠，相對于進口鐵礦石公司產(chǎn)品具有顯著的運輸成本優(yōu)勢。

觀其原礦產(chǎn)量，2018-2020年，大中礦業(yè)的鐵礦石原礦產(chǎn)量為543.88萬噸、601.68萬噸和527.72萬噸。

未來，在現(xiàn)有礦山擴建及新建礦山達產(chǎn)后，大中礦業(yè)的年開采原礦能力將達到1,500萬噸，可持續(xù)開采時間超過30年，行業(yè)地位將進一步提升。

值得一提的是，在采選鐵礦石上，大中礦業(yè)秉承資源節(jié)約和循環(huán)利用的礦山開采理念，強化環(huán)境保護，建設國家綠色礦山。

大中礦業(yè)書記溝鐵礦和東五份子鐵礦先后被評為“第二批國家級綠色礦山試點單位”和“第四批國家級綠色礦山試點單位”，2020年1月，上述兩礦被同時評為國家級綠色礦山。且大中礦業(yè)被中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會評定為“2019年中國冶金礦山企業(yè)50強企業(yè)”第17位。

2020年12月，大中礦業(yè)被中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會評為第七屆冶金礦山“十佳廠礦”及“十佳廠礦長”殊榮。

該評選活動每三年開展一次，由評審委員會專家經(jīng)過對各礦山技術經(jīng)濟指標、財務指標的計分，并對管理能力指標和綜合評價指標的現(xiàn)場述評打分排名而產(chǎn)生，入選礦山還通過中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會網(wǎng)站等面向社會公示。

評委會專家在評價本屆入選企業(yè)時指出，面對當前復雜的市場環(huán)境，入選企業(yè)采取的先進做法和創(chuàng)造的寶貴經(jīng)驗，讓冶金礦山得到了穩(wěn)健快速發(fā)展。

可以說，國內(nèi)冶金礦山很多方面已經(jīng)處于世界領先水平，入選的廠礦代表了國內(nèi)冶金礦山企業(yè)未來發(fā)展的方向。

五、礦山開發(fā)利用技術體系成熟，研發(fā)成果突出VCR技術世界領先

持續(xù)的技術創(chuàng)新是公司未來發(fā)展的基石。自成立以來，大中礦業(yè)始終高度重視技術研發(fā)，技術研發(fā)實力已成為大中礦業(yè)核心競爭優(yōu)勢之一，且大中礦業(yè)及金日晟礦業(yè)均是國家認定的高新技術企業(yè)。

經(jīng)過多年努力，大中礦業(yè)通過對書記溝、周油坊等礦山的開發(fā)，形成了礦山開采技術、選礦技術、環(huán)保技術在內(nèi)的較為先進的礦山開發(fā)利用技術體系，在提高資源利用率，降低安全風險方面發(fā)揮了顯著作用。

據(jù)招股書，大中礦業(yè)內(nèi)蒙地區(qū)礦山為地下開采方式，采礦技術主要為無底柱分段崩落法和充填法，由于公司內(nèi)蒙地區(qū)的鐵礦石以磁鐵礦為主，嵌布粒度相對較粗，屬于易選礦物，因此大中礦業(yè)采用單一磁選法即可完成選礦的生產(chǎn)過程。

周油坊鐵礦的采礦技術為大直徑高中段深孔垂直落礦嗣后充填法，簡稱VCR法。該方法具有安全、高效、低成本、綠色環(huán)保、節(jié)約資源的明顯優(yōu)勢，達到當今世界地下采礦的先進水平。該方法的特點在于鉆巖、爆破、出礦均在硐室和巷道里作業(yè)，工人不直接進入采空區(qū)作業(yè)，大大降低了危險性。周油坊鐵礦石的主要成分為磁鐵礦和鏡鐵礦，選礦技術為磁選法、重選法和浮選法。

上述生產(chǎn)技術均已處于大批量生產(chǎn)階段。

近年來，大中礦業(yè)投入了大量資源從事鐵礦石采選領域的技術研發(fā)，并取得多項研究成果。

截至2021年4月19日，大中礦業(yè)共獲得授權專利85項，且正在從事的主要研發(fā)項目13個。

2018-2020年，大中礦業(yè)的研發(fā)費用金額分別為4,896.02萬元、6,220.25萬元、6,793.65萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為3.18%、2.42%、2.72%。

2019-2020年，大中礦業(yè)研發(fā)人員數(shù)量分別為195人、280人，2020年同比增長43.59%。其中，核心技術人員3名，分別為吳金濤、張杰、吳江海。

此外，大中礦業(yè)為推進礦山開發(fā)建設進度，提升科研水平，研究解決礦山建設及生產(chǎn)經(jīng)營過程中的技術難題，促進礦山企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，大中礦業(yè)分別成立了大中礦業(yè)研發(fā)中心和金日晟礦業(yè)科技研究所，主要職責是對礦井建設、采礦工藝、選礦工藝、尾礦綜合利用、礦山機械等各流程中的科技研究，為其生產(chǎn)建設全方位提供技術性支持。

其中，大中礦業(yè)研發(fā)中心于2017年12月29日獲得內(nèi)蒙古自治區(qū)認證的“大中礦業(yè)鐵精礦研究開發(fā)中心”。

持續(xù)的技術創(chuàng)新是大中礦業(yè)未來能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基石，通過將這些技術成果應用于生產(chǎn)，將對降低大中礦業(yè)產(chǎn)品成本、為其增強盈利能力提供保障。

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