新材料逐步發(fā)力，盈利逆勢(shì)提升

南山智尚(300918)

23Q2收入4億同減12.6%，歸母凈利0.5億同增9.1%

(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布半年報(bào)，23Q2收入4億，同比減少12.6%；歸母凈利0.5億同增9.1%，扣非歸母凈利0.4億同增18.4%；

23H1收入7.3億同減6.9%，歸母凈利0.8億同增10.8%，扣非歸母凈利0.7億同增16.7%，非經(jīng)常損益主要系政府補(bǔ)助、理財(cái)產(chǎn)品收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益，二者均有所減少。

終端市場(chǎng)景氣度下降、客戶需求減少導(dǎo)致公司收入承壓；利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系：1）公司精紡收入增長(zhǎng)，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額；2）超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務(wù)毛利率較22年初大幅提升，一期項(xiàng)目目前滿負(fù)荷生產(chǎn)。

提升高端精紡產(chǎn)品份額，新材料業(yè)務(wù)逐步發(fā)力

分產(chǎn)品看，23H1公司精紡呢絨收入4.3億，同增5.3%，其中高端面料同增14%；服裝類收入2.6億，同減28.9%；超高分子量聚乙烯纖維收入2514萬；其他收入1266萬，同比增長(zhǎng)51.3%。

分地區(qū)看，23H1公司國(guó)內(nèi)收入5.3億，同減11.8%；國(guó)外收入2億，同增9.6%。

23Q2毛利率35%同增4pct，重點(diǎn)業(yè)務(wù)盈利能力提升

23Q2公司毛利率35.2%，同比增長(zhǎng)3.7pct；23H1毛利率34.1%，同比增長(zhǎng)3.0pct。分產(chǎn)品看，精紡呢絨23H1毛利率35.5%，同增1.4pct；超高分子量聚乙烯纖維33.8%；服裝類28.9%，同增2.0pct。

23Q2公司歸母凈利率11.3%，同比增長(zhǎng)0.02pct；23H1歸母凈利率10.6%，同比增長(zhǎng)1.7pct。

23H1期間費(fèi)率16.7%同減0.1pct，基本保持穩(wěn)定；具體看銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率及同比分別為8.6%（yoy-0.9pct）、3.7%（yoy+0.4pct）、4.3%（yoy+0.5pct）、0.03%（yoy-0.1pct）。

超高分子量聚乙烯纖維品質(zhì)穩(wěn)定提升，產(chǎn)能逐步釋放

超高分子量聚乙烯纖維下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，需求增多，公司實(shí)施差異化市場(chǎng)定位策略，深耕國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者較少、技術(shù)壁壘高、資金需求量大的高端市場(chǎng)，以特種裝備為主，兼顧民用領(lǐng)域，滿足不同消費(fèi)者的差異化需求。

公司針對(duì)新材料項(xiàng)目的新產(chǎn)線、新技術(shù)，不斷加強(qiáng)工藝優(yōu)化，強(qiáng)化技術(shù)精細(xì)化管理，產(chǎn)品質(zhì)量較年初顯著提升，高強(qiáng)力成品占比較年初提升約10%；同時(shí)通過設(shè)備磨合、工藝試驗(yàn)調(diào)整輔料配比等，大幅減少生產(chǎn)成本。

目前一期項(xiàng)目已滿負(fù)荷生產(chǎn)，一等品制成率達(dá)95%；二期于6月逐步投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)2條生產(chǎn)線的帶料運(yùn)轉(zhuǎn)，全部產(chǎn)線或?qū)⒂谙掳肽耆嫱懂a(chǎn)，有望帶動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提升。

精紡堅(jiān)守中高端定位，產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化升級(jí)

公司精紡業(yè)務(wù)始終堅(jiān)持中高端市場(chǎng)定位，以高支羊毛為原材料打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，23H1推進(jìn)高附加值產(chǎn)品研發(fā)及銷售，持續(xù)提升高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額，高端面料收入同增14%，帶動(dòng)盈利能力提升。

公司持續(xù)推動(dòng)柔性化生產(chǎn)線及供應(yīng)鏈模式，提升品牌影響力，增強(qiáng)消費(fèi)者滿意度及粘性，鞏固行業(yè)龍頭地位；同時(shí)加快科研成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，提升產(chǎn)品技術(shù)性能，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)化應(yīng)用范圍。

優(yōu)化供應(yīng)體系強(qiáng)化快反優(yōu)勢(shì)，加速智能化工廠升級(jí)

公司對(duì)備紗備貨體系進(jìn)行創(chuàng)新提升，集合市場(chǎng)變化定期優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，快速提供符合市場(chǎng)需求的面料產(chǎn)品，使市場(chǎng)逐步向小單快反的敏捷柔性供應(yīng)鏈模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。

公司以智能倉儲(chǔ)、無人車間為代表，逐步推動(dòng)傳統(tǒng)紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的智能化落地，進(jìn)一步推進(jìn)數(shù)字化、智能化技術(shù)在服裝定制業(yè)務(wù)生產(chǎn)-銷售全流程的應(yīng)用，如智能工廠、5G、MES、MTM、智能倉儲(chǔ)中后臺(tái)系統(tǒng)等新技術(shù)，相關(guān)應(yīng)用落地或有效助推公司效率提升。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司憑借完整的毛紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，以出色設(shè)計(jì)、研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)力穩(wěn)抓行業(yè)龍頭位置；同時(shí)進(jìn)軍新材料領(lǐng)域，開啟第二條成長(zhǎng)曲線，雙主業(yè)同步發(fā)展。我們預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為0.65、0.88、1.0元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為20、15、13x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)加征關(guān)稅影響產(chǎn)品出口；原材料價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；匯率波動(dòng)；疫情影響物流運(yùn)輸?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：