“穩(wěn)定器”顯效 人民幣匯率彈性提升

這幾天，外匯交易員們又“玩了一把心跳”。

因土耳其貨幣風波席卷全球，美元指數(shù)一舉拿下此前久攻不下的96關口，人民幣兌美元跌破6.90，但行情來得急去得也快，在市場對“破7”的敏感神經(jīng)緊繃之際，人民幣又連續(xù)反彈逾千點，重回6.83附近。

“人民幣匯率強弱互見，整體呈雙向波動態(tài)勢，市場主體正在且必須逐步去適應更加具備彈性的人民幣匯率。”市場人士指出，在本輪強勢美元周期中，有彈性的匯率機制發(fā)揮了浮動匯率“自動穩(wěn)定器”功能。目前，市場預期平穩(wěn)、分化，跨境資本流動和外匯供求總體平衡。盡管人民幣短期仍有一定壓力，但年內整體企穩(wěn)、雙向波動加大的格局不變。

人民幣有跌有漲

8月21日，人民幣對美元匯率中間價報6.8360，較前一交易日上漲358個基點，單日升幅創(chuàng)7月26日以來最大，實現(xiàn)三連漲。中間價三日累計調升586基點，一掃此前市場對人民幣會不會“破7”的擔憂。

四個交易日以前(15日)，受美元指數(shù)逼近97關口影響，境內外人民幣兌美元匯率曾雙雙跌破6.9整數(shù)關口，在岸即期匯率盤中一度觸及6.9350，離岸即期匯率一度跌至6.9580，均創(chuàng)2017年初以來新低。

在關鍵關口臨近之際，部分交易員對人民幣會否“破7”存在顧慮，但隨后的市場表現(xiàn)證明，在近期全球匯市風云變幻背景下，人民幣匯率有跌有漲，雙向波動的市場化特征明顯，市場匯率預期保持穩(wěn)定。

從盤面上看，8月9日至15日，受土耳其里拉持續(xù)暴跌、避險情緒升溫影響，新興市場貨幣及歐元遭受重創(chuàng)，推升美元指數(shù)攻破96關口，進一步上探至96.9937，離97關口僅一步之遙;人民幣兌美元匯率明顯承壓，8月10日至15日，在岸人民幣即期匯率從6.8355跌至6.9049，累計跌幅為1.12%。

隨著土耳其里拉反彈，美元指數(shù)未能突破97關口并連續(xù)回調，在8月16日至20日的三個交易日里分別下跌0.14%、0.48%、0.34%，21日盤中進一步下跌逾0.3%至95.43;在8月16日至21日的四個交易日里，人民幣兌美元反彈，在岸即期匯率連漲89基點、145基點、290基點、145基點，21日盤中觸及6.8286的高點，較此前觸及的6.9350大幅反彈逾1000基點。

匯率彈性提升

在人民幣匯率有漲有跌的同時，雙向波動區(qū)間加大成為近期市場關注焦點。

分析人士認為，6月中旬以來，人民幣匯率走低的速度較快，在一定程度上體現(xiàn)出匯率彈性提升，進一步看，正是由于有彈性的匯率機制發(fā)揮了浮動匯率“自動穩(wěn)定器”的功能，市場貶值壓力得到較快釋放，進而抑制貶值預期積聚。

我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨著匯率市場化改革持續(xù)推進，匯率彈性逐步增強。今年以來，人民幣匯率雙向波動區(qū)間明顯增大，甚至日間經(jīng)常出現(xiàn)數(shù)百點寬幅震蕩。

“人民幣匯率波動程度目前已十分接近G7貨幣，在這樣的彈性背景下，人民幣中間價基本沒有積攢貶值壓力。”華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管張瑜表示。

結合外匯儲備、外匯占款及結售匯情況看，目前市場對人民幣預期繼續(xù)持穩(wěn)，跨境資本流動和外匯供求總體平衡。數(shù)據(jù)顯示，我國7月外匯儲備環(huán)比上升58億美元至31179億美元，連續(xù)兩個月回升;7月外匯占款環(huán)比增加108.17億元至21.53萬億元，為連續(xù)7個月增加。

“外匯儲備和外匯占款均逆勢增加，顯示當前我國國際收支結構總體較為穩(wěn)定，本輪人民幣貶值的資金流出壓力相對較小。”申萬宏源證券分析師孟祥娟表示。

另據(jù)機構數(shù)據(jù)，6月中旬啟動的這一輪加速貶值過程中，1年期NDF(無本金交割遠期外匯交易)隱含的貶值預期僅在1%左右，降至年內低點。

市場人士認為，盡管這波人民幣匯率跌勢較猛，貶值預期卻不強烈，主要是因為經(jīng)歷了人民幣匯率由單邊下跌到止跌企穩(wěn)的劇烈震蕩后，市場對人民幣匯率波動適應性明顯增強。

年內整體企穩(wěn)

目前，一些市場主體在人民幣匯率波動面前仍顯得準備不足，市場還存在一定的順周期行為或“羊群效應”。

張瑜分析，從4月至今，人民幣本輪貶值總計9%，其中合理貶值(4-7月、8月至今)共計6%，市場順周期慣性的貶值約3%(7-8月)。

針對順周期波動，近期政策“穩(wěn)定器”也開始發(fā)力。央行宣布將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率由0調整為20%，一定程度上修復了人民幣相對美元的升貶彈性;另據(jù)媒體報道，央行上?？偛客ㄖ?，上海自貿區(qū)分賬核算單元的三個凈流出公式暫不執(zhí)行，各銀行不得通過同業(yè)往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，意在增加做空人民幣資金成本。

央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中明確表示，2017年以來人民幣匯率先升后貶，“都是由市場力量推動的，央行已基本退出常態(tài)式外匯干預”;但同時也強調，“在必要時進一步采取有效措施進行逆周期調節(jié)”“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

在此背景下，市場人士對年內人民幣匯率總體企穩(wěn)預期相對一致。興業(yè)研究指出，考慮到中美貨幣政策分化，貿易不確定性猶存，可能階段性出臺更多逆周期調控政策，助力人民幣匯率市場雙向波動、平穩(wěn)運行。

國泰君安證券表示，當前跨境資本流動未現(xiàn)異常，匯市典型套利交易空間不大，而政策已在預期指引、宏觀審慎多個角度發(fā)力，逆周期調節(jié)正在路上，人民幣貶值壓力不必高估。

總體而言，在美強歐弱經(jīng)濟貨幣格局下，今年美元指數(shù)從最低點大漲近9%，疊加中美經(jīng)濟利率周期分化，人民幣兌美元從最高點下跌約9%，這是市場化貨幣最正常不過的表現(xiàn)。

分析人士認為，盡管短期而言，內外壓力下人民幣仍有一定貶值壓力，但9月美聯(lián)儲加息后美元有回調可能，加之國內宏觀審慎政策調節(jié)，預計年內人民幣匯率將維持整體企穩(wěn)的運行格局。

從更長周期看，隨著財政金融齊發(fā)力，穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟基本面仍支持人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，預計人民幣匯率會隨著內外基本面變化呈現(xiàn)有漲有跌的雙向波動。當然，市場也需要進一步增強適應匯率波動的能力。

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