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基金經(jīng)理“小作文”樂(lè)觀研判市場(chǎng):可以去買(mǎi)一些“故事”和“夢(mèng)想”

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)10月20日訊(記者 張明江) 2023年公募基金三季報(bào)陸續(xù)發(fā)布,作為基金經(jīng)理與外界交流的最佳窗口,有基金經(jīng)理在三季報(bào)中再次發(fā)布千字“小作文”,此前部分基金經(jīng)理在季報(bào)中流露的真情實(shí)意的市場(chǎng)觀點(diǎn)和操作思路備受關(guān)注,今日又有基金經(jīng)理樂(lè)觀研判市場(chǎng),金句頻出。

中庚基金明星基金經(jīng)理邱棟榮在三季報(bào)中再次發(fā)布千字“小作文”,其在三季報(bào)中稱(chēng):我們更積極配置優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股,更關(guān)注企業(yè)的基本面持續(xù)改善,盈利能力的高增長(zhǎng)性和高彈性,甚至可以去買(mǎi)一些“故事”和“夢(mèng)想”。

邱棟榮在三季報(bào)中直言:市場(chǎng)整體的回落和低迷,幅度大且時(shí)間長(zhǎng),股價(jià)層面的出清是肉眼可見(jiàn)的,估值表征了很高的隱含回報(bào),從投資維度看恰是機(jī)會(huì)分布廣泛的階段,尤其是部分具有遠(yuǎn)大前景的成長(zhǎng)股的估值起點(diǎn)接近2018年底的水平,且不少方向初露崢嶸,不能簡(jiǎn)單地歸為夢(mèng)想和故事,值得研究與前瞻布局。

首先,從基本面上看,經(jīng)年多重壓力層疊,很多公司仍不舍晝夜的努力打磨核心競(jìng)爭(zhēng)力,積極卡位于新技術(shù)、新場(chǎng)景、新應(yīng)用等方面,其孕育的技術(shù)和產(chǎn)品正處于爆發(fā)中,如智能駕駛為代表的造車(chē)新勢(shì)力顯山露水,創(chuàng)新藥及器械等新醫(yī)療方法已廣泛應(yīng)用,“夢(mèng)想”不再遙不可及,而是在產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品層面觸手可及。

其次,從投資上,這些幸存下來(lái)的“新”公司,其對(duì)應(yīng)的是蓬勃的“新”需求,能見(jiàn)度提高意味著風(fēng)險(xiǎn)是降低的,存活率和成長(zhǎng)性大幅度提高。在市場(chǎng)底部迎新去舊,為“新”定價(jià)并積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),待中流擊水到輕舟過(guò)萬(wàn)重山,有望擁抱最好的時(shí)候。

最后,估值定價(jià)角度看,這些“新”公司現(xiàn)階段非常契合低估值價(jià)值投資的要求,公司風(fēng)險(xiǎn)不斷降低、業(yè)務(wù)持續(xù)甚至快速增長(zhǎng)、盈利具有高增長(zhǎng)性和高彈性的概率。市場(chǎng)整體低預(yù)期、交易低擁擠,當(dāng)前買(mǎi)入位置的估值水平較低,有機(jī)會(huì)構(gòu)建高預(yù)期回報(bào)的投資組合。

因此,我們更積極配置優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股,更關(guān)注企業(yè)的基本面持續(xù)改善,盈利能力的高增長(zhǎng)性和高彈性,甚至可以去買(mǎi)一些“故事”和“夢(mèng)想”。

2023年三季度,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有修復(fù),但中長(zhǎng)期因素映射仍在持續(xù),內(nèi)外壓差大,外資持續(xù)流出,市場(chǎng)趨向低迷。海外主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部繼續(xù)分化,階段性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可控,持續(xù)高利率將抑制經(jīng)濟(jì)及通脹,保持對(duì)非線性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

宏觀層面的變化主要關(guān)注三個(gè)方面:1)經(jīng)濟(jì)基本面過(guò)渡至企穩(wěn)回升,防控放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)脈沖,但并未至正向循環(huán),經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)期的回落,經(jīng)濟(jì)顯露出底部企穩(wěn)特征;2)政治局會(huì)議釋放積極信號(hào),致力于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),后續(xù)的國(guó)內(nèi)政策節(jié)奏快且上強(qiáng)度,有望提升經(jīng)濟(jì)動(dòng)能;3)海外高利率風(fēng)險(xiǎn)釋放充分。美聯(lián)儲(chǔ)加息至絕對(duì)高位,進(jìn)一步加息概率低,一旦基本面風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露,多重壓力逆轉(zhuǎn)后有助于信心恢復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。

從估值上看,A股整體估值水平處于歷史低位,10年國(guó)債先下后上至2.67%的低位,中證800股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升至0.88倍標(biāo)準(zhǔn)差水平,息債比則處于歷史99%分位,權(quán)益資產(chǎn)隱含回報(bào)水平高。政策轉(zhuǎn)變,有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步改善,企業(yè)盈利預(yù)期見(jiàn)底,對(duì)權(quán)益市場(chǎng)保持積極。

本基金后市投資思路上,我們堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略,通過(guò)精選基本面良好、盈利增長(zhǎng)積極、價(jià)值被低估的中小市值個(gè)股,構(gòu)建高預(yù)期回報(bào)的中小盤(pán)組合,力爭(zhēng)獲得可持續(xù)的超額收益。

具體而言,我們希望滿足三個(gè)方面的要求:1)需求空間廣闊,最理想的情況是能快速增長(zhǎng)或持續(xù)高增長(zhǎng);2)產(chǎn)業(yè)或政策影響優(yōu)化供給格局,更理想情況是供給引領(lǐng)需求;3)具有兩高特征(盈利的高增長(zhǎng)性和高彈性)的優(yōu)質(zhì)公司。

本基金重點(diǎn)關(guān)注的投資方向包括:1、中小盤(pán)成長(zhǎng)股和價(jià)值股。我們堅(jiān)持三條標(biāo)準(zhǔn),即需求增長(zhǎng)、供給收縮、細(xì)分行業(yè)龍頭,自下而上挖掘出真正的低估值小盤(pán)成長(zhǎng)股和小盤(pán)價(jià)值股,比如醫(yī)藥制造、機(jī)械、有色金屬加工、電氣設(shè)備與新能源、汽車(chē)零部件、化工、電子、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁、輕工等。

(1)基于國(guó)內(nèi)龐大的人口基數(shù),能夠發(fā)掘一些需求確定的細(xì)分領(lǐng)域。如醫(yī)藥制造業(yè),1)疫情防控調(diào)整至今,醫(yī)院的診療秩序恢復(fù)較好,手術(shù)相關(guān)藥品、耗材快速增長(zhǎng);2)醫(yī)療反腐短期有壓力,但亦壓低醫(yī)藥整體估值,中長(zhǎng)期看則有利于治療屬性確切的產(chǎn)品放量,產(chǎn)業(yè)的資源配置會(huì)更加合理高效;3)而更值得關(guān)注的醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域,近十年以來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)從產(chǎn)品力到創(chuàng)新力都得到全面提升,很多細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入快速進(jìn)口替代階段,在醫(yī)保談判、仿制藥帶量采購(gòu)、DRG/DIP等政策的推動(dòng)下,國(guó)產(chǎn)替代正在加速,確實(shí)看到有一些細(xì)分領(lǐng)域國(guó)內(nèi)企業(yè)正在引領(lǐng)創(chuàng)新升級(jí)。

(2)計(jì)算機(jī)、電子等偏成長(zhǎng)行業(yè)的部分成長(zhǎng)股。三季度TMT板塊深度回調(diào),但市場(chǎng)顯露出多方向的投資機(jī)會(huì)。1)消費(fèi)電子與半導(dǎo)體越來(lái)越接近周期底部,我們看好消費(fèi)電子一些底部反轉(zhuǎn)并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)新賽道卡位的行業(yè)領(lǐng)軍標(biāo)的,以及半導(dǎo)體的一些具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司。如以MR為代表的消費(fèi)電子創(chuàng)新周期,有望在科技巨頭的推動(dòng)下迎來(lái)新一輪浪潮;2)國(guó)內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)從0到1,即將在24年迎來(lái)批量發(fā)射組網(wǎng)的元年,里面充滿了投資機(jī)會(huì);3)AI行業(yè)持續(xù)進(jìn)展,我們看好部分深度參與全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心公司,其利潤(rùn)的釋放有望超出市場(chǎng)預(yù)期;4)部分短期基本面差但競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的軟件公司,也是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

(3)需求空間廣闊,格局清晰,成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的高端制造細(xì)分龍頭。如鋰電、汽車(chē)板塊,前期對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)格局、上游價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂帶來(lái)股價(jià)壓力,這些公司盈利和估值回落之后,風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。展望未來(lái),隨著汽車(chē)電動(dòng)化、智能化對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌和國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈影響的深化,高階輔助駕駛臨近產(chǎn)業(yè)爆發(fā)點(diǎn),新能源車(chē)的滲透率還將持續(xù)提升,相關(guān)整車(chē)、零部件、鋰電都將因此受益。

(4)廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司,挖掘高性價(jià)比公司仍大有可為。如我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化和儀器儀表等為代表的制造環(huán)節(jié)滲透率提高、價(jià)值量提升。2、供給端收縮或剛性行業(yè),但仍有較高成長(zhǎng)性的價(jià)值股,如基本金屬為代表的資源類(lèi)公司,1)供給端剛性導(dǎo)致價(jià)格底部堅(jiān)實(shí),價(jià)格敏感?;窘饘倏傮w呈現(xiàn)出的低產(chǎn)能彈性、低庫(kù)存、相對(duì)低價(jià)格的三低特征,有利存量資產(chǎn)價(jià)值,一旦需求好轉(zhuǎn)則價(jià)格具有彈性;2)內(nèi)生需求修復(fù),海外再工業(yè)化,需求仍有彈性;3)估值定價(jià)處于歷史低位,對(duì)應(yīng)預(yù)期回報(bào)率高。

東吳移動(dòng)互聯(lián)靈活配置混合基金經(jīng)理劉元海認(rèn)為四季度或可積極樂(lè)觀,仍然相對(duì)看好以AI人工智能為代表的科技股投資機(jī)會(huì)。

劉元海在三季報(bào)中表示:3季度A股市場(chǎng)走勢(shì)要弱于我們預(yù)期,雖然7月底政策底信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn),但是市場(chǎng)底滯后政策底還是有兩個(gè)月左右時(shí)間。3季度A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低,加上北向資金的流出,加劇了市場(chǎng)的脆弱性。由于科技股是高Beta行業(yè),因此3季度科技股調(diào)整幅度要大于市場(chǎng)調(diào)整幅度。由于本基金在6月中下旬在科技股配置上進(jìn)行適當(dāng)高切低的調(diào)倉(cāng),因此3季度基金凈值回撤得到一定控制,但是調(diào)整幅度還是超出我們預(yù)期。我們總結(jié)3季度A股科技股調(diào)整原因可能主要有:1、A股科技股中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)鄙倭咙c(diǎn);2、AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展處于真空期;3、美國(guó)10年期國(guó)債利率超預(yù)期上行,不利科技成長(zhǎng)股。

展望4季度,我們判斷,當(dāng)前A股市場(chǎng)政策底或已經(jīng)出現(xiàn),隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地,A股上市公司盈利見(jiàn)底回升或可以預(yù)期,因此市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)可能較小,經(jīng)過(guò)3季度調(diào)整之后4季度A股市場(chǎng)或可以積極樂(lè)觀。

4季度,我們?nèi)匀幌鄬?duì)看好以AI人工智能為代表的科技股投資機(jī)會(huì),3季度科技股調(diào)整并不意味著全球科技創(chuàng)新大周期以及科技股行情的結(jié)束。我們認(rèn)為以chatGPT技術(shù)為代表的AI人工智能技術(shù)有望驅(qū)動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期,同時(shí)疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為未來(lái)3-5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)動(dòng)力,因此我們判斷未來(lái)3-5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入科技股時(shí)代,我們看好未來(lái)3-5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)科技股行情。因此本基金可能繼續(xù)以科技股作為重點(diǎn)關(guān)注方向,希望通過(guò)分享中國(guó)科技行業(yè)發(fā)展而努力實(shí)現(xiàn)基金凈值不斷上行。

從投資主線看,4季度我們認(rèn)為A股科技股投資主線可能仍然要圍繞AI主線進(jìn)行尋找,我們相對(duì)看好以下受益AI技術(shù)發(fā)展的三大方向投資機(jī)會(huì):AI算力和應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車(chē)智能化。

4季度AI算力和應(yīng)用有望存在投資機(jī)會(huì),原因有:1、從歷史經(jīng)驗(yàn)看,3季度AI板塊股價(jià)調(diào)整幅度和時(shí)間到位概率較大;2、算力3季度開(kāi)始釋放業(yè)績(jī),未來(lái)兩年成長(zhǎng)性有望相對(duì)比較確定;3、4季度AI多模態(tài)大模型以及AI應(yīng)用有望陸續(xù)推出,AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望進(jìn)入新的發(fā)展階段。

近期半導(dǎo)體協(xié)會(huì)SIA 發(fā)布2023年8月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額數(shù)據(jù)為440億美元,同比-6.77%,較7月份的-11.8%明顯收窄。從行業(yè)中觀數(shù)據(jù)看,全球電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣拐點(diǎn)或已現(xiàn),行業(yè)景氣已呈現(xiàn)出見(jiàn)底回升趨勢(shì)。另外,近期H公司和A公司發(fā)布新款手機(jī)具有衛(wèi)星通話和3D拍攝等功能,我們預(yù)計(jì)隨著具有新功能新款手機(jī)上市以及生成式AI在手機(jī)等端側(cè)落地,有望驅(qū)動(dòng)一波換機(jī)潮從而催化電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣復(fù)蘇強(qiáng)度。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望未來(lái),我們對(duì)A股電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會(huì)逐步樂(lè)觀。

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