基金經(jīng)理“小作文”樂觀研判市場：可以去買一些“故事”和“夢(mèng)想”

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)10月20日訊(記者 張明江) 2023年公募基金三季報(bào)陸續(xù)發(fā)布，作為基金經(jīng)理與外界交流的最佳窗口，有基金經(jīng)理在三季報(bào)中再次發(fā)布千字“小作文”，此前部分基金經(jīng)理在季報(bào)中流露的真情實(shí)意的市場觀點(diǎn)和操作思路備受關(guān)注，今日又有基金經(jīng)理樂觀研判市場，金句頻出。

中庚基金明星基金經(jīng)理邱棟榮在三季報(bào)中再次發(fā)布千字“小作文”，其在三季報(bào)中稱：我們更積極配置優(yōu)質(zhì)成長股，更關(guān)注企業(yè)的基本面持續(xù)改善，盈利能力的高增長性和高彈性，甚至可以去買一些“故事”和“夢(mèng)想”。

邱棟榮在三季報(bào)中直言：市場整體的回落和低迷，幅度大且時(shí)間長，股價(jià)層面的出清是肉眼可見的，估值表征了很高的隱含回報(bào)，從投資維度看恰是機(jī)會(huì)分布廣泛的階段，尤其是部分具有遠(yuǎn)大前景的成長股的估值起點(diǎn)接近2018年底的水平，且不少方向初露崢嶸，不能簡單地歸為夢(mèng)想和故事，值得研究與前瞻布局。

首先，從基本面上看，經(jīng)年多重壓力層疊，很多公司仍不舍晝夜的努力打磨核心競爭力，積極卡位于新技術(shù)、新場景、新應(yīng)用等方面，其孕育的技術(shù)和產(chǎn)品正處于爆發(fā)中，如智能駕駛為代表的造車新勢(shì)力顯山露水，創(chuàng)新藥及器械等新醫(yī)療方法已廣泛應(yīng)用，“夢(mèng)想”不再遙不可及，而是在產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品層面觸手可及。

其次，從投資上，這些幸存下來的“新”公司，其對(duì)應(yīng)的是蓬勃的“新”需求，能見度提高意味著風(fēng)險(xiǎn)是降低的，存活率和成長性大幅度提高。在市場底部迎新去舊，為“新”定價(jià)并積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，待中流擊水到輕舟過萬重山，有望擁抱最好的時(shí)候。

最后，估值定價(jià)角度看，這些“新”公司現(xiàn)階段非常契合低估值價(jià)值投資的要求，公司風(fēng)險(xiǎn)不斷降低、業(yè)務(wù)持續(xù)甚至快速增長、盈利具有高增長性和高彈性的概率。市場整體低預(yù)期、交易低擁擠，當(dāng)前買入位置的估值水平較低，有機(jī)會(huì)構(gòu)建高預(yù)期回報(bào)的投資組合。

因此，我們更積極配置優(yōu)質(zhì)成長股，更關(guān)注企業(yè)的基本面持續(xù)改善，盈利能力的高增長性和高彈性，甚至可以去買一些“故事”和“夢(mèng)想”。

2023年三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有修復(fù)，但中長期因素映射仍在持續(xù)，內(nèi)外壓差大，外資持續(xù)流出，市場趨向低迷。海外主要是美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部繼續(xù)分化，階段性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可控，持續(xù)高利率將抑制經(jīng)濟(jì)及通脹，保持對(duì)非線性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

宏觀層面的變化主要關(guān)注三個(gè)方面：1)經(jīng)濟(jì)基本面過渡至企穩(wěn)回升，防控放開后經(jīng)濟(jì)脈沖，但并未至正向循環(huán)，經(jīng)過較長期的回落，經(jīng)濟(jì)顯露出底部企穩(wěn)特征;2)政治局會(huì)議釋放積極信號(hào)，致力于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，后續(xù)的國內(nèi)政策節(jié)奏快且上強(qiáng)度，有望提升經(jīng)濟(jì)動(dòng)能;3)海外高利率風(fēng)險(xiǎn)釋放充分。美聯(lián)儲(chǔ)加息至絕對(duì)高位，進(jìn)一步加息概率低，一旦基本面風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，多重壓力逆轉(zhuǎn)后有助于信心恢復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。

從估值上看，A股整體估值水平處于歷史低位，10年國債先下后上至2.67%的低位，中證800股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升至0.88倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，息債比則處于歷史99%分位，權(quán)益資產(chǎn)隱含回報(bào)水平高。政策轉(zhuǎn)變，有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步改善，企業(yè)盈利預(yù)期見底，對(duì)權(quán)益市場保持積極。

本基金后市投資思路上，我們堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，通過精選基本面良好、盈利增長積極、價(jià)值被低估的中小市值個(gè)股，構(gòu)建高預(yù)期回報(bào)的中小盤組合，力爭獲得可持續(xù)的超額收益。

具體而言，我們希望滿足三個(gè)方面的要求：1)需求空間廣闊，最理想的情況是能快速增長或持續(xù)高增長;2)產(chǎn)業(yè)或政策影響優(yōu)化供給格局，更理想情況是供給引領(lǐng)需求;3)具有兩高特征(盈利的高增長性和高彈性)的優(yōu)質(zhì)公司。

本基金重點(diǎn)關(guān)注的投資方向包括：1、中小盤成長股和價(jià)值股。我們堅(jiān)持三條標(biāo)準(zhǔn)，即需求增長、供給收縮、細(xì)分行業(yè)龍頭，自下而上挖掘出真正的低估值小盤成長股和小盤價(jià)值股，比如醫(yī)藥制造、機(jī)械、有色金屬加工、電氣設(shè)備與新能源、汽車零部件、化工、電子、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁、輕工等。

(1)基于國內(nèi)龐大的人口基數(shù)，能夠發(fā)掘一些需求確定的細(xì)分領(lǐng)域。如醫(yī)藥制造業(yè)，1)疫情防控調(diào)整至今，醫(yī)院的診療秩序恢復(fù)較好，手術(shù)相關(guān)藥品、耗材快速增長;2)醫(yī)療反腐短期有壓力，但亦壓低醫(yī)藥整體估值，中長期看則有利于治療屬性確切的產(chǎn)品放量，產(chǎn)業(yè)的資源配置會(huì)更加合理高效;3)而更值得關(guān)注的醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域，近十年以來國內(nèi)企業(yè)從產(chǎn)品力到創(chuàng)新力都得到全面提升，很多細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入快速進(jìn)口替代階段，在醫(yī)保談判、仿制藥帶量采購、DRG/DIP等政策的推動(dòng)下，國產(chǎn)替代正在加速，確實(shí)看到有一些細(xì)分領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)正在引領(lǐng)創(chuàng)新升級(jí)。

(2)計(jì)算機(jī)、電子等偏成長行業(yè)的部分成長股。三季度TMT板塊深度回調(diào)，但市場顯露出多方向的投資機(jī)會(huì)。1)消費(fèi)電子與半導(dǎo)體越來越接近周期底部，我們看好消費(fèi)電子一些底部反轉(zhuǎn)并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)新賽道卡位的行業(yè)領(lǐng)軍標(biāo)的，以及半導(dǎo)體的一些具備全球競爭力的公司。如以MR為代表的消費(fèi)電子創(chuàng)新周期，有望在科技巨頭的推動(dòng)下迎來新一輪浪潮;2)國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)從0到1，即將在24年迎來批量發(fā)射組網(wǎng)的元年，里面充滿了投資機(jī)會(huì);3)AI行業(yè)持續(xù)進(jìn)展，我們看好部分深度參與全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心公司，其利潤的釋放有望超出市場預(yù)期;4)部分短期基本面差但競爭格局優(yōu)化的軟件公司，也是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

(3)需求空間廣闊，格局清晰，成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的高端制造細(xì)分龍頭。如鋰電、汽車板塊，前期對(duì)于競爭格局、上游價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂帶來股價(jià)壓力，這些公司盈利和估值回落之后，風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。展望未來，隨著汽車電動(dòng)化、智能化對(duì)國產(chǎn)品牌和國產(chǎn)供應(yīng)鏈影響的深化，高階輔助駕駛臨近產(chǎn)業(yè)爆發(fā)點(diǎn)，新能源車的滲透率還將持續(xù)提升，相關(guān)整車、零部件、鋰電都將因此受益。

(4)廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競爭優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司，挖掘高性價(jià)比公司仍大有可為。如我國工業(yè)自動(dòng)化和儀器儀表等為代表的制造環(huán)節(jié)滲透率提高、價(jià)值量提升。2、供給端收縮或剛性行業(yè)，但仍有較高成長性的價(jià)值股，如基本金屬為代表的資源類公司，1)供給端剛性導(dǎo)致價(jià)格底部堅(jiān)實(shí)，價(jià)格敏感?；窘饘倏傮w呈現(xiàn)出的低產(chǎn)能彈性、低庫存、相對(duì)低價(jià)格的三低特征，有利存量資產(chǎn)價(jià)值，一旦需求好轉(zhuǎn)則價(jià)格具有彈性;2)內(nèi)生需求修復(fù)，海外再工業(yè)化，需求仍有彈性;3)估值定價(jià)處于歷史低位，對(duì)應(yīng)預(yù)期回報(bào)率高。

東吳移動(dòng)互聯(lián)靈活配置混合基金經(jīng)理劉元海認(rèn)為四季度或可積極樂觀，仍然相對(duì)看好以AI人工智能為代表的科技股投資機(jī)會(huì)。

劉元海在三季報(bào)中表示：3季度A股市場走勢(shì)要弱于我們預(yù)期，雖然7月底政策底信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，但是市場底滯后政策底還是有兩個(gè)月左右時(shí)間。3季度A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，加上北向資金的流出，加劇了市場的脆弱性。由于科技股是高Beta行業(yè)，因此3季度科技股調(diào)整幅度要大于市場調(diào)整幅度。由于本基金在6月中下旬在科技股配置上進(jìn)行適當(dāng)高切低的調(diào)倉，因此3季度基金凈值回撤得到一定控制，但是調(diào)整幅度還是超出我們預(yù)期。我們總結(jié)3季度A股科技股調(diào)整原因可能主要有：1、A股科技股中報(bào)業(yè)績?nèi)鄙倭咙c(diǎn);2、AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展處于真空期;3、美國10年期國債利率超預(yù)期上行，不利科技成長股。

展望4季度，我們判斷，當(dāng)前A股市場政策底或已經(jīng)出現(xiàn)，隨著穩(wěn)增長政策逐步落地，A股上市公司盈利見底回升或可以預(yù)期，因此市場下行風(fēng)險(xiǎn)可能較小，經(jīng)過3季度調(diào)整之后4季度A股市場或可以積極樂觀。

4季度，我們?nèi)匀幌鄬?duì)看好以AI人工智能為代表的科技股投資機(jī)會(huì)，3季度科技股調(diào)整并不意味著全球科技創(chuàng)新大周期以及科技股行情的結(jié)束。我們認(rèn)為以chatGPT技術(shù)為代表的AI人工智能技術(shù)有望驅(qū)動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，同時(shí)疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為未來3-5年乃至更長時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)新的增長動(dòng)力，因此我們判斷未來3-5年乃至更長時(shí)間A股市場或?qū)⑦M(jìn)入科技股時(shí)代，我們看好未來3-5年甚至更長時(shí)間A股市場科技股行情。因此本基金可能繼續(xù)以科技股作為重點(diǎn)關(guān)注方向，希望通過分享中國科技行業(yè)發(fā)展而努力實(shí)現(xiàn)基金凈值不斷上行。

從投資主線看，4季度我們認(rèn)為A股科技股投資主線可能仍然要圍繞AI主線進(jìn)行尋找，我們相對(duì)看好以下受益AI技術(shù)發(fā)展的三大方向投資機(jī)會(huì)：AI算力和應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車智能化。

4季度AI算力和應(yīng)用有望存在投資機(jī)會(huì)，原因有：1、從歷史經(jīng)驗(yàn)看，3季度AI板塊股價(jià)調(diào)整幅度和時(shí)間到位概率較大;2、算力3季度開始釋放業(yè)績，未來兩年成長性有望相對(duì)比較確定;3、4季度AI多模態(tài)大模型以及AI應(yīng)用有望陸續(xù)推出，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望進(jìn)入新的發(fā)展階段。

近期半導(dǎo)體協(xié)會(huì)SIA 發(fā)布2023年8月全球半導(dǎo)體銷售額數(shù)據(jù)為440億美元，同比-6.77%，較7月份的-11.8%明顯收窄。從行業(yè)中觀數(shù)據(jù)看，全球電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣拐點(diǎn)或已現(xiàn)，行業(yè)景氣已呈現(xiàn)出見底回升趨勢(shì)。另外，近期H公司和A公司發(fā)布新款手機(jī)具有衛(wèi)星通話和3D拍攝等功能，我們預(yù)計(jì)隨著具有新功能新款手機(jī)上市以及生成式AI在手機(jī)等端側(cè)落地，有望驅(qū)動(dòng)一波換機(jī)潮從而催化電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣復(fù)蘇強(qiáng)度。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望未來，我們對(duì)A股電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會(huì)逐步樂觀。

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