星帥爾(002860)：光伏業(yè)務(wù)快速放量 驅(qū)動業(yè)績實現(xiàn)高增

【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023 年半年度報告， 2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.54 億元，同比增長126.23%；歸母凈利潤達(dá)1.16 億元，同比增長50.78%；扣非歸母凈利潤達(dá)1.10 億元，同比增長60.66%。分季度來看，2023Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.79 億元，同比增長145.60%；歸母凈利潤達(dá)7,067.11 萬元，同比增長80.68%；扣非歸母凈利潤達(dá)6,741.55 萬元，同比增長106.56%。

光伏業(yè)務(wù)高增，釋放收入增長彈性。2023H1 公司光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入11.07 億元，同比增長375.86%，受益于光伏行業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司下游客戶需求旺盛，光伏組件訂單持續(xù)增長，公司合理增投生產(chǎn)線，擴(kuò)大產(chǎn)能，推動光伏業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。電機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7626.21 萬元，同比增長3.38%。白電業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.56 億元，與去年同期基本持平。

轉(zhuǎn)型推進(jìn)導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)變動，毛利率中樞下移。2023H1 公司毛利率15.53%，同比下降5.03pct，主要由于公司收購富樂新能源切入競爭激烈的光伏賽道后，毛利率水平偏低的光伏業(yè)務(wù)在公司收入中占比快速提升，導(dǎo)致公司毛利率中樞下移。分業(yè)務(wù)來看，2023H1 白色家電業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到30.52%，同比上升0.83pct；光伏業(yè)務(wù)毛利率11.14%，同比上升3.23pct，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率8.38%，同比減少12.22pct，主要系成本抬升導(dǎo)致。費(fèi)用端來看，2023Q2 銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)率為 0.44%/1.49%/-0.30%/3.42% ，同比分別變動-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct，提質(zhì)降費(fèi)效果較為穩(wěn)健。

多元化布局新能源賽道，打開未來成長空間。光伏業(yè)務(wù)方面，公司通過向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式投資建設(shè)“年產(chǎn)2GW 高效太陽能光伏組件建設(shè)項目”，預(yù)計9 月完成基建工作，今年年底前逐步投產(chǎn)，未來計劃逐步實現(xiàn)5GW/年的產(chǎn)能。電機(jī)業(yè)務(wù)方面，子公司浙特電機(jī)與比亞迪供應(yīng)鏈管理有限公司簽署《生產(chǎn)性物料采購?fù)▌t》，正式進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈體系，有望帶動公司電機(jī)技術(shù)水平和應(yīng)用空間的提升。此外，富樂新能源與長風(fēng)智能簽署了《儲能業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，跨入儲能新賽道。公司未來將強(qiáng)力打造 “以家電板塊為基礎(chǔ)、以新能源板塊為先導(dǎo)”的一體兩翼發(fā)展模式，繪制新的成長曲線。

投資建議：公司積極布局新能源賽道，光伏、新能源車、儲能等相關(guān)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，為業(yè)績增長提供新動能。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.93/2.46/3.07 億元，EPS 分別為0.63/0.80/1.00元，對應(yīng)PE 分別為20/16/13 倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)及投放不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。

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