7月數(shù)據(jù)為何大幅走弱?中信證券明明:儲備項目透支,新增需求不足,近期降準概率較大,甚至不排除進一步降低政策利率可能性
(資料圖)
文丨明明FICC研究團隊
7月信貸數(shù)據(jù)顯著弱于預(yù)期,背后的原因可能在于儲備項目透支,新增需求不足;居民加杠桿意愿較弱,住房購買放緩疊加按揭貸款提前償還。從數(shù)據(jù)反映的現(xiàn)實情況來看,我們認為近期降準的概率比較大,甚至不排除進一步降低政策利率的可能性。總而言之,當前基本面情況利好債市表現(xiàn),流動性在穩(wěn)增長訴求下也將繼續(xù)保持寬松狀態(tài),但穩(wěn)增長政策預(yù)期對市場的影響也在加強,我們預(yù)計短期債市可能延續(xù)窄幅偏強波動。
7月信貸數(shù)據(jù)顯著弱于預(yù)期。在2022年同期低基數(shù)的背景下,新增社融與人民幣貸款的同比數(shù)據(jù)依然少增,其中7月人民幣貸款刷新2010年以來的單月新增規(guī)模最低值。結(jié)構(gòu)上來看,7月“票據(jù)沖量”現(xiàn)象明顯,對公貸款幾乎依靠票據(jù)沖量;而企業(yè)中長貸對于信貸的拉動效果則持續(xù)走弱,同比多增值在7月更是出現(xiàn)了近一年首次負值。
7月數(shù)據(jù)為何大幅走弱?儲備項目透支,新增需求不足:①上半年新增貸款達15.7萬億,同比大幅多增2萬億,消耗了存量信貸項目儲備。②實體內(nèi)生融資需求依然偏弱,隨著前期落地政策的效能逐步釋放,在新的政策工具刺激前,信貸增長可能略顯疲態(tài)。提前還貸問題仍存,個貸需求不足:居民加杠桿意愿較弱,住房購買放緩疊加按揭貸款提前償還,導(dǎo)致零售貸款減少。
政策如何發(fā)力提振融資需求?寬貨幣工具必要性加強:二季度以來穩(wěn)增長訴求回升而逆周期調(diào)節(jié)空間打開,新一輪寬貨幣周期或已起步。我們認為①降準大概率在三季度落地,向市場投放中長期流動性。②貸款利率和實體融資成本仍有進一步下行的空間,年底前政策利率可能存在10到30bps的降息空間。③結(jié)構(gòu)性貨幣政策有增加額度或創(chuàng)設(shè)新工具的可能,后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供精準的金融支持。④央行或?qū)⒓涌煲龑?dǎo)、推進存量按揭利率的調(diào)整,降低居民自主降杠桿的意愿。預(yù)計政府債發(fā)行將提速以托底社融、提振經(jīng)濟:①財政政策方面,預(yù)計地方債的發(fā)行使用將在三季度明顯提速,不僅直接托底社融數(shù)據(jù),還有助于為財政支出“填補彈藥”,從而發(fā)揮政府資金的撬動作用,拉動消費與投資。②在預(yù)算內(nèi)財政空間有限的情況下,政策性金融工具可以作為“準財政”工具刺激民間投融資項目。
后市展望:參考近期央行政策表態(tài),我們認為近期降準的概率比較大,甚至不排除進一步降低政策利率的可能性;同時央行或?qū)⒓涌煲龑?dǎo)推進存量按揭利率的調(diào)整;預(yù)計地方債的發(fā)行使用也將在三季度明顯提速。總結(jié)來看,當前基本面情況利好債市表現(xiàn),流動性在穩(wěn)增長訴求下也將繼續(xù)保持寬松狀態(tài),但穩(wěn)增長政策預(yù)期對市場的影響也在加強,我們預(yù)計短期債市可能延續(xù)窄幅偏強波動。
風險因素:貨幣政策力度不及預(yù)期;流動性投放不及預(yù)期;政府債供給不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期。
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