愛(ài)瑪科技(603529)：量?jī)r(jià)承壓但毛利率穩(wěn)健 銷量增速有望環(huán)比提升

(相關(guān)資料圖)

2Q23 歸母凈利潤(rùn)符合我們預(yù)期

愛(ài)瑪科技發(fā)布1H23 年業(yè)績(jī)：1H23 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.2 億元，同比+8.3%，歸母凈利潤(rùn)8.9 億元，同比29.7%。對(duì)應(yīng)2Q23 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.7 億元，YoY-1.6%，QoQ-12.3%；歸母凈利潤(rùn)4.2 億元，YoY+12.0%，QoQ-12.7%。營(yíng)業(yè)收入略低于我們預(yù)期，利潤(rùn)符合我們預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

2 季度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致量?jī)r(jià)承壓，毛利率相對(duì)穩(wěn)健。3 月起電動(dòng)二輪車市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)蔓延，多家廠商推出低價(jià)車型，公司相對(duì)后發(fā)跟進(jìn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，2Q23銷量增長(zhǎng)承壓、ASP 提升趨緩，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比下滑。毛利率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，2Q23 毛利率為14.8%，同比基本持平/環(huán)比-0.6ppt。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈背景下，公司加強(qiáng)“內(nèi)功修煉”：1）打造3 大電動(dòng)自行車平臺(tái)和3 大電動(dòng)兩輪摩托車平臺(tái)，提升零部件通用化率和模塊化率，優(yōu)化產(chǎn)品正向開(kāi)發(fā)流程；2）持續(xù)推進(jìn)渠道下沉，設(shè)立專門的培訓(xùn)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)賦能經(jīng)銷商系統(tǒng)；3）工廠進(jìn)行自動(dòng)化升級(jí)，提高綜合制造能力和工藝水平。

期間費(fèi)用同環(huán)比微增，保持高效周轉(zhuǎn)。2Q23 公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為1.55/1.04/1.27 億元，同比+1.6%/+4.0%/+14.7%。管理費(fèi)率保持平穩(wěn)，銷售及研發(fā)費(fèi)率分別環(huán)比+0.66ppt/+0.49ppt。公司加強(qiáng)與優(yōu)質(zhì)綜藝合作和賽事活動(dòng)宣傳，營(yíng)銷宣傳投入增加導(dǎo)致銷售費(fèi)率有所增長(zhǎng)；同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)電機(jī)、控制器、鈉電池等技術(shù)的研發(fā)工作。經(jīng)營(yíng)層面，2Q23 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-17.54 億元，2Q22 為8.04 億元，主要系報(bào)告期內(nèi)支付的上年度材料采購(gòu)款增加的影響；2 季度期末公司在手現(xiàn)金充裕，貨幣資金賬面價(jià)值69.0 億元。同時(shí)，2Q23 公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在16 天左右的低位水平，保持高效經(jīng)營(yíng)。

3Q 旺季銷量增速有望環(huán)比上修，期待業(yè)績(jī)彈性釋放。3 季度旺季來(lái)臨，我們認(rèn)為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨近尾聲，銷量及價(jià)格壓力減小，同時(shí)補(bǔ)庫(kù)需求較旺，3Q銷量同比增速有望較2 季度上修；伴隨銷量規(guī)模增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速表現(xiàn)有望跑贏銷量增速。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，我們下調(diào)2023E/24E 凈利潤(rùn)8.4%/10.8%至21.5/25.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12.4x/10.4x 2023E/2024E P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，由于市場(chǎng)擔(dān)憂行業(yè)需求及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，板塊估值承壓，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)52%至40.0 元，對(duì)應(yīng)16x/13x 2023E/24E P/E，較當(dāng)前股價(jià)有29%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；需求不及預(yù)期。

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