美聯(lián)儲回歸通脹目標(biāo)的“最后一英里”或許沒那么難走

悲觀的美聯(lián)儲觀察人士認(rèn)為，要使通脹回落至美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，就需要經(jīng)濟衰退和大規(guī)模失業(yè)來為持續(xù)的物價上漲降溫。歷史數(shù)據(jù)也支持這種觀點。學(xué)術(shù)研究和其他研究得出的結(jié)論是，過去兩年的通脹水平不可能在不出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的情況下得到解決。有經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，美國失業(yè)率可能會從目前的3.5%飆升至5%-10%，數(shù)百萬人將失業(yè)，這可能是美聯(lián)儲為實現(xiàn)通脹目標(biāo)所需要付出的代價。

不過，亞特蘭大聯(lián)儲助理副行長兼首席通脹觀察人士Brent Meyer在一份近期的分析報告中表示，通往2%的通脹目標(biāo)的道路實際上可能是平坦的，而不是像許多美聯(lián)儲官員所說的那樣充滿挫折和艱難的選擇。

誠然，一些主要的指標(biāo)顯示通脹仍具有粘性，剔除食品和能源的核心PCE物價指數(shù)同比漲幅已連續(xù)六個月徘徊在相對較高的4.6%-4.7%區(qū)間，并最終在6月份回落至4.1%。一些政策制定者認(rèn)為，這一事實表明，通脹回落至美聯(lián)儲的目標(biāo)將是緩慢的。

(資料圖)

Brent Meyer認(rèn)為，不久前公布的7月CPI數(shù)據(jù)顯示，通脹范圍縮小、步伐也在放緩，這種趨勢可能會持續(xù)下去。他表示，根據(jù)其計算，越來越多的商品(目前約占CPI“籃子”的18.3%左右)正處于他所說的通脹“甜蜜點”，漲幅在1%-3%之間。此外，假設(shè)住房成本通脹繼續(xù)下降，價格漲幅超過5%的商品(目前約占CPI“籃子”的38%)可能會減少一半以上。

Brent Meyer補充說，根據(jù)其計算，剔除能源和住房成本的服務(wù)業(yè)通脹(即“超級核心”通脹，也是美聯(lián)儲特別關(guān)注的領(lǐng)域)在過去三個月的年通脹率僅為2%。由于CPI通脹往往快于美聯(lián)儲用來設(shè)定通脹目標(biāo)的PCE指標(biāo)，這意味著政策制定者關(guān)注的一個重要方面可能已經(jīng)低于目標(biāo)。他表示，如果這種情況繼續(xù)下去，“我們可能很快走完最后一英里”。

住房成本是“救星”嗎?

住房成本約占CPI“籃子”的三分之一。在新冠疫情早期，住房成本在推高通脹方面發(fā)揮了核心作用。如今，住房成本將有助于緩解通脹。舊金山聯(lián)儲的經(jīng)濟學(xué)家近期利用美國房地產(chǎn)服務(wù)公司Zillow等公司的實時住房和租金數(shù)據(jù)進行了一項研究，并預(yù)計到明年年底，“住房通脹將出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)”。他們估計，住房通脹預(yù)計將降至5%以下，甚至可能轉(zhuǎn)為負(fù)值，“這對整體通脹具有重要影響”。

經(jīng)濟恢復(fù)正常?

美國經(jīng)濟的其他方面也可能正在迅速恢復(fù)正常，這可能是對美聯(lián)儲最初預(yù)期的一個遲來的驗證，即所謂通脹上升將是“暫時的”。目前，供應(yīng)鏈壓力已經(jīng)緩解，商品價格的回落也幫助拉低了整體通脹率。

不過，上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月PPI同比漲幅超出預(yù)期，這可能意味著7月份PCE物價指數(shù)同比漲幅將從6月份的4.1%再次回升。這對許多美聯(lián)儲官員來說將是一個打擊，他們希望看到主要通脹指標(biāo)穩(wěn)步下降，然后再暫停進一步加息。LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示，近期的PPI數(shù)據(jù)“為鷹派美聯(lián)儲提供了更多支持再次加息的‘彈藥’”。

不過，正如美聯(lián)儲官員對2021年開始通脹快速上升感到驚訝一樣，他們也對經(jīng)濟在利率快速上升時表現(xiàn)出來的韌性感到驚訝。他們對迄今在通脹方面取得的進展而沒有對就業(yè)市場或經(jīng)濟產(chǎn)出造成明顯損害感到驚訝。

美聯(lián)儲理事Christopher Waller等官員已經(jīng)概述了這種情況可能持續(xù)下去的理論原因。他們認(rèn)為，疫情期間帶來的許多極端壓力在恢復(fù)正常后——比如對勞動力的需求——可能會讓價格降溫，而不會對就業(yè)或經(jīng)濟增長造成太大損害。

此外，里士滿聯(lián)儲的經(jīng)濟學(xué)家上周表示，鑒于美聯(lián)儲在降低通脹方面取得的進展，而失業(yè)率沒有顯著上升，美聯(lián)儲處于歷史上“未知的”境地。他們指出，回望美聯(lián)儲過去的利率周期，自上世紀(jì)80年代以來，失業(yè)率在每一次利率周期中都波動較小，這對那些希望在不讓勞動力市場付出沉重代價的情況下將通脹拉回到目標(biāo)水平的政策制定者來說是個好消息。

目前的良好勢頭能持續(xù)下去嗎?Brent Meyer表示，期望通脹平穩(wěn)回歸2%的目標(biāo)可能“過于樂觀”，但“潛在的細(xì)節(jié)指向好消息”。

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