以北上資金進(jìn)出判斷A股多空，是投資中的“盲人摸象”

本刊特約 | 陳建德

(相關(guān)資料圖)

北上資金受到內(nèi)地A股投資者的過多關(guān)注，如果從客觀、理性角度而言，可能是有失偏頗的。北上資金的進(jìn)出受到的影響因素眾多。此外，北上資金也僅是全部A股市場(chǎng)參與者中的一小部分，他們的交易也有一些是短線的、量化的、賺取價(jià)差的交易。

自今年8月7日到8月23日，北上資金持續(xù)13天凈賣出，累計(jì)凈賣出資金超過700億元！而這段時(shí)間，正是指數(shù)在階段性反彈后的回調(diào)周期。滬指從8月4日收盤的3288點(diǎn)跌到8月23日的3078點(diǎn)。同期，滬深300指數(shù)從4020點(diǎn)跌到3696點(diǎn)，中證500指數(shù)從6128點(diǎn)跌到5629點(diǎn)。

似乎北上資金的進(jìn)出直接影響著A股市場(chǎng)的漲跌。最近市場(chǎng)對(duì)北上資金流出的非議頗多。筆者覺得應(yīng)該客觀看待北上資金的流入流出，A股市場(chǎng)的大趨勢(shì)并非一個(gè)北上資金可以左右。

北上資金階段性凈買入、賣出

與人民幣匯率關(guān)聯(lián)度較大

從過往情況看，存在這樣的規(guī)律，當(dāng)美元兌人民幣處于階段性的上升趨勢(shì)中時(shí)，即美元升值、人民幣貶值時(shí)，北上資金會(huì)凈賣出A股；反之，北上資金會(huì)凈買入A股。因?yàn)樵谙愀鄣谋鄙腺Y金，實(shí)行的是與美元聯(lián)系的匯率制，假設(shè)未來一個(gè)月人民幣會(huì)貶值2%、A股的股票價(jià)格未來一個(gè)月不發(fā)生變化，那北上資金賣出A股，待一個(gè)月后再買回，也有2%的匯兌差收益。同理，假設(shè)未來一個(gè)月人民幣會(huì)升值2%、A股的股票價(jià)格不發(fā)生變化，那先買入A股、待一個(gè)月后再賣出，也有2%的匯兌差收益。

比如，8月4日那天離岸美元兌人民幣價(jià)格是7.18825，8月17日最高價(jià)是7.34940，這半個(gè)多月的時(shí)間人民幣相對(duì)于美元貶值了大約2%。

北上資金實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)變動(dòng)

得到市場(chǎng)過多的關(guān)注

由于上交所和深交所并沒有公布公募基金、私募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、自然人客戶、企業(yè)法人客戶、QFII等這些A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金參與者的逐日資金增減情況，所以，投資人平時(shí)沒辦法逐日的對(duì)上述這些資金參與者的資金進(jìn)出進(jìn)行準(zhǔn)確的分析。而北上資金，我們可以逐日、并且在交易時(shí)間里實(shí)時(shí)地觀測(cè)北上資金的流進(jìn)與流出情況。所以，北上資金更多地受到了投資者的關(guān)注。

但這種過多的關(guān)注可能是投資中的“噪音”。其實(shí)，目前自從開通陸港通以來，北上資金凈流入約1.9萬億元，目前累計(jì)持倉僅2萬多億元，截至7月31日，北上資金持倉僅占A股總市值的3.3%。這個(gè)持倉比例不但相對(duì)于目前兩市約80萬億元的總市值很小，而且相對(duì)于目前公募約10萬億元持倉、私募約6萬億元持倉、個(gè)人散戶投資者約25萬億元的總規(guī)模來講，比例也很小。所以，北上資金無法決定這個(gè)市場(chǎng)的根本性的變化。比如8月22日，上證指數(shù)上漲27.35點(diǎn)約0.88%，但是當(dāng)日北上資金是凈賣出63.78億。

而且，北上資金并不必然的就是所謂的“聰明資金”，只是因?yàn)閿?shù)據(jù)的簡(jiǎn)單而且高頻，從而得到更多人的關(guān)注。如果我們對(duì)于小部分的資金過多地關(guān)注，可能會(huì)形成誤判。就像投資中的“盲人摸象”，投資者摸到的只是這個(gè)市場(chǎng)里的3.3%部分，比如象鼻的變動(dòng)，僅根據(jù)這3.3%部分的變動(dòng)判斷整頭大象的變動(dòng)，顯然是錯(cuò)誤的。

現(xiàn)階段的北上資金

是A股較大的邊際資金變量

從北上資金占A股的總市值僅3.3%左右的比例看，無法改變A股的總體定價(jià)，A股中長(zhǎng)期的定價(jià)權(quán)是在國(guó)人自己手上的。但需要指出的是，在現(xiàn)階段，由于公募基金募集陷入冰點(diǎn)，在存量資金博弈的環(huán)境下，北上資金在短期內(nèi)、階段性來講，是A股的較大的邊際資金變量。所以，北上資金在短期內(nèi)的數(shù)百億資金的凈流出肯定會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定的沖擊，北上資金追漲殺跌的行為，會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)有一定的助漲助跌的作用。

而且北上資金未必比國(guó)內(nèi)的投資人更了解A股，除了少部分的內(nèi)地資金的“馬甲”之外，絕大部分的北上資金的投資者都是香港、歐美日、中東等世界各地的投資者的資金。這些投資人對(duì)內(nèi)地的情況了解更多地是通過一些媒體、研報(bào)等方式間接了解?；蛟S境外的一些媒體對(duì)于內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)等會(huì)有不客觀、甚至于過分悲觀的分析與判斷。那么這種間接的了解可能是片面的，也可能是不準(zhǔn)確的，可能會(huì)對(duì)北上資金的投資決策做出錯(cuò)誤的干擾。

作為生于斯、長(zhǎng)于斯的A股的投資者，我們對(duì)自己國(guó)家的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)更了解，對(duì)身邊的上市公司也會(huì)更了解，我們應(yīng)該更多地相信自己對(duì)自己國(guó)家經(jīng)濟(jì)、政策、行業(yè)、上市公司業(yè)績(jī)、估值水平等的合理的分析與判斷。

北上資金

短線長(zhǎng)線投資兼而有之

一筆資金對(duì)某一資產(chǎn)所做出的買入與賣出的決策，還與這筆資金的久期，以及交易策略有關(guān)。有的資金是基于長(zhǎng)線持有的，對(duì)于長(zhǎng)線持有的資金，短期的波動(dòng)、如果在其回撤的容忍之內(nèi)，可以適度忽略這樣的波動(dòng)。

但北上資金也不全部都是做長(zhǎng)線投資的，據(jù)了解，北上資金里，也有不少是做短線價(jià)差交易的。如果觀察北上資金的總體變化、又或者是北上資金對(duì)某一些標(biāo)的的買入與賣出，是可以得出這樣的結(jié)論的。據(jù)了解，有一些北上資金也是量化交易的，而我們知道，量化交易主要是趨勢(shì)性交易，也就是會(huì)追漲殺跌、助漲助跌。

既然北上資金可能部分是會(huì)短線價(jià)差交易、量化交易的。那么，如果投資者自己是長(zhǎng)線投資者，那就不應(yīng)當(dāng)受短線資金的短期內(nèi)進(jìn)出的影響。

北上資金的進(jìn)出

受到多種因素的影響更多

北上資金在國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行全球廣泛的資產(chǎn)配置，這些資金受到的影響因素可能比內(nèi)地的資金投資A股的影響因素更多，內(nèi)地的A股投資者最主要的考慮因素是內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、內(nèi)地的利率水平，以及內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)政策等。而北上資金是在香港的內(nèi)地以外的資金，這些資金可能因?yàn)樽陨砟竾?guó)經(jīng)濟(jì)、政策的影響、母國(guó)的利率水平等因素的影響。也會(huì)更大地受到像美聯(lián)儲(chǔ)利率、歐美其他大國(guó)的貨幣政策的影響。同時(shí)，可能因?yàn)閷?duì)世界其他國(guó)家階段性投資機(jī)會(huì)的綜合分析的影響。又比如，可能還會(huì)更多地受到地緣地治的影響等等。

北上資金進(jìn)出受到的影響因素非常廣泛，他們做出的買入或賣出A股的行為，并不一定全部是由于看多A股或者看空A股的因素。因此，僅僅根據(jù)北上資金的進(jìn)出就做出對(duì)A股看多或看空的判斷，那顯然是非常片面的，非常不客觀。

因此，建議投資者理性客觀看待北上資金的凈流入與凈流出，對(duì)于北上資金的進(jìn)出不要把它看得那么重要，更不應(yīng)該影響自己的投資決策。投資者應(yīng)該客觀地基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)中向好、貨幣利率逐漸下降、上市公司整體質(zhì)量不斷提升、目前兩市整體估值水平偏低等因素綜合判斷，自己做出理性的、正確的投資決策。

（本文已刊發(fā)于8月26日《證券市場(chǎng)周刊》，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

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