AI+新能源新材料帶動H1業(yè)績，東材科技（601208.SH）的價值該如何審視？

近期多個新材料頭部企業(yè)陸續(xù)發(fā)布最新業(yè)績報告。其中東材科技（601208.SH）8月18日發(fā)布的2023年半年報顯示，公司營收達到18.29億元，上市公司股東的凈利潤約2.2億元，兩項核心數(shù)據(jù)環(huán)比均有明顯提高。

(相關(guān)資料圖)

從這份成績單情況可以看出，公司已經(jīng)通過多輪驅(qū)動模式持續(xù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。絕緣材料營收占比從一度高達50%，在去年上半年降至50%下方，目前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，多元化也為增長和盈利提供了充足動能。

（圖：2023上半年營收結(jié)構(gòu)）

（圖：2022年上半年營收結(jié)構(gòu)）

一直以來，東材科技憑借內(nèi)生外延不斷堅持探索AI、新能源相關(guān)中高端產(chǎn)品，緊抓這兩個未來的大方向。伴隨下游市場需求爆發(fā)，精準(zhǔn)踩住趨勢的東材科技，也有望乘風(fēng)而上。

具體看這份成績單，還釋放出東材哪些關(guān)鍵信息？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，中高端產(chǎn)品創(chuàng)造高質(zhì)量增長動能

最關(guān)鍵的一個信息，東材科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化升級。

絕緣材料（新能源材料）方面，公司的核心材料在光伏等行業(yè)得到廣泛應(yīng)用。晶硅太陽能電池背板基膜是下游光伏行業(yè)的核心原材料，得益于光伏的新增裝機容量提高，收獲了大量需求訂單。

今年上半年，國內(nèi)可再生能源新增裝機1.09億千瓦，其中，光伏發(fā)電新增裝機7842萬千瓦，占比就達到72%。

從趨勢來看，目前光伏發(fā)電已逐步從“政策驅(qū)動”進入平價時代，意味著下游廠商對降本需求大幅提升，伴隨著光伏進一步放量，公司的相關(guān)原材料收入將進一步打開增長空間。

光學(xué)膜業(yè)務(wù)方面，公司的光學(xué)級聚酯基膜受益于平板電腦、折疊屏手機出貨量增長。拿折疊屏手機來說，中國是全球折疊屏手機市場的重要力量，今年Q1出貨量高達108萬臺，同比增長117%，這是智能終端行業(yè)里依然在高速增長的高端市場。

整體而言，消費電子即將見底。從去年四季度開始，消費電子需求端有了改善趨勢，相應(yīng)也加快了行業(yè)庫存出清。AI技術(shù)創(chuàng)新下應(yīng)用場景拓展也在拉動消費電子增長，從而向上刺激對光學(xué)膜的需求。

新能源汽車是又一個具備增長潛力的智能終端。今年上半年，新能源汽車的滲透率已經(jīng)來到38%，隨著新能源汽車滲透率進一步提高，疊加汽車廠商和消費者都傾向于希望座艙內(nèi)更多數(shù)量的智慧大屏，公司的光學(xué)級聚酯基膜也將會因此受益。

在高端偏光片基膜上，公司去年下半年就已經(jīng)實現(xiàn)0到1的突破，今年目標(biāo)出貨0.5萬噸，目前已批量供貨杉杉等龍頭偏光片企業(yè)。

（圖：東材科技部分控股參股公司）

東材全資子公司江蘇東材主要生產(chǎn)光學(xué)膜材料，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級后，為公司貢獻營業(yè)收入8.62億元，凈利潤5597.71萬元，同比增長14.87%。

電子材料業(yè)務(wù)方面，同樣面向新能源汽車，以及AI服務(wù)器等終端領(lǐng)域。公司的環(huán)氧樹脂、酚醛樹脂等中高端電子樹脂，正在滿足下游對新一代電子高速覆銅板的技術(shù)需求，最終去推動AI應(yīng)用端，比如自動駕駛、汽車座艙智能化等方面的技術(shù)變革。

中高端電子樹脂技術(shù)壁壘高，而對比海外，目前東材科技在滿足國內(nèi)消費需求上更具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢，正在逐步去實現(xiàn)國產(chǎn)替代進口?？梢钥吹?，今年上半年，東材全資子公司東材新材實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，實現(xiàn)凈利潤5721.41萬元。

所以，東材科技營收對比去年下半年環(huán)比上漲，原因就在于多元化發(fā)展。一方面，多個業(yè)務(wù)都踩住各自行業(yè)的發(fā)展趨勢，產(chǎn)品營收增長齊頭并進，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化升級；另一方面，公司的產(chǎn)品逐漸面向中高端市場應(yīng)用，具備更高的毛利率，為公司帶來高質(zhì)量的增長動能。

技術(shù)打底、產(chǎn)能釋放，迎來“戴維斯雙擊”

除了多業(yè)務(wù)在營收上的表現(xiàn)，這份上半年財報還透露出一個關(guān)鍵信息：東材科技的技術(shù)創(chuàng)新不斷被驗證，以及產(chǎn)能逐漸進入釋放周期。

在新能源材料的創(chuàng)新上，公司堅定基膜材料走PP路線。

經(jīng)過下游驗證，PP復(fù)合銅箔在耐酸堿性方面的具備獨特優(yōu)勢將成為主流路線。而PP基膜的產(chǎn)能約束和附著力難題得到解決，將給廠商構(gòu)筑材料環(huán)節(jié)更高的競爭壁壘，幫助廠商形成先發(fā)優(yōu)勢，以及加速國產(chǎn)替代進口，搶占市場份額。

目前，主流新能源整車廠對復(fù)合集流體的關(guān)注程度和意愿比電池廠商還要強。PP這條技術(shù)路線確定后，下游肯定會往上推動產(chǎn)業(yè)化提速，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等電池廠商對PP的需求有增無減。

據(jù)了解，東材PP銅箔已向頭部電池廠批量送樣，關(guān)鍵參數(shù)有了突破，比如附著力（膠帶測試大于4牛，后續(xù)研發(fā)去持續(xù)貼近PET的6牛）、方阻（小于14毫歐）。之前的路演紀要資料提到，公司預(yù)估其理論上的PP 銅箔生產(chǎn)成本降至2.70 元/m3左右。若成則大大領(lǐng)先于其他競爭者。

在中高端電子樹脂上，東材科技研發(fā)落地跑得更快。比如，自主研發(fā)出碳氫樹脂、馬來酰亞胺樹脂、活性酯樹脂、苯并噁嗪樹脂、特種環(huán)氧樹脂、特種酚醛樹脂等電子級樹脂材料。

公司和臺光電子、生益科技等主流覆銅板廠商建立了穩(wěn)定的供貨關(guān)系。比如臺光電子，下游客戶包括英特爾、AMD。在AI助推下，中高端大客戶存在明確的增長預(yù)期，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的東材科技將會從中受益。

公司的新建產(chǎn)能也在大規(guī)模釋放，迎來快速上量。其中“年產(chǎn)6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項目”、“年產(chǎn)16萬噸高性能樹脂及甲醛項目”先后進入產(chǎn)能爬坡和下游認證階段。此外，“年產(chǎn)5200噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料產(chǎn)業(yè)化項目”下游驗證工作也進展順利。

可以看到，東材科技具備“稀缺性”，其稀缺優(yōu)勢體現(xiàn)在模式、技術(shù)、成本、產(chǎn)能等幾大核心方面，各方面的競爭力凸顯。

展望未來，國金證券發(fā)布研究報告做出預(yù)測，東材科技2023年預(yù)期利潤4.63億元，2024年全年預(yù)期利潤6.42億元，對應(yīng)同比增速分別為11.50%、37.26%。預(yù)測ROE分別為10.47%和13.36%。

參照國內(nèi)化工龍頭“萬華化學(xué)”的發(fā)展階段，或許能夠給東材科技的未來價值提供參考。

（圖：萬華化學(xué)股價走勢）

萬華化學(xué)作為全球MDI龍頭，市值曾突破三千億元。2016年-2020年，萬華化學(xué)年營收從301億攀升至734.33億元，在如此體量之下，收入增速一度高達76.49%；ROE長期高于20%，最高超過50%。與此同時，萬華化學(xué)股價從10元一路攀升到141元，成為一只10倍優(yōu)質(zhì)成長股。

萬華化學(xué)和東材科技都屬于化工行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)的代表。而萬華化學(xué)圍繞聚氨酯、石化和新材料三大板塊，在多元化布局上持續(xù)發(fā)力，并在產(chǎn)能釋放后邁過5年高速發(fā)展階段。

回看東材科技，一方面尚處在低估值水平，又在行業(yè)趨勢之下取得新技術(shù)和新產(chǎn)品突破，參考萬華化學(xué)，未來ROE有望上升，估值提高；

另一方面，隨著在今年進一步釋放，中高端產(chǎn)品在帶動整體毛利率提高的同時，盈利能力也會隨之增強，公司業(yè)績逐漸向好的趨勢得以長期延續(xù)。東材科技正在迎來業(yè)績和估值的“戴維斯雙擊”。

小結(jié)

隨著東材科技后續(xù)創(chuàng)新新材料陸續(xù)邁入收獲期，“1+3”的產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)鞏固成長性，公司業(yè)績也有望持續(xù)兌現(xiàn)。

對行業(yè)趨勢到來，秉承樂觀之心。如今行業(yè)生態(tài)正在發(fā)生積極變化，短期內(nèi)板塊估值增長正在蓄力，長期則有行業(yè)加速國產(chǎn)替代進口的進程，這是來自中國產(chǎn)業(yè)鏈整體的需求和呼聲。

站在投資者角度，當(dāng)優(yōu)秀的企業(yè)通過不斷創(chuàng)新，從多個領(lǐng)域突破，他們的凈資產(chǎn)回報率由此提高，從而進入市占率加速提升的階段。這也是價值投資的“甜蜜拐點”。

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