恒瑞醫(yī)藥(600276)：二季度業(yè)績(jī)向好 創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)增長(zhǎng)

事件：

(資料圖)

公司發(fā)布2023 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入111.68 億，同比增長(zhǎng)9.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.08 億，同比增長(zhǎng)8.91%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利22.43 億，同比增長(zhǎng)11.68%，公司Q2 單季度實(shí)現(xiàn)收入56.76 億，同比增長(zhǎng)19.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.69 億，同比增長(zhǎng)21.17%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

Q2 經(jīng)營表現(xiàn)好，創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，仿制藥銷售企穩(wěn)公司二季度收入同比近20%增長(zhǎng)，一是創(chuàng)新藥收入達(dá)到49.62 億（含稅），相比2022 年全年的新藥收入占比提升，報(bào)告期內(nèi)達(dá)爾西利、瑞維魯胺、恒格列凈新入醫(yī)保，阿得貝利、瑞格列汀、奧特康唑獲批上市；二是仿制藥銷售企穩(wěn)，醫(yī)院機(jī)構(gòu)診療復(fù)蘇背景下需求釋放，抵消掉紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）、阿比特龍集采續(xù)約未中標(biāo)和降價(jià)因素、以及第七批集采因素的影響。

短期來看剩余大品種中僅卡泊芬凈有集采風(fēng)險(xiǎn)，仿制藥集采的影響減弱。

新藥儲(chǔ)備豐富提供長(zhǎng)期業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力

2023 年公司吡咯替尼獲批乳腺癌晚期1 線治療、達(dá)爾西利獲批HR 陽性、HER2 陰性乳腺癌的1 線治療，今年或?qū)⑼ㄟ^談判加快滲透。目前已進(jìn)入NDA的產(chǎn)品有6 個(gè)，包括PCSK9 藥物（高膽固醇血癥）、JAK1 抑制劑（特應(yīng)性皮炎）、IL-17A 藥物（銀屑病）、環(huán)孢素A（干眼?。OVO3（干眼?。?、HRX0701（糖尿病），為遠(yuǎn)期增長(zhǎng)提供驅(qū)動(dòng)力。

產(chǎn)品出海持續(xù)推進(jìn)

出海進(jìn)程方面，2 月公司將EZH2 抑制劑對(duì)外授權(quán)給Treeline Biosciences，獲得1100 萬美元首付款，8 月公司將廣譜的哮喘藥TSLP 抗體對(duì)外授權(quán)給One Bio 獲得2500 萬美元首付款和近期里程碑。產(chǎn)品申報(bào)方面，公司的卡瑞利珠+阿帕替尼用于晚期肝癌治療的上市申請(qǐng)已經(jīng)被美國FDA 受理，且該研究在Lancet 上發(fā)表。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023-25 年收入分別為253.97/294.78/337.69 億，對(duì)應(yīng)增速分別為19.37%/16.07%/14.56%，歸母凈利潤分別為47.74/55.28/63.08 億，增速分別為22.22%/15.79%/14.11%，EPS 分別為0.75/0.87/0.99 元/股，三年CAGR 為17.32%。鑒于公司新藥布局豐富，參照可比公司估值我們給予2024 年58倍PE，目標(biāo)價(jià)50.26元，維持“買入”評(píng)級(jí).

風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥出海不及預(yù)期；藥品談判降價(jià)超預(yù)期；銷售研發(fā)不及預(yù)期

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